策略周报：普林格周期Q4有逆调压力

证券研究报告|策略周报 2022年08月28日 策略周报 普林格周期Q4有逆调压力 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn林晨 资格编号：S0120522040001 研究助理 邮箱：linchen＠tebon.com.cn 林昊 邮箱：linhao＠tebon.com.cn肖峰 邮箱：xiaofeng＠tebon.com.cn 投资要点： 导读:5年期LPR调降15BP，国常会部署一揽子政策接续措施。美联储不遗余力完成通胀目标，9月加息幅度仍待观察。8月26日国内仅吉林省没有出现阳性病例，拥堵指数回落，但工业生产腾落指数小幅回升，普林格周期仍处于阶段2复苏（权益、成长、小盘占优），1000、增强、专精特新为矛，围绕战略安全，把握自主可控。 国内政策：5年LPR调降15BP符合预期，国常会部署一揽子政策接续措施。1）宽信用再加码。LPR5年期调降15BP符合预期，属于政策推进宽信用，稳住房地 产需求端举措。后续LPR5年期下调仍然有政策空间。2）8月24日国常会部署稳经济一揽子政策（5月23日）的19项接续政策措施，主要包括：增加3000亿元 以上政策性开发性金融工具额度、以及用好5000多亿元专项债地方结存限额等。 相关研究 国内经济：企业预期转弱，库存持续去化。1）7月工业企业利润再受冲击，累计同比为-1%，企业预期转弱，6月开始产成品库存从高位已经出现了连续两个月的 回落。目前产业链利润分配仍然趋向上游，上游利润率持续高企。分行业来看，机械、汽车、交运、公用事业营收利润均上行。采掘、金属、纺服、化工、医药、建材营收、利润均下行。2）截至08/26，工业生产腾落指数为125，前值121。从分项上来看，山东地炼走弱，PTA、甲醇、华北焦化、唐山高炉、轮胎走强。3）8月26日国内仅吉林省没有出现阳性病例，拥堵指数再度回落。 海外：俄乌冲突不断持续，美联储不遗余力完成通胀目标。鲍威尔在全球央行年会上表示，高利率带来痛苦，但不能恢复价格稳定将带来更大的痛苦。一个月的通胀 改善并不能说明问题。美联储鹰派有望持续，直到看到顽固的通胀被化解。其他重要官员同样释放鹰派信号。但目前对于9月加息幅度仍然有分歧。 市场：资金反复，主体分歧。北向本周净流向力度-47亿元，呈现先流出后流入的态势；两融资金本周（前4天）整体净流出-72亿元，融资买入额占全A成交额比例回落至6.58%。行业方向上，北向净流入基础化工近30亿，计算机、电力设备、 医药生物行业净流出较多；杠杆资金前四天净流入上游及非银，前期涨幅较大的汽车、电力设备行业净流出领先。以两大资金主体合力结果来看，净流入方向分歧显著，电力设备、医药生物则同时受到两方面抛压。 行业配置建议：围绕战略安全，把握自主可控。a.自主可控长期赛道：国防军工、半导体（设备与材料/chiplet相关技术/EDA）、风电&光伏&核电、工业机器人；b.战略资源：能源金属、煤、油、金；c.稳增长促消费方向：食品饮料（次高端白酒 /啤酒/卤制品/调味品）、化妆品、培育钻石。详见《战略安全的三层机会》、《俄乌冲突的短长行业线索》、《中国台湾地区进出口拆解》 风险提示：海外局势演化超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.国内：复苏受阻，宽信用再加码4 1.1.LPR报价长短分化：宽信用再加码4 1.2.国常会：部署一揽子政策接续措施，政府侧扩信用托底5 1.3.7月工业企业利润再受冲击，企业预期转弱库存被动去化5 1.4.普林格同步高频指标跟踪7 1.4.1.工业生产腾落指数回升7 1.4.2.拥堵指数出现回落8 1.5.疫情情况跟踪：8月26日全国仅吉林省没有出现阳性病例8 2.海外：俄乌冲突不断持续，美联储不遗余力完成通胀目标9 2.1.俄乌冲突情况跟踪9 2.2.美联储官员密集讲话：不遗余力完成通胀目标10 3.