豆粕月报：利空加速释放 豆粕偏强运转

利空加速释放豆粕偏强运转 观点逻辑 在创下逾三周最高后，大豆期货遭遇一轮获利了结回落。现货市场也有所走软，源于农户的一轮销售，给大豆期货带来进一步压力。由于担心美国收成将小于预期，以及在全球库存紧张的情况下出现出口需求强劲的迹象，跌势受限。国内方面，近期国内油厂以去库存为主，据Mysteel农产品团队统计，国内豆粕库存连续五周下降。在美国农业部8月份农产品供需报告中，美国农业部意外调 高美豆单产，达到51.9蒲式耳/英亩的近几年高位，不仅高于上月 预估的51.4蒲式耳/英亩的水平，也高于市场平均预估。这使得美国2022/2023年度期末库存上调至2.45亿蒲式耳。美豆产量超预期，导致美豆小幅低走，引领内盘豆粕振荡回落。从需求端看，随着生猪价格持续走高，养殖利润迅速回升，农户养殖积极性有所提 高，生猪存栏量将趋于增加，豆粕消费有望增加。 农综合来看，8月供需报告将丰产利空部分释放，但天气的不确 定以及最新的统计数据使得美豆单产和播种面积均存在下调的可 产能，加之需求端转旺，美豆存在继续上冲可能。油和粕同为油料压 榨下游产品，价格具有一定的跷跷板效应。因原油价格下跌以及棕 品榈油进入增产周期，6月中旬以来，豆油等油脂价格大幅下滑，油 强粕弱形势逆转。国内供应偏紧支持内盘豆粕和外盘豆类或将继续 组走高。此外下游终端企业提货积极性有所回升，预计短期国内市场 豆粕仍以偏强运行为主。 操作建议 策略：单边谨慎逢低做多 关注点 1、美国产量情况。2、库存情况。 豆粕月报2022年8月28日中财期货农产品组 王庆文（F0284612,Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 联系人：胡逾之（F03088707） hyz@zhongcai.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 敬请参阅最后一页之特别声明1 一、策略推荐 策略 逻辑 单边谨慎逢低做多 去库存状态凸显下游需求转旺天气情况不确定 二、一周要闻 1、美国农业部(USDA)周四表示，撤回周四稍早发布的每周作物出口销售数据，因技术性失误令交易商仓惶不安，并引发期货市场的不确定性。美国农业部在一份声明中表示，发布每周出口销售报告的新系统遇到了“影响出口销售数据的实际传播和数据质量的挑战”。 2、美国农业部8月份农产品供需报告中，美国农业部意外调高美豆单产，达到51.9蒲式耳/英 亩的近几年高位，不仅高于上月预估的51.4蒲式耳/英亩的水平，也高于市场平均预估。这使得美国2022/2023年度期末库存上调至2.45亿蒲式耳。。 3、美国农业部每周作物生长报告，截至8月21日当周，美豆生长优良率为57%，低于预期以及上周的58%的水平，已经连续第三周下降。 三、市场回顾 图1：华北豆粕基差（05月）图2：山东豆粕基差（基准05） 2016年2017年2018年2019年 2020年 800.00 2016年2017年2018年2019年2020年 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 (100.00) ) (200.00) 05/1906/1907/1908/1909/1910/1911/1912/1901/1902/1903/1904/105/1906/1907/1908/1909/1910/1911/1912/1901/1902/1903/1904/19 900.00 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 9 (100.00 图3：华东豆粕基差（基准05）图4：华南豆粕基差（基准05） 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 900.00 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 (100.00) (200.00) 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 ) ) 05/1906/1907/1908/1909/1910/1911/1912/1901/1902/1903/1904/19 05/1906/1907/1908/1909/1910/1911/1912/1901/1902/1903/1904/19 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 (100.00 (200.00 资料来源：Wind，天下粮仓，中财期货 图5：豆粕59价差图6：豆粕91价差 100.00 50.00 0.00 (50.00) 250.00 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 (100.00) (50.00) (100.00) (150.00)(150.00) 图7：豆菜粕价差（05）图8：豆菜粕价差（09） 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 (1.00) (2.00) (3.00) (4.00) 05/1906/1907/1908/1909/1910/1911/1912/1901/1902/1903/1904/19 12.00 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 (2.00) (4.00) (6.00) 09/1910/1911/1912/1901/1902/1903/1904/1905/1906/1907/1908/19 资料来源：Wind，中财期货 四、国外基本面分析 图9：美豆累计出口图10：美豆周度出口 