疫情影响Q2营收有所下滑，H2趋势向好

公司研究 报机械设备自动化设备 告疫情影响Q2营收有所下滑，H2趋势向好 2022-08-30 公司点评报告 买入/维持埃斯顿(002747) 昨收盘：20.38 走势比较 6% 21/8/30 21/10/30 21/12/30 22/2/28 22/4/30 22/6/30 (8%) 太(22%) 平(36%) 洋(50%) 证(63%) 券埃斯顿沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(百万股)869/784限总市值/流通(百万元)17,716/15,983公12个月最高/最低(元)34.25/12.49司相关研究报告： 证埃斯顿（002747）《受益于下游需券求旺盛，公司营收持续增长》研--2022/05/04 究埃斯顿（002747）《国产工业机器报人龙头企业，竞争优势持续提升》告--2022/03/26 证券分析师：崔文娟 电话：021-58502206 E-MAIL：cuiwj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520020001 营业收入（百万元） 3020.38 4077.51 5316.84 6952.39 电话：021-61372597 增长率 20.33% 35.00% 30.39% 30.76% 证券分析师：刘国清 事件：公司发布2022年半年报，上半年实现收入16.55亿元，同比增长6.00%；实现归母净利润0.76亿元，同比增长21.32%。其中Q2单季度公司实现收入8.51亿元，同比下降8.13%；实现归母净利润0.16 亿元，同比下降46.24%。 收入因疫情阶段承压，减值和费用增加拖累业绩。营收端，二季度全国疫情多点爆发，制造业景气度下滑，加上物流滞后、供应链交付问题等，致使公司业务受到影响，Q2单季度实现收入8.51亿元，同比下降8.13%。业绩端，Q2单季度实现归母净利润0.16亿元，同比下降46.24%，其中毛利率为33.52%，自去年四季度以来环比持续改善，但净利率为2.57%，同环比分别下降1.57pct、5.06pct，主要原因为：1）Q2单季度计提信用减值损失1822万元，同比增加1524万元；2）期间费用率上升，Q2销售费用率和管理费用率分别为8.41%、20.41%，同比提升0.72pct、2.78pct；3）利息费用增加，Q2利息费用为2935 万元，同比增加770万元，同时，汇兑收益较去年同期有所减少。 看好下半年工业机器人下游继续高需求，提振公司营收。受益于光伏、锂电行业的发展机遇，公司上半年虽受疫情影响，但工业机器人业务增速仍然可观，上半年人本体销售增长超过50%。通过我们调研情况，预计下半年工业机器人下游需求仍然十分旺盛。一方面外资企业产能受限、交货期大幅延长，将给予国产企业快速抢占市场份额良机，另一方面，公司作为国产机器人龙头企业，竞争优势明显，根据MIR数据，公司2022年上半年是国内工业机器人出货量最高的国产机器人企业，我们认为公司下半年将继续保持快速增长趋势。 盈利预测与投资建议：预计2022年-2024年公司营业收入分别为 40.78亿元、53.17亿元、69.52亿元，归母净利润分别为2.18亿元、 3.40亿元和5.00亿元，对应EPS分别为0.25元、0.39元和0.58元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、工业机器人行业竞争加剧风险等。 指标/年度2021A2022E2023E2024E 盈利预测和财务指标： E-MAIL：liugq@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517040001 归属母公司净利润（百万元） 122.03 217.92 340.33 500.06 增长率 -4.75% 78.58% 56.17% 46.93% 每股收益EPS（元） 0.14 0.25 0.39 0.58 PE 145 81 52 35 PB 6.15 5.81 5.33 4.76 资料来源：wind，太平洋证券 2 疫情影响Q2营收有所下滑，H2趋势向好 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3020.38 4077.51 5316.84 6952.39 营业成本 2037.54 2734.20 3526.87 4558.38 营业税金及附加 14.70 24.47 23.93 29.90 销售费用 278.44 387.36 451.93 556.19 管理费用 337.94 489.30 611.44 764.76 财务费用 27.92 122.33 159.51 208.57 资产减值损失 -3.82 -60.00 -60.00 -60.00 投资收益 8.54 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 2.05 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 150.75 204.04 334.42 503.16 其他非经营损益 15.31 25.62 24.30 24.26 利润总额 166.06 229.66 358.71 527.42 所得税 9.20 11.73 18.39 27.37 净利润 156.87 217.92 340.33 500.06 少数股东损益 34.83 0.00 0.00 0.00 归属母公司股东净利润 122.03 217.92 340.33 500.06 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 694.61 815.50 1063.37 1390.48 应收和预付款项 947.12 1480.84 1838.51 2406.61 存货 833.51 1139.98 1477.43 1921.89 其他流动资产 1086.99 763.96 803.42 855.51 长期股权投资 287.16 287.16 287.16 287.16 