市场：资金反复，主体分歧12 4.行业配置建议：围绕战略安全，把握自主可控14 5.风险提示15 6.策略知行高频多维数据全景图16 图表目录 图1：5年期LPR利率降幅大于MLF降幅4 图2：贷款利率下行期，利率差往往超过1%（单位%）4 图3：7月工业企业利润（ttm）同比下滑至4.89%，产成品库存为18.25%6 图4：工业企业利润分配仍向上游倾斜6 图5：采矿业利润率高企6 图6：食饮、机械、汽车、交运、科技、公用营收回升7 图7：轻工、机械、汽车、交运、公用事业利润回升7 图8：工业生产腾落指数抬升7 图9：工业生产腾落指数抬升7 图10：主要工业城市加权拥堵延时指数回落8 图11：拥堵延时指数扩散指标回落8 图12：单日新增阳性超10例的中国内地省市有14个（截至08/26）9 图13：中国内地省市新增阳性病例为1104个（截至08/26）9 图14：全国内地分省市新增阳性情况（例）9 图15：美联储官员继续放鹰11 图16：9月加息75BP概率升至61.0%（截止8/26）11 图17：北向资金阶段性净流出，基础化工净流入领先12 图18：两融本周整体净流出，前期涨幅较大的汽车、电力设备抛压较大13 图19：北向+两融资金流向，电力设备资金反复，基础化工净流入较多13 图20：进口依赖度提升易受外部影响的商品14 图21：策略知行高频多维数据之大类资产16 图22：策略知行高频多维数据之股指估值（自2010年以来）16 图23：策略知行高频多维数据之资金价格17 图24：策略知行高频多维数据之重点大事前瞻17 图25：策略知行高频多维数据之资金供需18 图26：策略知行高频多维数据之风险偏好18 图27：策略知行高频多维数据之中观行业景气19 导读：4月下旬以来，我们发布《市场症结与曙光》系列研究，4月27日联合行业召开《曙光初现》主题会议：“5月拥抱曙光，症结之一的上海疫情逐渐弱化，权益迎来宝贵窗口期”得到验证，我们下半年策略《力挽狂澜，一波三折》，普林格周期Q4有逆调压力。5年期LPR调降15BP，国常会部署一揽子政策接续措施。美联储不遗余力完成通胀目标，9月加息幅度仍待观察。8月26日国内仅吉林省没有出现阳性病例，拥堵指数回落，但工业生产腾落指数小幅回升，普林格周期仍处于阶段2复苏（权益、成长、小盘占优），1000、增强、专精特新为矛，围绕战略安全，把握自主可控。 1.国内：复苏受阻，宽信用再加码 1.1.LPR报价长短分化：宽信用再加码 LPR1年、5年报价降价幅度分化。8月MLF降息10bp后，本次LPR报价随之下调，1年期LPR报价下调5bp至3.65%，5年期以上LPR报价下调15bp至4.3%。 LPR5年期调降15BP符合预期，属于政策推进宽信用，稳住房地产需求端举措。1）在上期报告中，我们指出，今年5月份已经出现过MLF按兵不动，5年期LPR利率超预期调降15BP的情况，结合政治局会议将“稳定房地产市场”置 于“房住不炒”之前等表述来看，后续5年期LPR的下调幅度值得期待。5年期LPR调降15BP，大于MLF调降幅度，符合预期。2）目前房地产周期持续下行，市场预期悲观，而LPR5年期与房贷利率联系紧密，5年期LPR报价下调，有望引导个人住房贷款利率继续下行，纠偏信贷资源错配，稳住房地产需求端。3）另外，这也有助于企业端中长期贷款降成本，刺激制造业和基建的相关贷款需求。 后续LPR5年期下调仍然有政策空间。2022年6月，个人住房贷款利率在2020年3月以后首度低于一般贷款利率。过去经济下行阶段，政策宽松，资金价格下行，地产托底发力，一般贷款利率与个人住房贷款利率的相差最大幅度往往超过1%，2022年6月为0.14%，即使再加上本次LPR的调降幅度15BP，仍然 有空间。 LPR1年期仅调降5BP，小于MLF利率降幅，主要是出于防风险目标考虑。2022年4月以来，央行持续维持宽松的公开市场操作，货币价格维持宽松，市场利率持续低于政策利率。MLF利率调降对于市场利率当前的影响作用并不大，对 压低银行间的负债成本的作用也有限。