ò70.00 ÙÍ ° 0350 2020/2021 年 2019/2020 年 2018/2019 年 2017/2018 年 2016/2017 年 2020/2021年 2019/2020年 2018/2019年 2017/2018年 2016/2017年 0 0 x 0 60.00 50.00 1300 250 40.00200 30.00150 20.00 100 10.0050 0.00 09/0110/0111/0112/01 01/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/01 0 09/0110/0111/0112/0101/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/01 资料来源：Wind，中财期货 USDA公布6月供需报告，本次USDA报告维持上次报告的各项数据，期末库存也维持在1.2 亿蒲，略高于市场预期的1.17亿蒲。同时此次报告还上调巴西产量100万吨至1.34亿吨，下 调阿根廷产量50万吨至4750万吨。整体来看此次报告中性略偏空。目前美豆出口已接近尾声，巴西发船的速度正逐渐加快，美豆出口后续调整的空间可能不大。接下来应重点关注阿根廷产量、巴西发货情况以及国内非洲猪瘟疫情的发展。 五、国内供需情况 图11：油厂周度压榨图12：全国油厂豆粕库存 资料来源：天下粮仓、中财期货表1：供需平衡表 Soybean Oct/20 Nov/20 Dec/20 Jan/21 Feb/21 Mar/21 Apr/21 May/21 Jun/21 Jul/21 Aug/21 Sep/21 2020/21 2019/20 期初库存到港净轮储 总供给 压榨国产压榨食用及膨化 总需求期末库存 535.95 611.74 687.18 572.78 472.33 400.13 239.00 507.93 764.61 876.44 882.62 962.77 总进口 总进口 879.63 929.73 832.85 781.00 401.00 565.00 1008.50 1050.00 1050.00 1050.00 950.00 870.00 10367.71 9692.09 20.00 -25.00 -125.00 0.00 0.00 20.00 75.00 55.00 -70.00 -150.00 -10.00 -20.00 6.97% 16.17% 1435.58 1516.47 1395.03 1353.78 873.33 985.13 1322.50 1612.93 1744.61 1776.44 1822.62 1812.77 总压榨 总压榨 838.83 854.29 842.25 881.45 468.20 744.63 811.57 845.31 865.17 890.82 856.85 919.46 9818.85 9172.06 25.00 35.00 30.00 10.00 5.00 8.50 7.00 7.00 7.00 7.00 7.00 7.00 7.05% 7.80% 10.00 10.00 10.00 10.00 10.00 10.00 10.00 10.00 10.00 10.00 10.00 10.00 823.83 829.29 822.25 881.45 473.20 746.13 814.57 848.31 868.17 893.82 859.85 922.46 611.74 687.18 572.78 472.33 400.13 239.00 507.93 764.61 876.44 882.62 962.77 890.31 上次压榨 838.83 854.29 842.25 881.45 468.90 759.91 813.97 850.98 870.42 896.22 866.41 925.46 压榨变化 0.00 0.00 0.00 0.00 -0.70 -15.28 -2.40 -5.67 -5.25 -5.40 -9.56 -5.99 上次到港 879.63 929.73 832.85 781.00 401.00 605.00 1137.80 1050.00 1000.00 1000.00 900.00 870.00 到港变化 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 -40.00 -129.30 0.00 50.00 50.00 50.00 0.00 Soymeal Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21 2020/21 2019/20 期初库存产量 总供给 饲用食用出口 提货期末库存 106.60 93.78 99.24 97.30 47.73 86.38 73.39 98.90 106.15 109.34 112.58 109.33 总产量 总产量 654.29 666.35 656.95 687.53 365.20 580.81 633.03 659.35 674.83 694.84 668.35 717.18 7658.70 7154.20 760.88 760.13 756.19 784.83 412.93 667.19 706.42 758.24 780.99 804.17 780.93 826.51 7.05% 7.80% 658.37 651.66 640.57 727.10 320.55 583.80 597.52 642.09 661.65 681.59 661.60 700.80 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 3.73 4.23 13.32 5.00 1.00 5.00 5.00 5.00 5.00