构建全面碳中和绿色产业链

证券研究报告•公司点评报告 金力永磁 彭博：6680HKEquity|300748CHEquity|路透：6680.HK|300748.SZ 星展证券2022年8月31日 请阅读报告末尾信息披露与重要声明 港股：强于大市 收盘价（港股）（2022年8月30日）：HK$30.05(恒生指数: 19,949) A股：强于大市 收盘价（A股）（2022年8月30日）：RMB38.32(沪深300: 4075.79) 证券分析师 胡婷TinaHU tina.hu@dbssecurities.com.cn+862138562893SAC执业登记编号：S1800521070002 SFCCERef：BRI274 股价表现 HK$ 构建全面碳中和绿色产业链 投资新要点 22H1营收实现33亿元，同比增长85%，归母净利润实现4.6亿元，同比增长111%。 新能源车板块营收增长234%，为第一大业务板块。公司为全球领先的新能源车驱动电机磁钢供应商，受益于全球头部客户特斯拉、比亚迪车型销量大幅增长，上半年营收中新能源车板块实现营收10.58亿元（同比增长234%），占比提升至32%，去年同期占比仅17.7%。此外，节能变频空调、风机、3C领域营收分别为9.84亿元、5.53亿元、0.99亿元，增速分别为26.7%、13%、89%。 战略布局收购多个优质标的，构建完整绿色产业链。公司上半年战略收购了银海新材51%股权，信阳圆创46%股权，苏州圆格51%股权，垂直整合产业链，向上拓展至稀土永磁回收领域， 4030,000 RMB 50 6,000 向下提升了3C领域磁材研发及产能。 3525,00045 3040 2520,00035 30 2015,00025 1510,00020 1015 55,00010 5 22-01 22-02 22-02 22-03 22-04 22-04 22-05 22-06 22-07 22-07 22-08 000 金力永磁恒生指数 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 22-01 22-01 22-02 22-02 22-03 22-03 22-04 22-04 22-05 22-05 22-06 22-06 22-07 22-07 22-07 22-08 22-08 0 金力永磁沪深300 依托稀土价格及公司产能增长，公司产品量价齐升。公司上半年包头新工厂8000t产能达产，生产高性能稀土永磁材料6232吨，其中使用晶界渗透技术的有4160吨，其中超高牌号产品有2493吨，同期公司销售钕铁硼磁钢5933吨，同比增长8.9%。 22H1产品ASP为55.7万元/吨，同比增长67.7%。 盈利预测及估值 营业收入 2,417 4,080 7,099 8,695 EBITDA 394 643 1,076 1,325 FYDec（百万元）2020A2021A2022F2023F 估值 税前利润 279 512 904 1,127 净利润 245 453 805 1,002 主要风险 扣非净利润(核心净利润) 245 453 805 1,002 受益于新能源车客户订单大规模放量，我们将22/23年营收预测分别上调至71亿、87亿，归母净利润上调至8亿、10亿，维持“强于大市”评级，当前股价对应23年PE为32x。 扣非净利润增长率（%） 55.8 85.4 77.5 24.6 每股收益（元） 0.59 0.64 0.96 1.20 每股收益增长率（%） 54.9 8.5 50.9 24.6 主要风险包括原材料价格波动，主要客户流失，以及下游行业的政策变化。 稀释每股收益（元） 0.59 0.64 0.96 1.20 已发行股本（百万股） 836 每股账面价值（元） 3.77 4.17 8.12 8.88 市值（亿元） 306 市盈率（倍） 65.2 60.1 39.8 32.0 主要股东（%） EV/EBITDA（倍） 41.1 42.5 27.5 22.5 瑞德创投 28.9 市净率（倍） 10.2 9.2 4.7 4.3 金风投资控股 7 净负债权益比（倍） 0.2 0.0 (0.4) (0.3) 赣州稀土 5.2 ROAE（%） 16.9 20.0 16.5 14.1 全球行业分类标准：原材料 EPS一致预期（A股）（元）： 1.03 1.31 其他券商推荐（A股）： B:10 S:1 H:1 提要 此页所有数据来源：金力永磁财报、星展证券、彭博 中期损益表*（百万元） 百万元 1H2021 1H2022 同比变动% 营业收入 1,808.8 3,303.8 83% 营业成本 1,363.9 2,625.6 93% 毛利润 445.0 678.2 52% 销售费用 12.6 20.6 64% 研发费用 78.1 140.7 80% 管理费用 81.3 87.2 7% 财务费用 30.5 -112.8 n/m 其他费用 -4.6 19.9 n/m 利润总额 247.1 522.7 112% 所得税 26.5 58.7 121% 少数股东损益 0.2 0.1 -54% 净利润比率（%） 220.3 463.8 111% 毛利率（%） 25% 21% 净利率（%） 12% 14% 有效税率（%） 11% 11% EPS（元） 0.32 0.55 资料来源：金力永磁财报、星展证券 *报表根据境内外会计准则差异进行调整 损益表（百万元）FYDec FY2019A FY2020A FY2021A FY2022F FY2023F 营收 1,630 2,417 4,080 7,099 8,695 销货成本 (1,286) (1,843) (3,165) (5,637) (6,913) 毛利润 344 575 915 1,462 1,783 其他经营（支出）/营收 (111) (193) (293) (501) (573) 经营利润 