并且目前银行间流动性过度充裕的情况，票据融资持续高企，企业融资成本并不高，银行当下主要面临“缺资产”的困境。 图1：5年期LPR利率降幅大于MLF降幅图2：贷款利率下行期，利率差往往超过1%（单位%） 指标名称 MLF:1Y LPR:1Y LPR:5Y 2019-09-20 0 (5) 0 2019-11-20 (5) (5) (5) 2020-02-20 (10) (10) (5) 2020-04-20 (20) (20) (10) 2021-12-20 0 (5) 0 2022-01-20 (10) (10) (5) 2022-05-20 0 0 (15) 2022-08-22 (10) (5) (15) 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 1.2.国常会：部署一揽子政策接续措施，政府侧扩信用托底 国务院总理李克强8月24日主持召开国务院常务会议，部署稳经济一揽子政策的接续政策措施，加力巩固经济恢复发展基础。 本次国常会上指出，当前经济延续6月份恢复发展态势，但有小幅波动，恢 复基础不牢固。这也是延续了8月18日国常会的定调。并且在落实好稳经济一揽 子政策同时，再实施19项接续政策。 一揽子政策是在5月23日的国常会上部署的，之后主要抓落地。5月23日国常会指出“当前经济下行压力持续加大，许多市场主体十分困难”，并进一步部署稳经济一揽子措施，实施6方面33项措施，包括：增加退税1400多亿元、将今年普惠小微贷款支持工具额度和支持比例增加一倍、阶段性减征部分乘用车购 置税600亿元等。6月1日国常会部署加快稳经济一揽子政策措施落地生效。 本次会议再推出19项接续政策。主要应对目前经济恢复基础不牢固，具体措施包括：1）在3000亿元政策性开发性金融工具已落到项目的基础上，再增加3000亿元以上额度；3000亿政策性开发性金融工具在6月29日国常会上提出，主要 用途是补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金、但不超过全部资本金的50%，或为专项债项目资本金搭桥。继续发力包括新基建在内的项目投资。2）依法用好5000多亿元专项债地方结存限额，10月底前发行完毕。这也是中央政治局会议精神“支持地方政府用足用好专项债务限额”的落实，政府信用继续托底社融；3）核准开工一批条件成熟的基础设施等项目、支持中央发电企业等发行2000亿元能源保供特别债等措施。 经济大省要勇挑大梁。国务院即时派出稳住经济大盘督导和服务工作组，由国务院组成部门主要负责同志带队，赴若干经济大省联合办公，用“放管服”改革等办法提高审批效率，压实地方责任，加快政策举措落实。7月29日政治局会议 中指出，经济大省要勇挑大梁，有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标。7月7日，国务院总理李克强在福建主持召开东南沿海省份政府主要负责人座谈会，分析经济形势，对做好下一步经济工作提出要求。8月16日，国务院总理李克强在深圳主持召开经济大省政府主要负责人座谈会，分析经济形势，对做好下一步经济工作提出要求。会上，中共中央政治局委员、广东省委书记李希和广东省长王伟中发了言，江苏省长许昆林、浙江省长王浩、山东省长周乃翔、河南省长王凯、四川省长黄强通过视频发言。 1.3.7月工业企业利润再受冲击，企业预期转弱库存被动去化 7月工业企业利润累计同比为-1.1%，环比回落2.1个百分点。以TTM的同比数据来看，工业企业利润总额同比为4.89%，下滑2.5个百分点。 当前企业主动去库迹象越来越多，表明企业预期转弱。7月末，规模以上工业企业产成品存货6.01万亿元，增长16.8%，前值18.9%。对产成品库存同样进行12个月的平滑处理以后，同比增长17.8%，前值17.4%。2021Q4至22年5月， 经济趋势处于被动补库存周期，6月开始产