强化氨基酸板块领先地位，拓展高附加值下游业务

强化氨基酸板块领先地位，拓展高附加值下游业务 事件：远大医药上半年公司录得收入约52.1亿港元，同比增长14.1%；毛利率约62.5%，相比去年同期下降0.81pp；销售费用率为26.3%，相比去年同期下降4.64pp；归母净利润约7.1亿港元，剔除Telix投资公允价值变动的利润约10.9亿港元，同比增长20.1%。当期，公司研发及产品投入约16.0亿港元。公司未来两到三年期间将维持研发的高投入。 报告摘要 公司各大版块业务稳定增长。远大医药是科技创新型国际化制药企业，三大板块业务收入不断提升：22H1制药板块实现收入港币35.98亿元，同比增长7.5%，重榜产品“瑞珠”及“和血明目片”的持续推广及放量；核药及心脑血管介入板块实现收入港币1.26亿元，同比增长36.2%，易甘泰®钇[90Y]注射微球正式上市且药球产品增速显著；生物科技板块实现收入港币14.88亿元，同比增长32%。 公司动态分析 远大医药（0512.HK） 2022年8月29日 证券研究报告 制药 投资评级：买入目标价格：8.87港元 现价(2022-8-29)：4.26港元 总市值(百万港元)14,766.22 流通市值(百万港元)14,766.22 总股本(百万股)3,549.57 流通股本(百万股)3,549.57 12个月低/高(港元)4/6.6 平均成交(百万港元)15.83 以药品级氨基酸为基础，向多元化氨基酸持续延伸。氨基酸品种产能不断扩大,2022年8月远大医药收购湖北八峰100%股权，湖北仙桃的氨基酸生产基地已经开工，将于2023年正式投产。公司目前已经构建成酶工程、发酵工程、过程工程、质量研究、应用转化等八大技术平台，构建以合成生物学为核心的国内首创生物法生产多种氨基酸的绿色制造工艺，具备了绿色节能减排、品质成本双优、生产高安全性等优势。 总共100.00% 生物科技板块业绩增长迅速，多款产品处于行业龙头。远大医药在氨基酸领域深耕 股东结构 20余年，现拥有产品近50种，原料药文号24个，是国内氨基酸原料药注册文号最 远大集团 47.09% 多的企业，核心产品半胱氨酸系列市场地位和产能规模居世界第一，牛磺酸产能规 鼎晖投资 10.05% 模居世界第二。公司拥有全方位的产品注册和全球化的质量体系认证，中国市场全 远大产融 7.19% 覆盖，在海外拥有稳定多元化的优质客户群，如雀巢、可口可乐、红牛等优质客户。 其他 64.33% 股价表现 后续将依托高品质氨基酸的全球领先的生物法制造新工艺重点拓展高端肠外营养制剂、创新多肽类药物、细胞培养基等药品相关的高附加值领域，及运动保护等功能型膳食营养补充剂、特医及婴配食品、美妆及宠物食品等大健康消费领域，集团氨基酸板块业务有望持续强劲增长。 投资建议：短期来看，集团现有业务稳固，多个创新产品上市以及氨基酸板块业务将贡献销售增长；长期来看公司管线日益丰富，为后续持续强劲增长带来支撑。我们预测远大医药在22/23/24年的实现营收96.07/105.61/122.72亿港元，对应22/23/24年归母净利润分别为24.07/24.60/27.94亿港元。考虑22年春至今疫情 股价及恒指相对走势 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 2/28/22 3/14/22 3/28/22 4/11/22 4.0 成交额(百万港元) 200.0 180.0 160.0 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 6/20/22 7/4/22 7/18/22 8/1/22 8/15/22 0.0 5/9/22 6/6/22 对医院产品销售、药械审评进度、进院推广等影响，我们给予集团目标价格至8.87 港元，相当于13x/13x/11x的22/23/24预测市盈率。维持“买入”评级。 风险提示：带量采购及医保控费推进超预期；临床研究失败风险；产品研发不及预期；疫情反复影响。 