业绩微增符合预期，销售拿地表现显著强于行业

滨江集团（002244.SZ） 业绩微增符合预期，销售拿地表现显著强于行业 证券研究报告|半年报点评 2022年08月28日 业绩微增符合预期，预收房款充足业绩增长有保障。公司2022年上半年实现营业收入106.9亿元（YoY-44.9%），其中房产销售业务收入103.9亿元 （YoY-45.2%），归母净利润12.8亿元（YoY+1.3%），业绩增长符合预期。公司营收大幅下降但利润略增主要由于上半年结算项目中非并表项目较多，使得投资净收益大幅增长所致，上半年投资净收益有9亿元，占净利润 比重56.3%，同比增加了53.3pct。上半年公司整体毛利率21% （YoY-1.1pct），其中房产销售业务毛利率20.9%（YoY-0.6pct）。截止2022年中期未结算的预收房款1198.5亿元，可覆盖去年房产销售收入的3.3倍，为收入增长提供保障。 销售显著跑赢行业，销售回款增加。公司2022年上半年实现销售额683.9亿元（YoY-22.2%），而百强房企上半年同比下降幅度高达50.7%，公司销售显著跑赢行业。公司上半年销售额位列克而瑞排行榜第13位，同比提升 10位，并且获得杭州房企销售冠军。公司全年销售目标为1500~1600亿元，同比为-11.3%~-5.4%，截止上半年完成45.6%~42.7%，考虑到公司上半年补充了大量土储，为下半年供货提供基础，加上杭州新房市场坚挺、去化速度快，全年销售目标有望达成。同时公司积极抓回款，上半年权益销售回笼资金322亿元，比去年同期提升6%。 积极加码杭州补充优质地块，杭州总土储占比超六成。上半年公司新增土储30宗，其中28宗位于杭州，合计新增计容建面366.3万方（YoY+56.5%），新增土储货值权益比例57.5%，上半年行业整体投资低迷，公司抓住窗口期积极补仓，拿地毛利率得到修复，并可为未来供货形成强力支撑。公司土储充裕且布局优质，截止上半年末，公司土储总建面1586.5万方，同比增长 11.2%，其中杭州、浙江省内非杭州以及省外土储总建面占比分别为61%、31%和8%，货值占比分别为62%、22%和16%，考虑到杭州新房销售好、资金回笼快，公司深耕杭州可持续受益于区域优势。 三道红线维持绿档，融资成本继续创新低。截止2022年中期末，公司有息负债558.1亿元（YoY+21.1%），其中银行贷款占比78.3%，直接融资占比21.7%，债务结构健康。公司现金短债比1.11倍，净负债率85.8% （-5.4pct），剔预负债率65.5%（YoY-3.7pct），三道红线维持绿档。综合融资成本持续下降，已从去年末的4.9%下降至4.7%，创历史新低。公司2022年来共发行两笔超短融、两笔短融和一笔中期票据，票面利率在 3.55%~4.8%，融资成本始终保持低位。 投资建议：维持“买入”评级。考虑到公司预收房款充足，结算增长有保障；土储布局优质，销售去化情况较好；2021年下半年和2022年在杭州等核心城市积极拿地，拿地毛利率较以往改善，并为未来的供货形成强力支撑。预计2022/2023/2024年公司营业收入490.7/620.8/769亿元；归母净利润为36.5/44/53.8亿元；对应EPS分别为1.17/1.41/1.73元；当前股价对应2022 年动态PE8.1倍。我们认为公司合理市值为364.5亿元，对应目标价格11.7 元/股，对应2022年PE10倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响超预期，政策放松不及预期，毛利率改善不及预期，结算进度不及预期。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 28,597 37,976 49,073 62,082 76,896 增长率yoy（%） 14.6 32.8 29.2 26.5 23.9 归母净利润（百万元） 2,328 3,027 3,645 4,398 5,382 增长率yoy（%） 42.7 30.1 20.4 20.7 22.4 EPS最新摊薄（元/股） 0.75 0.97 1.17 1.41 1.73 净资产收益率（%） 12.7 13.2 13.7 15.2 16.3 P/E（倍） 12.6 9.7 8.1 6.7 5.5 P/B（倍） 1.6 1.4 1.3 1.1 0.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年8月26日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业房地产开发 前次评级 买入 8月26日收盘价(元) 9.46 总市值(百万元) 29,434.26 总股本(百万股) 3,111.44 其中自由流通股(%) 86.21 30日日均成交量(百万股) 29.34 股价走势 作者 分析师金晶 执业证书编号：S0680522030001邮箱：jinjing3@gszq.com 研究助理肖依依 执业证书编号：S0680121070010邮箱：xiaoyiyi3664@gszq.com 研究助理肖畅 执业证书编号：S0680122050008邮箱：xiaochang@gszq.com 相关研究 1、《滨江集团（002244.SZ）：把握窗口期在杭州积极补仓，销售显著跑赢行业》2022-08-25 2、《滨江集团（002244.SZ）：逆势稳健增长，土储优质 确定性强》2022-05-01 3、《滨江集团（002244.SZ）：夯实内功，更显从容》 2022-02-01 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元）利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 156902 189975 214540 228796 240138 营业收入 28597 37976 49073 62082 76896 现金 18522 21141 21780 30513 40705 营业成本 20863 28547 37483 46735 57637 