主营核心竞争力夯实，期待业务加速发展

主营核心竞争力夯实，期待业务加速发展 中科曙光（603019.SH）中报点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|中科曙光 2022年08月31日 公司评级买入 股票代码603019.SH 为数字经济提供坚实底座，拉动业绩逆势增长。2022年上半年，公司实现主营 前次评级买入 业务收入50.23亿元，同比增长11.67%，实现归母净利润4.83亿元，同比增长 评级变动维持 37.05%，实现扣非后归母净利润为3.02亿元，同比增长46.11%，与前次业绩 快报预告数据基本一致。围绕国家数字经济发展，公司在强化自身产品基础上，参与农业、气象、交通、应急、政务等国家重点领域信息化建设、新型数据中心建设，提升智能计算服务能力。分行业看，上半年政府行业实现营业收入22.47 当前价格26.29 近一年股价走势 中科曙光其他计算机设备沪深300 亿元，同比增长71.40%。 毛利率继续提升，持续研发投入强化自研产品技术。上半年，公司业务综合毛利率为23.99%，其中政府行业为27.89%，同比提升1.51pct，企业板块毛利率提升了1.40pct。此外，公司期间费用率为15.29%，同比提升1.85pct，主要是研发费用增长30.93%，研发费用率为9.72%，同比提升1.43pct。公司持续加大研发投入，在高端计算、国产化部件、存储、云计算等领域不断提升产品性能，我们认为自研核心技术产品的持续突破，对于公司业务盈利水平提升亦有所助益。 投资收益增厚利润。上半年联营公司净利润增加为公司带来1.01亿投资收益，相比去年同期-1724.69万元对利润有所贡献。主要联营公司中，海光信息实现收入25.30亿元，归母净利润4.76亿元，我们认为整体而言，相比海光信息上半年业绩规模，多方盈利相抵后，曙光层面的投资收益增厚并未达到此前预期的规模，业绩增长的基础仍然是公司自身业务稳步发展。 期待数字经济、信创产业发展深入带来业务加速机会。我们预测公司2022-2023年归母净利润为15.15、19.54亿元，EPS为1.03、1.33元，PE为25、20x，继续看好公司作为数字基建以及国产化关键参与者的发展空间，维持公司“买入”评级。 19% 12% 5% -2% -9% -16% -23% -30% 2021-082021-122022-042022-08 分析师 邢开允S0800519070001 xingkaiyun@research.xbmail.com.cn 胡朗S0800519110003 hulang@research.xbmail.com.cn 相关研究 中科曙光：增长超预期，业务景气提升正当时 —中科曙光（603019.SH）点评报告 2022-08-17 中科曙光：信创发展有望加深，海光登陆资本市场开启新征程—中科曙光（603019.SH）跟 核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 10,161 11,200 12,984 14,680 16,296 增长率 6.7% 10.2% 15.9% 13.1% 11.0% 归母净利润(百万元) 822 1,158 1,515 1,954 2,418 增长率 38.5% 40.8% 30.9% 29.0% 23.7% 每股收益（EPS） 0.56 0.79 1.03 1.33 1.65 市盈率（P/E） 46.8 33.2 25.4 19.7 15.9 市净率（P/B） 3.3 3.0 2.7 2.4 2.1 风险提示：服务器行业需求不及预期、竞争加剧；国产化进程不及预期；贸易摩擦加剧带来供应链风险。 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 踪报告2022-08-11 中科曙光：数字经济之基，国产化之首—中科曙光（603019.SH）首次覆盖2022-03-23 索引 内容目录 为数字经济提供坚实底座，拉动业绩逆势增长3 期待数字经济、信创产业发展深入带来业务加速机会4 投资建议4 风险提示4 图表目录 图1：2022年H1主营业务收入增长11.67%3 图2：2022年H1归母净利润增长37.05%3 图3：2022年H1政府行业收入贡献明显3 图4：2022年H1毛利率同比提升3 图5：2022年H1投资收益为1.01亿元4 图6：2022年H1经营活动净现金流出14.41亿元4 为数字经济提供坚实底座，拉动业绩逆势增长 2022年上半年，公司实现主营业务收入50.23亿元，同比增长11.67%，实现归母净利润 4.83亿元，同比增长37.05%，实现扣非后归母净利润为3.02亿元，同比增长46.11%，与前次业绩快报预告数据基本一致。 图1：2022年H1主营业务收入增长11.67%图2：2022年H1归母净利润增长37.05% 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 营业总收入（百万元）yoy（右） 2018-12-312020-12-312022-06-30 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 1200 1000 800 600 400 200 0 归属于母公司所有者的净利润（百万元） yoy（右） 2018-12-312020-12-312022-06-30 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 为数字经济提供坚实底座，拉动业绩逆势增长，围绕国家数字经济发展，公司在强化自身产品基础上，参与农业、气象、交通、应急、政务等国家重点领域信息化建设、参与新型数据中心建设，提升智能计算服务能力。分行业看，上半年政府行业实现营业收入22.47亿元，同比增长71.40%，公共事业和企业板块收入分别下滑10.35%和13.92%。 