公司简评报告：突破重围，迎难而上

突破重围，迎难而上 韵达股份(002120)公司简评报告|2022.08.31 评级：买入 张功 SAC执证编号：S0110522030003 zhanggong1@sczq.com.cn 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）17.28 一年内最高/最低价（元）23.33/13.69 市盈率（当前）31.81 市净率（当前）3.06 总股本（亿股）29.03 总市值（亿元）501.60 资料来源：聚源数据 相关研究 韵味已至，达则功成   核心观点 事件：公司2022年上半年度业绩较上年同期实现大幅上升。今年上半年公司实现营业收入228.26亿元，同比增长25.36%；实现归属于上市公司股东的净利润为5.46亿元，同比增长22.41%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5.33亿元，同比增长36.43%；实现经营活动产生的现金流量净额32.41亿元，同比增长6519.05%。 上半年公司完成快递服务85.41亿件，同比增速达3.39%，市场份额达16.68%，行业排名稳居第二位。韵达在1-7月快递业务量分别为15.12/12.16/15.82/11.32/14.85/16.14/15.86亿件，公司在4-5月受疫情影响，在多地揽派件受阻，导致快递业务量出现严重下滑，6月业务量才回归正常。 快递业务收入216.14亿元，单票快递业务收入2.53元/票，同比上升0.43元/票。韵达在1-7月单票快递业务收入分别为2.62/2.34/2.59/2.53/2.49/2.57/2.51元/票，单票快递业务收入增加，主要系去年三季度以来快递行业价格修复、菜鸟裹裹业务结算口径发生变化等原因所致。 快递业务成本198.88亿元，单票快递业务成本2.32元/票。受疫情封控期间件量减少导致的末端网点人均效能下降、外包运力价格上涨以及燃油成本上涨、场地和设备等固定成本未能被有效摊薄、规模效益减弱等因素影响，韵达快递业务成本同比增加25.71%，单票快递业务成本同比上升0.40元/票。毛利率为7.98%，同比下降0.82%。 上半年公司资本支出为16.02亿元，同比减少59.11%。上半年资本开支主要投入到分拣中心建设、土地购买、运输车辆、智能化设备等。2021年为公司资本支出顶峰，目前公司基础设施基本搭建完毕，预计未来资本支出将逐年下降。 我国快递行业“以大型快递企业为服务主力，个别中小快递企业差异化服务为补充”的行业格局已基本形成。我国快递与包裹服务品牌集中度指数CR8为84.7，同比提升3.9，市场份额向头部企业集聚，头部企业日均包裹量已超过5000万单。 投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润为25.8/39.5/49.1亿元，以今日收盘价计算PE为19.5/12.7/10.2。维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、成本可能上升的风险。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 417.3 530.8 618.5 717.7 营收增速（%） 24.6 27.2 16.5 16.0 净利润（亿元） 14.8 25.8 39.5 49.1 净利润增速（%） 5.1 74.5 53.3 24.4 EPS(元/股) 0.51 0.89 1.36 1.69 PE 34.0 19.5 12.7 10.2 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 11680 13675 15923 18073 经营活动现金流 2989 7732 7112 9182 现金 3174 5308 6185 7177 净利润 1496 2591 3993 4964 应收账款 1507 1350 1686 2124 折旧摊销 2309 2073 2560 2938 其它应收款 395 415 556 628 财务费用 214 452 426 327 预付账款 284 239 295 385 投资损失 -124 -187 -180 -164 存货 181 201 217 245 营运资金变动 -977 2741 257 1058 其他 6140 6161 6984 7512 其它 71 61 56 59 非流动资产 24345 27374 29416 30684 投资活动现金流 -5857 -4976 -4479 -4101 长期投资 819 821 824 830 资本支出 8028 5100 4600 4200 固定资产 14686 17342 19478 21206 长期投资 -854 0 0 0 无形资产 4227 4231 4718 4772 其他 -13030 -10076 -9079 -8301 其他 4613 4980 4396 3876 筹资活动现金流 2290 -621 -1756 -4089 资产总计 36025 41048 45339 48757 短期借款 368 1156 425 -1632 流动负债 11853 15609 17662 18246 长期借款 2460 -977 -1310 -1556 短期借款 2028 3183 3609 1976 其他 -538 -800 -871 -900 应付账款 5380 7091 7806 9049 现金净增加额 -607 2134 877 992 其他 4445 5335 6248 7222 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 8285 7308 5998 4442 成长能力 长期借款7780 6803 5493 3937 营业收入 24.56 27.21 16.52 16.04 其他505 505 505 505 营业利润 8.75 73.86 50.19 24.83 负债合计20138 22918 23661 22688 归属母公司净利润 5.15 74.45 53.33 24.42 少数股东权益 96 112 155 204 获利能力 归属母公司股东权益 15790 18019 21523 25865 毛利率 9.05 11.02 13.02 13.45 负债和股东权益 36025 41048 45339 48757 净利率 3.54 4.85 6.39 6.85 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 9.35 14.30 18.35 19.00 营业收入 41729 53084 61853 71775 ROIC 13.49 14.42 18.78 20.30 营业成本 37951 47234 53800 62121 偿债能力 营业税金及附加 107 106 134 161 资产负债率 55.90 55.83 52.19 46.53 营业费用 317 363 439 515 净负债比率 41.76 25.80 13.45 -4.85 研发费用 267 311 379 440 流动比率 0.99 0.88 0.90 0.99 管理费用 1467 1611 1971 2329 速动比率 0.73 0.68 0.68 0.74 财务费用 214 452 426 327 营运能力 资产减值损失 0 0 0 0 总资产周转率 1.16 1.29 1.36 1.47 公允价值变动收益 -95 0 0 0 应收账款周转率 27.70 39.31 36.70 33.79 投资净收益 124 187 180 164 应付账款周转率 7.58 7.48 7.68 7.58 营业利润 1927 3350 5032 6281 每股指标(元) 营业外收入 15 14 13 14 每股收益 0.51 0.89 1.36 1.69 营业外支出 77 83 64 75 每股经营现金 1.03 2.66 2.45 3.16 利润总额 1865 3281 4982 6221 每股净资产 5.44 6.21 7.41 8.91 所得税 369 690 988 1257 估值比率 净利润 1496 2591 3993 4964 P/E 33.97 19.47 12.70 10.21 少数股东损益 19 15 43 49 P/B 3.18 2.78 2.33 1.94 归属母公司净利润 1477 2576 3950 4915 EBITDA 4388 5807 7968 9486 EPS（元） 0.51 0.89 1.36 1.69 分析师简介 张功，毕业于南京航空航天大学，曾就职于华东空管局、春秋航空、平安证券，5年以上实业工作经历。2022年3月加入首创证券，负责交通运输板块研究。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现