深入布局柠檬DHT插混技术，2H22加速新能源转型

1 H2 2业绩公布：公司营业收入同比+0.3%至人民币621.3亿元，归母净利润同比+58.7%至人民币56.0亿元，扣非后归母净利润同比-27.6%至人民币20.6亿元。企业在供应趋紧+原材料上涨影响下，扣非归母净利润同比下滑。但其产品结构优化/智能电动化发展/释放海外市场的战略布局将不改公司向好趋势。 插混有望成为新能源汽车转型关键助推器：上半年由于疫情扰动以及供应链受限等因素，1H22长城汽车累计销量同比-16.1%至51.8万辆，其中新能源汽车累计销量同比+13.2%至6.0万辆。公司积极开展规模化新能源汽车战略布局，提出2025年新能源汽车销量占比80%，2030年全面禁售燃油车的销量目标。我们判断，1）交付节奏改善+新能源车型周期走强将带动2H22实现销量爬坡；2）管理层聚焦品类创新、以及品牌向上切换；其中，中高端越野SUV坦克品牌需求向好，欧拉品牌新车型/沙龙品牌、以及WEY品牌DHT PHEV分别规划实现纯电动、以及插混市场的定价上移（1H22 ASP同比+19.8%至12.1万元）。3）我们看好新能源汽车消费需求，在油价高位+新能源汽车政策红利期间，公司利用插混低油耗+智能化的核心优势深度布局柠檬混动DHT技术，推出哈弗首款插混车型哈弗H6，并计划陆续推出狗品类车型的插混版，以国民SUV品牌哈弗作为提升新能源市场份额的主要推力。 组织架构转型，强化一车一品牌一公司：长城已进行并持续优化组织架构转型，已陆续实现从品牌至系列再至车型等多维度且清晰的产品矩阵布局与定位；此外，进一步加强人才梯队搭建与工作积极性。我们看好长城组织机制变革的推进、以用户为核心的战略理念转变、B2B至C2B等业务运营模式调整、以及全球化/自动辅助驾驶全栈自研的定位。我们预计用户细分品类的精准定位+自动驾驶功能导入、以及车型迭代周期加快，有望驱动ASP稳步抬升，规模效应带动单车生产成本下降。我们判断长城在动力系统技术革新、核心零部件自研以及自动驾驶推进方面，处于传统车企转型的头部阵营，预计或为转型智能电动化最有可能成功的传统车企之一。 维持A/H股“增持”评级：我们维持公司2022E/2023E/2024E归母净利润人民币92.6亿元/122.8亿元/159.0亿元。鉴于2H22E交付周期改善与新车型提振对应的销量改善前景，我们维持A/H股“增持”评级。 风险提示：原材料价格上涨；芯片等供应链短缺不及预期；新车型上市与销量爬坡不及预期；股权激励等费用计提；疫情反复；市场/金融风险。 公司盈利预测与估值简表