中报业绩符合预期，下半年主营有望大幅改善

公司近一年市场表现 投资要点： 2022H1净利润大幅增长，主要因非正常性损益增加较多所致。公司发布2022年中报，2022H1实现营收621.3亿元，同比+0.3%；实现归母净利润56.0亿元，同比+58.7%；扣非后归母净利润20.6亿元，同比-27.6%。非经常性损益35.4亿元，利润占比达63.2%；其中Q2非经常性损益32.1亿元，当季利润占比达80.9%。受疫情影响，2022年上半年全国汽车销量同比-6.6%，公司 汽车销量仅完成51.3万辆，同比-16.6%，低于行业平均水平。公司2022年半 年度营收和归母净利润增速超市场预期，扣非后归母净利润增速符合市场预 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司研究/动态分析 2022年8月30日 长城汽车（601633.SH）买入-A(维持) 中报业绩符合预期，下半年主营有望大幅改善 乘用车Ⅲ 市场数据：2022年8月30日 收盘价（元）：34.20 总股本（亿股）：91.59 流通股本（亿股）：61.31 流通市值（亿元）：2,096.76 基础数据：2022年6月30日 每股净资产（元）：7.52 每股资本公积（元）：0.75 每股未分配利润（元）：5.05 分析师：林帆 执业登记编码：S0760522030001邮箱：linfan@sxzq.com 期。 受疫情影响，公司Q2主营业务下滑较多，归母净利润增厚较多主要由汇兑收益贡献。公司Q2销售汽车23.5万辆，同比-16.1%，环比-17.0%；单季营收285.1亿元，同比-7.5%，环比-15.2%；归母净利润39.1亿元，同比 +110.0%，环比+142.8%；扣非后归母净利润7.6亿元，同比-49.9%，环比-42.0%。Q2主营业务营收及净利润下滑较多，但非经常性损益增多至32.1亿元，主要因汇兑收益增加较多所致。 Q2单车销售均价继续提升，毛利率略有上升。Q2公司车均销售单价约 12.1万元，同比+1.1万元，环比+0.2万元，坦克等高端车型销量占比增加拉动平均售价进一步提升。Q2公司毛利率有所提升（毛利率为19.8%，同比 +2.4pct，环比+2.6pct），净利率大幅提升（净利率为13.9%，同比+7.8pct，环比+9.0pct）。我们预计随着产品结构持续改善，以及下半年产销量复苏，公司整体毛利率有望进一步提升。Q2公司的销售/管理/财务/研发费用率分别为4.1%/3.6%/6.5%/-11.3%，研发费用率上升较多，汇兑收益带来财务费率大幅下降，或具有偶发性。 公司新上市车型较多，发展后劲十足。2022年已上市新车型包括坦克500、哈弗神兽DHT、欧拉芭蕾猫、魏牌摩卡DHT-PHEV、魏牌拿铁DHT-PHEV、皮卡金刚炮等，下半年已上市及明年即将上市车型还有哈弗酷狗（8月10日上市）、哈弗H6DHT-PHEV（8月22日上市）、坦克700、魏牌圆梦、欧拉闪电猫、欧拉朋克猫、沙龙机甲龙等车型。并且公司宣布，至2025年，哈弗新能源车型销量占比将提升至80%，2030年正式停售燃油车，显示了全面向新能源车转型的决心。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2022-2024年归母公司净利润90.2/107.1/129.3亿元，同比增长34.2%/18.6%/20.8%，对应EPS为0.99/1.17/1.41元，对应于2022年8月29日收盘价33.96元PE为34.5/29.1/24.1 倍。维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：疫情反复的影响超预期，新产品销量低于预期。财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 103,308 136,405 168,201 201,202 249,611 YoY(%) 7.4 32.0 23.3 19.6 24.1 净利润(百万元) 5,362 6,726 9,024 10,705 12,927 YoY(%) 19.2 25.4 34.2 18.6 20.8 毛利率(%) 17.2 16.2 14.5 16.2 16.2 EPS(摊薄/元) 0.59 0.73 0.99 1.17 1.41 ROE(%) 9.4 10.8 12.8 13.2 13.7 P/E(倍) 58.0 46.2 34.5 29.1 24.1 P/B(倍) 5.4 5.0 4.4 3.8 3.3 净利率(%) 5.2 4.9 5.4 5.3 5.2 数据来源：最闻，山西证券研究所 图表目录 图1：公司最近一年销量及增速4 图2：公司最近四个季度车均单价（万元）4 图3：公司最近四个季度营收及增速4 图4：公司最近四个季度扣非归母净利润及增速4 图5：公司最近四个季度毛利率及净利率4 图6：公司最近四个季度费用率4 图1：公司最近一年销量及增速图2：公司最近四个季度车均单价（万元） 资料来源：公司公告，山西证券研究所资料来源：公司公告，山西证券研究所 图3：公司最近四个季度营收及增速图4：公司最近四个季度扣非归母净利润及增速 资料来源：WIND，山西证券研究所资料来源：WIND，山西证券研究所图5：公司最近四个季度毛利率及净利率图6：公司最近四个季度费用率 资料来源：WIND，山西证券研究所资料来源：WIND，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 99399 108366 124222 133126 167531 营业收入 103308 136405 168201 201202 249611 现金 14588 33048 45666 41862 80502 营业成本 85531 114367 143896 168567 209099 