宏观快报：高频模拟显示，8月CPI或为3.0%，PPI或为2.9%，历史数据表明，CPI-PPI转正利好股票资产价格，（CPI-PPI）与10年期国债收益率关系决定牛市强弱

腾景宏观快报 高频模拟显示，8月CPI或为3.0%，PPI或为2.9%，历史数据表明，CPI-PPI转正利好股票资产价格， （CPI-PPI）/10年期国债收益率决定牛市强弱 ——基于腾景AI高频模拟和预测腾景高频和宏观研究团队 相关报告 《腾景宏观快报：预期转弱下的一些经济特点》2022-08-22 《腾景宏观快报：通胀削减法案政治意义浓厚，短期不改美联储加息路径》2022-08-12 《腾景宏观快报：美国通胀下半年展望》2022-08-09 联系我们 010-65185898|+86 15210925572 IR@TJRESEARCH.CN http://www.tjresearch.cn 北京市朝阳区朝阳门外大街乙6号朝外SOHO-A座29层 本期要点： •进入8月以来，疫情散发、异常高温干扰了经济进程，但我们观察到地铁人流量逐步恢复、房地产销售面积逐渐企稳、钢铁相关产业开工率上升，经济似乎进入复苏前期。我们前期密切关注经济中的CPI、PPI的重要价格信号，以及相关的大类资产价格。高频模拟显示，8月以及接下来的9月，进入重要的大类资产价格变化期。8月，CPI或为3.0%，PPI或为2.9%，2009年以来的历史数据表明，CPI-PPI转正利好股票资产价格， 决定牛市强弱。 CPIPPI 10年期国债收益率 表：PPI、CPI7月官方值及8月腾景高频模拟值 数据来源：腾景宏观高频模拟和预测库 一、8月CPI或为3.0%，人民币贬值、国际油价上涨增加CPI上行压力 •高频模拟显示：8月，CPI总项环比涨幅略有收窄，上涨0.4%，同比上行0.3个百分点至3.0%；核心CPI环比上涨0.1%，同比上涨0.9%；CPI食品烟酒环比涨幅显著收窄，为0.6%，同比为4.8%；CPI居住环比为0%，同比为0.7%。可以看到，8月CPI总项上行压力趋缓，逼近3%，核心CPI企稳反映内需仍有较大改善空间。 •8月以来，长江流域遭遇持续高温、旱情，极端天气对蔬菜的生产、运输、销售带来一定影响，猪肉、菜价是8月CPI同比上行的主要因素，油价的上涨压力阶段性减轻。 图：CPI:当月同比:腾景高频模拟 数据来源：腾景宏观高频模拟和预测库 图：2021年1月至2022年8月CPI环比高频模拟结果密度分布 数据来源：腾景宏观高频模拟和预测库 （一）食品项：8月猪肉价格同比上涨29.0%，蔬菜和水果价格分别同比上涨2.5%、22.0% •8月，农产品批发价格指数同环比延续7月上涨态势，但涨幅收窄。截至8月29日，农产品批发价格200指数月均值为122.45，同比上涨7.77%，涨幅较7月收窄2.73个百分点；环比上涨1.10%，涨幅较7月收窄3.97个百分点。 图：农产品批发价格200指数走势及同环比 数据来源：同花顺iFinD、农业部、腾景宏观高频模拟和预测库 •8月以来，猪肉价格环比涨幅较7月收窄，同比涨幅扩大。截至8月26日，22个省市猪肉平均价月均值29.05元/千克，环比上涨2.76%，涨幅较7月大幅回落23.28个百分点；同比上涨29.01%，涨幅较7月扩大9.69个百分点。 •8月份，蔬菜同环比涨幅均收窄，水果环比降幅收窄，同比涨幅扩大。截至8月29日，重点监测的28种蔬菜价格、6种水果价格平均价分别为4.71元/千克、6.80元/千克，环比分别为2.60%、-2.99%，同比分别为2.45%、22.02%。 图：生猪、猪肉、蔬菜和水果平均价走势及同环比 数据来源：同花顺iFinD、腾景宏观高频模拟和预测库 （二）能源项：汽油价格环比下降0.4%，迎来“五连跌” •能源方面，汽油价格环比降幅收窄，同比涨幅扩大。截至8月29日，92号汽油市场价月均值为9154.15元/吨，同比上涨17.55%，较7月涨幅扩大3.69个百分点；环比由7月下降4.26%转为下降0.40%，降幅收窄。 •自6月上旬以来，国际油价显著回落，国内成品油价格相应回调。经历“十涨一跌”后，6月28日24时、7月12日24时、7月26日24时、8月10日24时、8月23日24时，国内成品油零售价连续五次调降。不过，9月6日24时，国内成品油调价窗口将再次开启，随着国际油价继续反弹和人民币贬值，有消息指出，届时国内成品油价格或将“大幅上调”。 图：92号汽油价格走势及同环比 数据来源：同花顺iFinD、腾景宏观高频模拟和预测库 二、8月PPI或为2.9%，煤炭与原油价格同比继续下行 •高频模拟显示：8月，PPI总项环比降幅收窄，下降0.6%，同比下行1.3个百分点至2.9%；PPI采掘环比下降1.4%，同比上涨13.6%；PPI原材料环比下降1.3%，降幅有所收窄，同比上涨9%；PPI加工环比下降0.2%，同比上涨0.1%。可以看到，8月PPI总项下行趋势渐缓，同比逼近2.9%。以钢材价格上涨、钢厂开工率上升为代表的黑色系下游需求回暖，是支撑PPI下行趋缓的主要因素。 •自2022年4月以来，PPI新涨价因素分别为2.1%、2.3%、2.3%和1.0%，高频模拟显示8月PPI新涨价因素为0.4%，PPI新涨价因素似乎在快速回落。随着PPI翘尾因素的减弱，PPI新涨价因素将成为PPI总项的决定性因素。PPI翘尾在10月将转为负数，届时PPI总项极有可能转负。 图：PPI:当月同比:腾景高频模拟 数据来源：腾景宏观高频模拟和预测库 （一）8月PPI采掘同比上涨13.6% •煤炭方面，8月煤炭价格延续7月的下跌趋势。截至8月20日，焦煤、无烟煤、烟煤优混同比分别为-23.04%、1.28%、22.47%，环比分别为 -18.26%、-11.52%、-2.34%，环比延续下行趋势。 图：焦煤、无烟煤、烟煤优混价格走势及同环比 数据来源：Wind、腾景宏观高频模拟和预测库 •8月以来，有色金属价格有所回暖。截至8月20日，除铝锭（A00）价格同比从7月-5.29%下降到8月-9%外，电解铜（1#）、锌锭（0#）、铅锭（1#）的价格同比分别为-11.37%、10.4%和-1.9%，从环比看，电解铜（1#）、铝锭（A00）、铅锭（1#）、锌锭（0#）价格均由跌转涨，8月环比分别为5.5%、1.51%、0.70%和7.13%。 （二）8月PPI原材料同比上涨9.0% •8月，国际油价震荡回升，同比降幅明显收窄。截至8月29日，WIT原油价格和Brent原油价格的均值分别为91.63和97.54美元/桶，当月环比分别为-8.4%、-6.05%，同比分别为34.9%、38.43%，延续自3月以来的下降趋势，降幅分别收窄20.3和17.73个百分点。 图：布伦特原油价格走势及同环比 数据来源：Wind、腾景宏观高频模拟和预测库 •8月化学原料价格继续保持下行。纯苯、烧碱、硫酸价格环比分别下降13.43%、7.91%、48.49%，同比分别为6.5%、55.76%和-53.78%，继续大幅度下行。 （三）8月PPI加工同比增0.1% •受困于房地产行业的低迷，今年以来，黑色金属相关的建材钢材价格持续走低，PPI加工自去年10月至今年7月已连续9个月下行，7月PPI加工环比更是从6月的-0.4%下跌至-1.3%的历史低点。 图：PPI加工同比、环比季节性 数据来源：国家统计局、腾景宏观高频模拟和预测库 •纺织品价格延续6月来的下行趋势。8月柯桥纺织原料类价格指数同环比分别下降5.68%和2.3%，其中同比为2020年10月以来的最低读数。 图：PPI加工与柯桥纺织原料类价格指数同涨同跌率 数据来源：同花顺iFinD、腾景宏观高频模拟和预测库 CPIPPI 三、CPI-PPI转正利好股票资产价格，10年期国债收益率决定牛市 强弱 •纵观CPI、PPI历史数据，2009年前体现为密切的同涨同跌性质，价格传导很明显。