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产和在建工程 760.36 689.84 618.65 546.80 无形资产和开发支出 2050.30 1985.63 1920.97 1856.30 其他非流动资产 330.05 305.27 305.27 305.27 资产总计 6990.10 7468.18 8314.78 9570.02 短期借款 859.05 1318.77 1464.80 1732.92 应付和预收款项 823.17 1122.42 1425.09 1854.42 长期借款 1036.96 1036.96 1036.96 1036.96 其他负债 1389.60 939.48 1062.98 1223.69 负债合计 4108.77 4417.62 4989.83 5847.99 股本 868.64 869.28 869.28 869.28 资本公积 1268.46 1267.82 1267.82 1267.82 留存收益 548.10 729.10 1003.49 1400.57 归属母公司股东权益 2589.30 2758.53 3032.92 3430.00 少数股东权益 292.03 292.03 292.03 292.03 股东权益合计 2881.33 3050.56 3324.95 3722.03 负债和股东权益合计 6990.10 7468.18 8314.78 9570.02 业绩和估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E EBITDA 278.34 496.34 639.77 858.25 PE 145.18 81.29 52.06 35.43 PB 6.15 5.81 5.33 4.76 PS 5.87 4.34 3.33 2.55 EV/EBITDA 65.10 36.51 28.17 20.93 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告P 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 156.87 217.92 340.33 500.06 折旧与摊销 99.66 169.97 145.85 146.52 财务费用 27.92 122.33 159.51 208.57 资产减值损失 -3.82 -60.00 -60.00 -60.00 经营营运资本变动 -193.00 -315.96 -312.00 -473.94 其他 223.89 53.26 63.59 59.33 经营活动现金流净额 311.52 187.52 337.28 380.54 资本支出 -240.29 -10.00 -10.00 -10.00 其他 -466.53 2.33 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -706.82 -7.67 -10.00 -10.00 短期借款 228.66 459.72 146.03 268.12 长期借款 -61.82 0.00 0.00 0.00 股权融资 787.04 0.00 0.00 0.00 支付股利 -38.77 -36.92 -65.94 -102.97 其他 -420.60 -481.76 -159.51 -208.57 筹资活动现金流净额 494.52 -58.96 -79.41 -43.43 现金流量净额 71.46 120.89 247.87 327.11 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力销售收入增长率 20.33% 35.00% 30.39% 30.76% 营业利润增长率 45.79% 35.35% 63.90% 50.46% 净利润增长率 3.50% 38.92% 56.17% 46.93% EBITDA增长率 -7.10% 78.32% 28.90% 34.15% 获利能力毛利率 32.54% 32.94% 33.67% 34.43% 期间费率 29.16% 32.00% 30.50% 29.50% 净利率 5.19% 5.34% 6.40% 7.19% ROE 5.44% 7.14% 10.24% 13.44% ROA 2.24% 2.92% 4.09% 5.23% ROIC 4.68% 7.73% 10.61% 13.61% EBITDA/销售收入 9.22% 12.17% 12.03% 12.34% 营运能力总资产周转率 0.48 0.56 0.67 0.78 固定资产周转率 4.82 6.01 8.75 12.97 应收账款周转率 4.42 4.52 4.27 4.39 存货周转率 2.61 2.66 2.62 2.62 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 91.21% — — — 资本结构资产负债率 58.78% 59.15% 60.01% 61.11% 带息债务/总负债 46.15% 53.33% 50.14% 47.36% 流动比率 1.39 1.46 1.51 1.53 速动比率 1.07 1.07 1.08 1.08 每股指标每股收益 0.14 0.25 0.39 0.58 每股净资产 3.31 3.51 3.82 4.28 每股经营现金 0.36 0.00 0.00 0.00 疫情影响Q2营收有所下滑，H2趋势向好 3 公司点评报告P 机械行业分析师介绍 刘国清：太平洋证券机械行业首席分析师，浙江大学管理专业硕士，从事高端装备等领域的行业研究工作，擅长产业链调研，尤其精通机器人及自动化相关板块。金融行业从业八年，代表作包括《机器人大趋势》等。在进入金融行业之前，有丰富的实业工作经历，曾经在工程机械和汽车等领域，从事过生产技术，市场与战略等方面的工作。 崔文娟：太平洋证券机械行业分析师，复旦大学经济学院本硕。曾就职于安信证券研究中心，2019年7月加入太平洋证券，致力以研究穿越行业波动，找寻确定性机会。 王希：上海交通大学硕士，曾就职于国联证券、国元证券，2021年10月加盟太平洋证券，善于结合产业，自下而上挖掘投资