233 382 621 961 1,210 其他非经营（支出）/营收 (16) (36) (43) 18 1 对联营企业和合营企业的投资收益 (1) (2) (3) (1) (2) 净利息（支出）/营收 (38) (65) (63) (74) (82) 股息营收 0 0 0 0 0 额外收益/（损失） 0 0 0 0 0 税前利润 179 279 512 904 1,127 所得税费用 (22) (34) (58) (99) (124) 少数股东损益 0 0 (1) 0 0 优先股利 0 0 0 0 0 净利润 157 245 453 805 1,002 扣非净利润 157 245 453 805 1,002 EBITDA 259 394 643 1,076 1,325 增长率营收增长率（%） 27.2 48.3 68.8 74.0 22.5 EBITDA增长率（%） 15.8 52.1 63.2 67.3 23.2 经营利润增长率（%） 15.8 63.7 62.9 54.6 25.9 净利润增长率（%） 6.7 55.8 85.4 77.5 24.6 利润率与比率毛利率（%） 21.1 23.8 22.4 20.6 20.5 经营利润率（%） 14.3 15.8 15.2 13.5 13.9 净利润率（%） 9.6 10.1 11.1 11.3 11.5 ROAE（%） 12.9 16.9 20.0 16.5 14.1 ROA（%） 6.3 7.7 9.5 9.4 8.5 ROCE（%） 9.9 13.2 14.6 12.4 11.4 分红率（%） 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 利息覆盖率（倍） 6.2 5.8 9.9 13.0 14.7 资料来源：金力永磁财报、星展证券 资产负债表（百万元）FYDec FY2019A FY2020A FY2021A FY2022F FY2023F 净固定资产 423 563 1,038 1,150 1,274 对联营企业和合营企业的投资收益 13 11 3 9 8 其他长期资产 123 200 448 603 769 现金和短期投资 819 841 1,662 4,575 4,532 存货 637 925 1,324 2,168 2,765 应收账款 716 815 1,269 2,206 2,681 其他流动资产 141 179 310 358 434 资产总计 2,860 3,522 6,051 11,059 12,454 短期借款 468 467 1,351 1,621 1,783 应付账款 480 768 1,180 2,030 2,505 其他流动负债 14 38 37 50 63 长期借款 522 611 412 453 544 其他长期负债 47 72 105 116 129 股本 1,330 1,567 2,965 6,788 7,430 少数股权 0 0 1 1 1 权益和负债总计 2,860 3,522 6,051 11,059 12,454 非现金营运资金 1,001 1,113 1,686 2,652 3,312 净现金/（债务） (170) (236) (101) 2,501 2,205 应收账款周转率（天） 122.3 115.6 93.2 89.3 102.6 应付账款周转率（天） 127.6 127.0 114.8 105.8 121.8 存货周转率（天） 181.3 159.0 132.5 115.1 132.5 资产周转率（倍） 0.7 0.8 0.9 0.8 0.7 流动比率（倍） 2.4 2.2 1.8 2.5 2.4 速动比率（倍）资料来源：金力永磁财报、星展证券 1.6 1.3 1.1 1.8 1.7 现金流量表（百万元）FYDec FY2019A FY2020A FY2021A FY2022F FY2023F 税前利润 179 279 512 904 1,127 折旧与摊销 42 50 68 97 116 已付所得税 (22) (34) (58) (99) (124) 对联营企业和合营企业的投资收益 (1) (2) (3) (1) (2) 出售固定资产产生现金流 0 0 0 0 0 营运资金变化 (272) (184) (731) (1,117) (750) 其他经营活动产生现金流量 155 50 314 31 52 经营活动所得现金净额 81 158 102 (184) 419 净资本支出 (135) (255) (668) (338) (382) 其他投资 0 0 0 0 0 对联营企业和合营企业的投资 (2) 2 7 (5) 1 来自联营企业和合营企业股息 0 0 0 0 0 其他投资活动产生现金流量 17 45 8 0 0 投资活动所用现金净额 (120) (208) (653) (344) (381) 已付股息 (45) (45) (86) (209) (362) 总债务变化 78 66 1,029 311 253 发行股票所得款项 111 237 648 3,225 0 其他融资活动产生现金流量 142 (258) (373) (38) (61) 融资活动所得现金净额 286 0 1,218 3,290 (171) 汇率差异的影响 0 0 0 0 0 现金净增加 246 (50) 667 2,762 (133) 每股经营现金流（元） 0.85 0.82 1.17 1.12 1.40 每股自由现金流（元）资料来源：金力永磁财报、星展证券 (0.13) (0.23) (0.80) (0.62) 0.04 星展证券的推荐评级基于相对收益评级系统，定义如下： 强于大市：预期未来12个月内总收益*表现优于同期基准指数 中性：预期未来12个月内总收益表现与同期基准指数持平 弱于大市：预期未来12个月内总收益表现弱于同期基准指数 其中A股市场以沪深300为基准，港股市场以