年结31/12(HKD百万) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 6,353 8,598 9,607 10,561 12,272 -增长率（%） -4% 35% 12% 10% 16% 净利润 1,793 2,403 2,407 2,460 2,794 -增长率（%） 56% 34% 0.2% 2.2% 14% 毛利率（%） 64% 61% 65% 65% 65% 净利润率（%） 28% 28% 25% 24% 23% ROE,平均（%） 18% 19% 16% 14% 14% 每股盈利（港元） 0.52 0.68 0.68 0.69 0.79 每股净资产（港元） 3.20 3.79 4.47 5.17 5.97 市盈率（x） 8.19 6.29 6.28 6.14 5.41 市净率（x） 1.33 1.12 0.95 0.82 0.71 股息收益率（%） 2.8 2.58 3.07 2.91 3.29 资料来源：Wind，安信国际预测 成交额（百万港元）0512.HK恒指相对走势 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 0.12 -4.65 15.89 绝对收益 -9.41 -12.48 -7.39 4/25/22 5/23/22 数据来源：Wind、安信国际 赵宁达医药行业分析师 zhaond@essence.com.cn +86-010-83321328 徐子悦 xuzy1@essence.com.cn +86-010-83321327 内容目录 1.公司氨基酸原料药种类丰富，半胱氨酸和牛磺酸贡献主要收入3 1.1.氨基酸领域深耕二十余年，收购强化产品布局3 1.2.氨基酸产品种类覆盖齐全，业绩实现增长4 2.氨基酸下游应用领域拓展驱动氨基酸市场发展6 2.1.社会需求和国家政策推动氨基酸需求量增加6 2.2.大品种氨基酸呈基地化规模化发展，高附加值小品种氨基酸前景光明6 2.3氨基酸产品下游发展要求高端氨基酸制造能力8 3.远大医药：绿色制造高端质量体现竞争优势9 3.2八大技术平台支撑持续创新及后续产品落地10 3.2.1生物法产胱氨酸突破传统水解技术10 3.2.2八大技术平台打造协同体系10 3.2.3开发高附加值细胞培养基级别氨基酸，高品质铸就高起点 ...............................................................................................11 3.3人才梯队建设助力中长期发展，参与标准制定稳固行业地位12 图表目录 图1：远大医药氨基酸采购-生产-销售模式4 图2：氨基酸板块营业收入（HKD亿元）5 图3：生物科技板块营业收入（HKD亿元）5 图4：远大医药重点氨基酸产品5 图5：世界氨基酸工业发展阶段6 图6：各国氨基酸产品人均消费量6 图7：氨基酸行业外部发展环境6 图8：各氨基酸厂商生产情况9 图9：部分氨基酸厂商2021年收入(RMB亿元)9 图10：部分氨基酸厂商氨基酸业务占比(%)9 图11：半胱氨酸产品链条10 图12：公司自主研发两款功能型膳食营养补充剂10 图13：远大医药参与制定行业标准13 表1：氨基酸板块历史沿革3 表2：各子企业定位3 表3：远大医药获得原料药批号的氨基酸4 表4：部分氨基酸及其主要制造厂商7 表5：大、小品种氨基酸应用领域7 表6：氨基酸下游产品应用市场8 表7：八大技术平台介绍11 表8：细胞培养基基本组成12 1.公司氨基酸原料药种类丰富，半胱氨酸和牛磺酸贡献主要收入 1.1.氨基酸领域深耕二十余年，收购强化产品布局 远大医药在氨基酸领域深耕20余年，不断扩大品种和产能。氨基酸板块销售网络覆盖全球 140多个国家和地区，核心产品半胱氨酸系列市场地位及产能规模位居世界第一，牛磺酸产能规模位居世界第二。