毛利率继续提升，持续研发投入强化自研产品技术。上半年，公司毛利率为23.99%，其中政府行业为27.89%，同比提升1.51pct，企业板块毛利率提升了1.40pct。此外，公司期间费用率为15.29%，同比提升1.85pct，主要是研发费用增长30.93%，研发费用率为9.72%，同比提升1.43pct。 公司持续加大研发投入，在高端计算、国产化部件、存储、云计算等领域不断提升产品性能，其中在国产化背景下，公司自研产品比例和核心部件自研能力不断提升，开发基于国产处理器的高端计算机、IO芯片和IO模块、底层管控固件等。我们认为自研核心技术产品的持续突破，对于公司业务盈利水平提升亦有所助益 图3：2022年H1政府行业收入（百万元）贡献明显图4：2022年H1毛利率同比提升 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2019-12-312020-12-312021-12-312022-06-30 3 公共事业 政府 企业 25% 20% 15% 10% 5% 0% 综合毛利率 高性能计算机毛利率存储毛利率 0%7 软开、系统集成及技术服务毛利率（右） 2019-12-312020-12-312021-12-31 8% 77% 77% 76% 76% 75% 75% 74% 74% 73% 73% 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 投资收益增厚。主要联营公司中，海光信息实现收入25.30亿元，归母净利润4.76亿元， 中科星图实现收入4.49亿元，归母净利润2265.74万元。上半年联营公司净利润增加为公司带来1.01亿投资收益，相比去年同期的-1724.69万元对利润增厚明显。但是整体而言，相比海光信息上半年业绩规模，多方盈利相抵后，曙光层面的投资收益增厚并未达到此前市场预期的规模，业绩高速增长的基础仍然是公司自身业务稳步发展。 备货增加影响半年度现金流。现金流方面，公司经营活动净现金流出14.41亿元，同比扩大明显，主要是基于市场供求关系状态，公司适度增加原材料备货，存货余额增长显著。 图5：2022年H1投资收益为1.01亿元图6：2022年H1经营活动净现金流出14.41亿元 2019-06-302020-06-302021-06-302022-06-30 200 150 100 投资净收益（百万元） 4000 3000 2000 1000 0 经营活动产生的现金流量净额（百万元）投资活动产生的现金流量净额（百万元）筹资活动产生的现金流量净额（百万元） 50 0 -50 -10002018-12-312019-12-312020-12-312021-12-31 -2000 -3000 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 期待数字经济、信创产业发展深入带来业务加速机会 行业市场层面，数字经济、新基建建设带动数字基础设施投资。 数字经济占GDP的比重逐年提升，根据中国信通院《中国数字经济发展白皮书（2022）》数据，2021年我国数字经济占GDP比重已提升至39.8%。2022年政府工作报告明确“促进数字经济发展重点，加强数字中国建设整体布局”的工作任务，提出建设数字信息基础设施。 “东数西算”工程启动，数字基础设施建设加快，将为我国数字经济高质量发展提供坚实保障。《新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023年）》提出，到2023年底，全国数据中心机架规模年均增速保持在20%左右，平均利用率力争提升到60%以上，总算力超过200EFlops；《“十四五”信息通信行业发展规划》提出，到2025年底，数据中心算力规模达到300EFlops。 公司自研产品技术不断提升，且在高性能计算、存储、云平台解决方案等产业链上下游进行完善布局，具有一体化方案竞争优势。 同时，在国家“信息安全”发展战略下，尤其是在政府、能源、电力、金融等关键领域对服务器的国产化替代趋势明显。进入2022年下半年，金融为代表的行业信创发展有望继续加深，公司作为高性能计算机、信创服务器领导者，与海光信息高度协同，将充分受益国产化趋势。 投资建议 我们预测公司2022-2023年归母净利润为15.15、19.54亿元，EPS为1.03、1.33元， PE为25、20x，继续看好公司作为数字基建以及国产化关键参与者的发展空间，维持公 司“买入”评级。 风险提示 服务器行业需求不及预期、竞争加剧；国产化进程不及预期；贸易摩擦加剧带来供应链风险。 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 8,224 6,464 8,609 11,345 15,224 营业收入 10,161 11,200 12,984 14,680 16,296 应收款项 2,648 3,296 3,635 3,534 3,837 营业成本 7,913 8,541 9,818 11,005 12,140 存货净额 2,781 5,997 4,909 4,952 3,885 营业税金及附加 36 41 47 54 60 其他流动资产 633 797 638 686 704 销售费用 409 499 519 573 619 流动资产合计 14,286 16,554 17,791 20,518 23,650 管理费用 958 1,203 1,350 1,483 1,581 固定资产及在建工程 1,566 2,030 2,261 2,398 2,442 财务费用 16 (141) (29) (54) (91) 长期股权投资 3,044 3,505 3,505 3,505 3,505 其他费用/（-收入） (408) (363) (579) (777) (976) 无形资产 1,257 1,769