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2022年半年度业绩点评:千磨万击还坚劲,稳扎稳打聚焦单店

2022-08-31叶倩瑜、陈彦彤、杨哲光大证券枕***
2022年半年度业绩点评:千磨万击还坚劲,稳扎稳打聚焦单店

事件:绝味食品发布2022年半年报业绩,1H22实现收入33.36亿元,同比增长6.1%,实现净利润0.79亿元,同比下滑83.9%,其中2Q22公司实现收入16.48亿元,同比增长0.6%,实现净利润-0.05亿元,同比下滑102.1%,扣非归母净利润0.68亿元,同比下滑72.2%。 渠道拓展进展顺利,单店水平已开始修复。1)从产品角度看:Q2鲜货类/包装类/加盟商管理/其他业务实现收入14.1/0.3/0.2/1.4亿元,同比变动 -6%/0%/18%/105%,主业鲜货类受疫情影响较大,同时公司子公司绝配供应链受益于疫情的市场格局优化,带动其他业务高增长;2)从门店角度看:得益于补贴下的开店竞赛及渠道下沉,1H22公司较2021年底净开店1207家,总门店数同比去年同期增长14%,受疫情影响,我们推算认为1H22公司单店营收同比下滑10+%,但根据渠道跟踪反馈,单店营收已呈现逐月改善的趋势,公司新增门店基本布局在受疫情影响较小的街边社区店与低线城市。随着疫情的改善,叠加Q4世界杯驱动,我们预期下半年公司单店水平将逐步向稳态修复。 成本上涨及一次性费用拖累短期利润,下半年盈利能力有望回升。2Q22公司毛利率同比减少9.04 p Ct ,主要系原材料成本上涨,今年以来蛋鸭供需失衡,加之饲料上涨、高温导致鸭苗病死率高,公司成本压力较大,但根据禽报网8月30日数据,随着高温影响缓解,鸭苗价格已有下跌迹象,绝味成本压力或将逐步改善。Q2销售费用率同比提升2.73 pct,主要系Q2公司充值卡促销活动、开店补贴及货折的一次性费用,但环比Q1减少4.31pct,Q2管理费用率同比提升3.42 pct,系有6360万元股权激励费用加速计提。此外Q2公司投资收益亏损3200万元左右,若剔除股权激励费用及投资收益,Q2公司净利率在5.5%左右。 随着下半年成本压力缓解,非常规性费用逐步收缩,预期公司盈利能力有望改善。 聚焦门店质量,扩大领先优势。战略上,公司持续扩大市占率的目标不变,战术上,下半年将聚焦单店质量提升与保障门店存活率,并通过一店一策的营销扶持、品牌年轻化提升品牌势能、推动外卖业务等措施落实任务。尽管Q2疫情的不可抗力让公司业绩承压,但在同类型业态中绝味表现已较为出色,扩大领先优势,我们看好绝味灵活的组织能力与应变能力,静待疫情进一步改善。 盈利预测、估值与评级:公司依靠业内优质供应链及加盟体系扩大市场份额的逻辑不改,下半年营收及利润有望有改善,考虑Q2疫情影响及一次性费用扰动,下调2022-24年归母净利润至6.02/11.61/15.05亿元(较前次分别下调 20.68%/10.52%/5.24%),但我们看好公司的修复能力,维持“买入”评级。 风险提示:原材料持续上涨,单店修复不及预期,疫情反复。 公司盈利预测与估值简表