2009年后，CPI与PPI的传导性质改变，上游价格与下游价格之间的联动性质减弱，但股票资产价格与CPI-PPI的差值相关性越发明显。由上游价格代表的大宗商品成本，由下游价格代表的需求之间体现了制造业利润空间。CPI和PPI之间表现出一定的剪刀差扩大和缩小的波动，相应的资产价格也表现出联动特点，市场信号快速传递。 CPIPPI •直觉上，10年期国债收益率 CPIPPI 据来看，10年期国债收益率 与股票资产价格之间存在密切关系。从历史数具有重要的信号作用，体现了经济发展中十分 重要的经济周期信息，具有领先性质。在CPI-PPI为负值阶段，股票资产整体表现为熊市，在CPI-PPI为正值阶段，股票资产整体表现为 牛市。长期来说，在牛市或熊市中，资产价格的波动与判断CPI-PPI CPIPPI 的周期非常关键。在下图中，根据10年期国债收益率与0的关系，将2009 年至今的上证指数划分为六个周期，当该数值处于正值时，上证指数 表现为牛市，反之亦然，该规律比较稳定。即使在“三期叠加”期间，股票资产初期表现为下跌，但在整个周期最后表现出了牛市特征。此 CPIPPI 外，当 10年期国债收益率>0，且快速上涨阶段，上证指数也快速上涨。 图：CPI、PPI、货币与证券价格 数据来源：同花顺iFinD、腾景宏观高频模拟和预测库 CPIPPI •进一步地，通过研究10年期国债收益率与上证指数的关系，将大宗商品、 股票资产、货币市场、外汇市场、商品市场联系在一起。我们可以给一个推论，关于CPI、PPI的高频模拟和预测，并对CPI、PPI差值的准确把握对于判断经济周期至关重要。从经济增长的角度来看，我们对于通胀目标制应该可以有更加深刻的认识。 （本文执笔：张振、赵宕涵、向左喆、朱子航） 注释 ❑腾景AI经济预测 北京腾景大数据应用科技研究院，简称“腾景数研”，是适应数字时代特点和要求，旨在推动宏观和产业经济研究方法变革、推动数字技术与实体经济深度融合的民办非企业新型研究机构，为中国发展研究基金会“博智宏观论坛”提供学术研究和数据支持。研究院学术委员会由目前中国学术研究水准和社会影响力居前的经济学家和有关方面负责人组成，为研究院的研究工作提供指导。 腾景AI经济预测运用近年来快速发展的机器学习特别是深度学习等人工智能前沿技术，与实时化、动态化的投入产出体系深度融合，在一系列关键技术攻关的基础上，对重要的经济金融指标进行高频模拟和预测，形成了在国内外具有开拓性、领先性、实用性的产品体系。 ❑高频模拟 所谓高频模拟，就是在搜集加工大量相关数据的基础上，依托经典机器学习和深度学习模型，把月度指标日度化，使通常一个多月后才公布的指标，当日或近日就能呈现出来，比如，月初的CPI指标，过去要到一个半月后才公布，有了高频模拟，当日就知晓了。 ❑AI预测 所谓预测，就是运用深度学习的先进算法，重点在海量数据中搜寻非线性相关关系，发现并提炼那些过去、当下和未来都会起作用的规律性因素，从而实现对某一变量未来一定时期的预测。目前，我们已基本形成了时间长度为半年到一年、准确率70%以上的预测能力，并在逐步提升。 预测并不是一件神秘的事情，只是发掘那些未来仍会起作用的历史信息。也正是由于这个原因，我们多数情况下并不是预测某个指标的实际数值（某些情景下也会预测），而是预测它的平滑（TC）数值，因为平滑数值含有更多的历史信息。对一个具体指标而言，我们预测时主要关注两个方面，一是走向，向上、向下还是平行；二是拐点，顶部的拐点或底部的拐点，或者说峰值或谷底。对大多数指标来说，一年中最重要、最困难的是如何把握住一两个、两三个大的拐点，若经济预测能够帮助解决这个问题，应该说足以令人满意了。 ❑全口径数据 全口径数据是以动态化投入产出矩阵为架构，按照国民经济核算体系的规范完整口径，对官方数据深化和扩展后的研究性数据。核心技术是对投入产出体系进行动态化改造，研发并验证了一系列转换矩阵表，建立起了支出侧和生产侧极为复杂的高频关联关系，形成“多维动态均衡矩阵系统（MDEMS）”，这一数据体系具有如下优势。