业绩表现符合预期，成长属性不断强化

事件：公司发布2022年半年报，上半年实现营业收入64.9亿元，同降5.0%； 归母净利润10.8亿元，同降51.2%；扣非归母净利润10.0亿元，同降53.7%。 单二季度，公司营收34.3亿元，同降12.3%；归母净利润5.6亿元，同降58.2%； 扣非归母净利润5.2亿元，同降60.4%。 下游需求释放缓慢，致使盈利阶段性承压：报告期内，由于地产投资低迷、竣工推进缓慢，下游玻璃需求迟迟难以释放，玻璃价格持续探底。截至2022.6.29，全国玻璃均价为1755元/吨，较年初下降16%，同比下降39%。同时原燃材料成本上涨明显，进一步加大了玻璃企业的经营压力。由于玻璃生产刚性，公司产量维持相对稳定，而需求走弱致使销量下滑近10%。22H1公司生产浮法玻璃原片5953万重箱，同比减少75万重箱；销售浮法玻璃原片5507万重箱，同比减少589万重箱。公司表现再次验证公司在行业底部，仍能录得较高超额收益。 期间费用率降低，部分增厚业绩：报告期内，公司期间费用率为11.2%，同降4.6pct。其中销售费用率为0.89%，同增0.15pct；管理费用率为6.42%，同降3.0pct，主要系业绩下降，相应奖励计提减少；财务费用为-498万元，上年同期为4968万元，主要系提升资金使用效率、贷款成本降低及汇兑损失减少。此外研发费用率3.98%，同降0.9pct，主要系阶段性研发投入减少所致。 看好竣工需求释放，玻璃价格有望重回高位：玻璃量价情况是“保交付”核心观察数据，政府推动“保交付”决心不容置疑，随着各项配套跟进政策的陆续出台，预计地产竣工推动节奏有望进一步加快。作为和竣工关联度最为紧密的建材品种，玻璃走向高景气的核心逻辑仍在于需求的实质性释放。 新兴玻璃业务持续推进，未来成长可期。光伏玻璃：目前公司在郴州分别在产1条浮法产线（1000t/d）1条压延产线（1200t/d），若在建和筹建产线全部投产后，产能将达到15400t/d。电子玻璃：醴陵一期项目（65t/d）2021年良品率已达到60%以上，且22Q1已实现盈利；醴陵二期项目（65t/d）预计2022年10月投入商业运营；拟于浙江绍兴新建2条高性能电子玻璃产线。药用玻璃：湖南药玻一期项目（25t/d）于2021年10月投入商业运营，包装良品率在 50-60%。湖南药玻二期项目（40t/d）预计于2023年6月投入商业运营；公司已规划在浙江绍兴继续投建2条产能25t/d药玻产线。 盈利预测与估值评级：对于公司，我们中短期看好玻璃价格弹性带来投资机会，长期看好其在光伏、节能、电子、药玻等成长性赛道中实现持续价值增长。我们维持公司22-24年EPS分别为1.19、1.52、1.83元，维持“买入”评级。 风险提示：浮法玻璃价格回升不及预期，原燃材料成本压力提升，新建项目推进不及预期，新业务拓展不及预期。 公司盈利预测与估值简表