应收票据及应收账款 3936 8604 4657 12422 7984 营业税金及附加 3192 4234 5209 6238 7735 预付账款 571 1749 342 2548 779 营业费用 4103 5192 6542 7742 9656 存货 7498 13966 10938 19417 17491 管理费用 2553 4043 4571 5716 6937 其他流动资产 72806 50999 62619 56877 60776 研发费用 3067 4490 5265 6460 7914 非流动资产 54613 67042 76475 88723 101979 财务费用 397 -448 -718 -1052 -1496 长期投资 8415 9524 13830 17288 21369 资产减值损失 -676 -471 -505 -604 -749 固定资产 28609 27441 32725 36765 43633 公允价值变动收益 165 306 236 271 253 无形资产 9267 14236 16986 20165 22814 投资净收益 956 1109 1200 1450 1550 其他非流动资产 8321 15841 12935 14505 14162 营业利润 5752 6369 9158 11033 13598 资产总计 154011 175408 200697 221849 269511 营业外收入 494 1161 900 900 800 流动负债 81166 95597 114207 125554 161703 营业外支出 18 47 33 40 36 短期借款 7901 5204 6553 5879 6216 利润总额 6227 7482 10025 11892 14361 应付票据及应付账款 49841 63892 79411 88341 119822 所得税 865 757 1003 1189 1436 其他流动负债 23423 26500 28243 31334 35665 税后利润 5362 6725 9023 10703 12925 非流动负债 15504 17683 15985 15087 13675 少数股东损益 0 -1 -1 -2 -2 长期借款 10777 12132 10847 9743 8434 归属母公司净利润 5362 6726 9024 10705 12927 其他非流动负债 4727 5550 5138 5344 5241 EBITDA 11475 12930 14146 17070 20498 负债合计 96670 113280 130192 140641 175378 少数股东权益 0 4 3 1 -1 主要财务比率 股本 9176 9236 9236 9236 9236 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 1779 4872 4872 4872 4872 成长能力 留存收益 47170 48570 57593 68296 81221 营业收入(%) 7.4 32.0 23.3 19.6 24.1 归属母公司股东权益 57342 62124 70502 81207 94134 营业利润(%) 20.4 10.7 43.8 20.5 23.2 负债和股东权益 154011 175408 200697 221849 269511 归属于母公司净利润(%) 19.2 25.4 34.2 18.6 20.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 17.2 16.2 14.5 16.2 16.2 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 5.2 4.9 5.4 5.3 5.2 经营活动现金流 5181 35316 26329 12432 56179 ROE(%) 9.4 10.8 12.8 13.2 13.7 净利润 5362 6725 9023 10703 12925 ROIC(%) 7.1 7.7 9.2 9.9 10.5 折旧摊销 4752 5358 4426 5586 6928 偿债能力 财务费用 397 -448 -718 -1052 -1496 资产负债率(%) 62.8 64.6 64.9 63.4 65.1 投资损失 -956 -1109 -1200 -1450 -1550 流动比率 1.2 1.1 1.1 1.1 1.0 营运资金变动 -4138 24154 14369 -784 39443 速动比率 0.3 0.5 0.5 0.5 0.6 其他经营现金流 -236 636 428 -571 -71 营运能力 投资活动现金流 -11588 -11175 -12628 -16042 -18449 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 1.0 1.0 筹资活动现金流 11368 -9632 -1083 -194 910 应收账款周转率 29.0 21.8 25.4 23.6 24.5 应付账款周转率 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.59 0.73 0.99 1.17 1.41 P/E 58.0 46.2 34.5 29.1 24.1 每股经营现金流(最新摊薄) 0.57 3.86 2.87 1.36 6.13 P/B 5.4 5.0 4.4 3.8 3.3 每股净资产(最新摊薄) 6.26 6.75 7.66 8.83 10.24 EV/EBITDA 27.7 23.2 20.3 17.0 12.2 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本