应收票据及应收账款 463 487 740 812 1111 营业税金及附加 1409 1008 1302 1862 2307 其他应收款 15769 17776 21482 28183 30967 营业费用 426 713 922 1273 1461 预付账款 48 46 76 78 113 管理费用 409 559 723 962 1230 存货 116262 142401 162338 161087 159119 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 5838 8123 8123 8123 8123 财务费用 888 740 966 1297 1561 非流动资产 15113 21751 29702 37680 45461 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 5199 10855 16632 22444 28241 其他收益 4 3 3 3 3 固定资产 561 536 697 943 1233 公允价值变动收益 59 0 0 0 0 无形资产 145 140 140 135 131 投资净收益 225 356 243 276 251 其他非流动资产 9208 10219 12233 14157 15855 资产处臵收益 0 0 0 0 0 资产总计 172016 211726 244242 266476 285599 营业利润 4827 6746 7923 10232 12954 流动负债 112310 141815 159817 165675 165404 营业外收入 18 3 8 6 7 短期借款 0 565 100 127 157 营业外支出 58 11 27 27 28 应付票据及应付账款 4204 3411 5960 7022 8988 利润总额 4787 6737 7904 10211 12934 其他流动负债 108106 137840 153757 158527 156259 所得税 1239 1816 2075 2695 3411 非流动负债 31661 32523 41912 51272 61724 净利润 3548 4921 5829 7516 9522 长期借款 31015 31766 41154 50515 60966 少数股东损益 1220 1894 2185 3118 4140 其他非流动负债 645 758 758 758 758 归属母公司净利润 2328 3027 3645 4398 5382 负债合计 143971 174339 201729 216947 227127 EBITDA 5979 8059 8410 10945 13843 少数股东权益 9676 16808 18992 22110 26251 EPS（元） 0.75 0.97 1.17 1.41 1.73 股本 3111 3111 3111 3111 3111 资本公积 2165 2181 2181 2181 2181 主要财务比率 留存收益 13160 15491 20154 26167 33785 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 18369 20579 23521 27418 32221 成长能力 负债和股东权益 172016 211726 244242 266476 285599 营业收入(%) 14.6 32.8 29.2 26.5 23.9 营业利润(%) -10.9 39.7 17.5 29.1 26.6 归属于母公司净利润(%) 42.7 30.1 20.4 20.7 22.4 获利能力毛利率(%) 27.0 24.8 23.6 24.7 25.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 8.1 8.0 7.4 7.1 7.0 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 12.7 13.2 13.7 15.2 16.3 经营活动现金流 -3157 839 946 4302 3547 ROIC(%) 7.4 8.9 8.0 8.3 8.4 净利润 3548 4921 5829 7516 9522 偿债能力 折旧摊销 197 348 226 368 580 资产负债率(%) 83.7 82.3 82.6 81.4 79.5 财务费用 888 740 966 1297 1561 净负债比率(%) 74.6 58.1 71.5 72.6 72.9 投资损失 -225 -356 -243 -276 -251 流动比率 1.4 1.3 1.3 1.4 1.5 营运资金变动 -7369 -5278 -5834 -4603 -7865 速动比率 0.3 0.3 0.3 0.4 0.4 其他经营现金流 -196 465 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -3139 -8760 -7935 -8070 -8110 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 0.3 资本支出 80 42 888 1008 1096 应收账款周转率 61.9 80.0 80.0 80.0 80.0 长期投资 -2705 -5331 -5776 -5812 -5797 应付账款周转率 5.7 7.5 8.0 7.2 7.2 其他投资现金流 -5763 -14049 -12823 -12875 -12810 每股指标（元） 筹资活动现金流 12809 10531 7628 12501 14755 每股收益(最新摊薄) 0.75 0.97 1.17 1.41 1.73 短期借款 -601 565 -465 27 30 每股经营现金流(最新摊薄) -1.01 0.27 0.30 1.38 1.14 长期借款 9510 751 9389 9360 10452 每股净资产(最新摊薄) 5.90 6.61 7.56 8.81 10.