2022年8月，远大医药与湖北八峰订立股权收购协议，收购其100%的股权。收购完成后，集团将成为全国覆盖氨基酸原料药注册文号最多的制药企业。集团位于湖北仙桃的氨基酸生产基地已经开工，将于2023年正式投产，扩大氨基酸品种的产能。 表1：氨基酸板块历史沿革 时间事件 2008武汉远大弘元股份有限公司加入远大医药，公司的氨基酸板块布局正式落地 2010收购湖北远大生命科学与技术有限公司，强化氨基酸领域产品布局 2022收购湖北省八峰药化股份有限公司，进一步扩充在高品质氨基酸领域的产品组合 2021沧州华晨生物科技有限公司加入，构建了远大医药甘氨酸产品管线 资料来源：公司资料、安信国际 生物科技板块持续贡献收入增长。远大医药子企业因工艺相通、技术平台优势相同而整合成一个科技创新型国际化板块——生物板块。子企业在生物板块战略规划的统一调配下，通过技术指导、产能协调、质量控制、市场布局等方面的协同，可妥善应对市场供需变化 及安全环保政策带来的不确定性，在全球产业链动荡的大局下，可保障产业链稳定。 表2：各子企业定位 子公司名称特色定位 远大弘元 脱胎于武汉大学，公司以氨基酸及其衍生物产品为基础，致力于高端氨基酸原料药供应商，拥生物技术领域高新技术产业化，综合采用多种生物工程技术、合有成熟的半胱氨酸产业链、精成生物学技术等制备各种氨基酸及其衍生物，是氨基酸衍生化产氨酸产业链等 品国内第一品牌 远大生科中国最早生产牛磺酸的企业，市场规模全球第二、质量和收率行 业第一 以氨基酸及其衍生物的研发、生产为基础，致力于生物医药领域 开发生物板块的重磅明星单品 国际领先的甘氨酸企业，品规 华晨生物 的高新技术产业化 包括工业级别甘氨酸和食品级别甘氨酸 湖北八峰 氨基酸原料药和制剂的研发、生产与经营。通过GMP认证，拥有未来将开展一系列的整合工药品批准文号20余个，具有年产氨基酸原料药3000吨、氨基酸作，巩固公司在高品质氨基酸 口服液2000万支、氨基酸制剂7.5亿片（颗、袋）的生产能力领域的领先地位 资料来源：公司资料、安信国际 生物科技板块人才储备丰富。远大医药生物科技板块高管及核心技术团队近20人，半数拥有博士学历，硕博比例超过70%，半数拥有高级职称，团队人员稳定，多人服务公司超过20年。 1.2.氨基酸产品种类覆盖齐全，业绩实现增长 远大医药的氨基酸产品覆盖种类齐全，可满足客户定制化需求。远大医药氨基酸重点产品包括半胱氨酸系列、精氨酸系列、牛磺酸、甘氨酸以及其他氨基酸产品，从原料到制剂全 产业链布局，纵向覆盖了饲料级、食品级、日化级、药品级和细胞培养基级别五个等级的氨基酸质量梯度，横向覆盖了24种氨基酸原料药的生产能力，可根据客户的不同需求，提供多种类多品规的产品组合，为客户提供一站式的产品服务。 表3：远大医药获得原料药批号的氨基酸 盐酸半胱氨酸 丙氨酸 门冬氨酸 盐酸精氨酸 醋酸赖氨酸 脯氨酸 盐酸赖氨酸 甘氨酸 色氨酸 盐酸组氨酸 谷氨酸 丝氨酸 乙酰半胱氨酸 甲硫氨酸 苏氨酸 乙酰酪氨酸 酪氨酸 缬氨酸 苯丙氨酸 亮氨酸 异亮氨酸 资料来源：公司资料、安信国际 图1：远大医药氨基酸采购-生产-销售模式 资料来源：公司资料、安信国际 氨基酸业务持续增长，收并购龙头效应显现。2019年、2020年、2021年公司氨基酸板块收入分别为港币11.5亿元、11.8亿元和18.2亿元，年复合增长率为25.58%，海外业务占 比超过50%。公司氨基酸板块收入贡献主要来自半胱氨酸系列和牛磺酸系列产品，两者占比超过60%。公司未来将在氨基酸领域聚焦日益壮大的生物医药行业发展趋势，深度布局高附加值的高品质氨基酸，为下游客户提供多产品组合的一站式服务。 图2：氨基酸板块营业收入（HKD亿元）图3：生物科技板块营业收入（HKD亿元） 11.5 11.8 12.5 8.9 2018.2 15 2522.3 15.8 15.0 14.9 11.3 20 15 10 10 5 5 0 2019202020212021H12022