香港经济：港元同业拆借利率开始上升，缩小了与美元同业拆借利率的差距

2016年1月19日 亚洲日报香港经济学----------------------------------------------- ----------------------------------------港元同业拆借利率开始上升，缩小了与美元同业拆借利率的差距Christiaan Tuntono /研究分析师/ 852 2101 7409 / christiaan.tuntono@credit-suisse.com●过去几天，香港银行同业拆息曲线开始上升，这与港元的疲软相吻合。 1月19日的3个月香港银行同业拆息为0.47％，较一周前上升8个基点。不同期限的债券也有明显的增长。●我们认为香港银行同业拆息上升反映了市场对未来流动性状况的预期变化。港元最近的疲弱表明资金外逃的增加，金管局介入弱势可兑换保证（7.85）的可能性增加。●当美元兑港元汇率升至7.85时，金管局的市场运作将收缩总结余的规模。流动资金的撤出将逐步消除对香港银行同业拆借利率的拖累，缩小美元伦敦银行同业拆借利率与港元香港同业拆借利率之间的差距。●对房地产价格的预期影响是负面的。随着港元利率上升以及未来经济继续疲软，我们预计租金收益率与抵押贷款率之间的差距将会缩小，并最终消失。图1：港元同业拆借利率开始上升，与美元同业拆借利率的差距缩小资料来源：CEIC，彭博专业服务，瑞士信贷研究图2：总余额保持刷新状态资料来源：CEIC，瑞士信贷研究港元香港同业拆息开始上升过去几天，香港银行同业拆息曲线开始上升，这与港元的疲软相吻合。 1月19日的3个月香港银行同业拆息为0.47％，较一周前上升8个基点。不同期限的债券也有明显的增长。我们认为香港银行同业拆息上升反映了市场对未来流动性状况的预期变化，因为港元最近的疲软表明资本外逃的增加以及金管局介入弱方可兑换保证的可能性增加（7.85）从总余额中撤出流动性（即买入港元/卖出美元）。话虽如此，我们认为目前香港银行同业拆借利率的上升幅度仍然适中。例如，尽管三个月的美元伦敦银行同业拆借利率较一周前的22个基点有所缩小，但仍比三个月的港元香港银行同业拆息高出15个基点。由于市场预期美联储将在12月加息，美元LIBOR于2015年11月开始回升，但由于总结余中的流动性过剩（3,773亿港元），其对港元HIBOR的影响仍基本被抑制。货币基础有望收缩根据金管局的数据，过去几年，流入香港的流动资金超过1300亿美元。流动资金储存在总结余（3,773亿港元或484亿美元），以及外汇基金票据和债券（8,437亿港元或1,082亿美元）中。由于资金大量流入，香港的货币基础从2008年8月的3,260亿港元增长了近五倍，至现在的1.59亿港元。当美元兑港元交易至弱方可兑换保证（7.85）时，我们预计金管局的市场运作将开始收缩总余额。香港的货币基础将开始收缩。银行间流动性的撤出应逐步消除对香港银行同业拆借利率的拖累，缩小美元伦敦银行同业拆借利率与港元香港同业拆借利率之间的差异。房地产价格上涨压力我们认为，快速的货币基础扩张是2009年以来香港房地产价格飙升的驱动力。流动性过剩压低了香港的抵押贷款利率，助长了房地产购买量的增长，从而缩小了租金收益率与租金之间的差额。抵押利率。随着港元利率上升以及未来经济继续疲软，我们预计租金收益率与抵押贷款率之间的差距将会缩小，并最终消失。作为“随身携带”工具的财产损失将进一步削弱其需求，促使价格从历史高位回落。有关我们对香港经济和房地产业的中期看法的更多详细信息，请参阅《香港：漫长的冬天–结构性衰退的开始》，于2015年11月27日发布。本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。 2016年1月19日 亚洲日报-页2 之4-重要的全球披露披露附录对于个人分析的公司或证券，本报告中确定的分析师均证明（1）本报告中表达的观点准确反映了他或她对所有主题公司和证券的个人观点，以及（2）其补偿的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关。负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力的中性股吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最有吸引力，中性卖场代表吸引力较小，而跑赢大盘代表最具吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰股票，预期总收益（ETR）计算包括12个月的滚动股息收益率。 当ETR大于或等于7时，将授予优于大市评级。5％；如果ETR小于或等于5％，则表现不佳。如果ETR在-5％至15％之间，则可以分配中性。 重叠的评级范围允许分析师分配将ETR置于相关风险范围内的评级。 在2015年5月18日之前，优于大市和低于大市评级的ETR范围与中性阈值（介于15％和7之间）不重叠。5％，自2011年7月7日开始运营。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场重量：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*53%（30％的银行客户）中立/持有*32%（41％的银行客户）跑输/卖出*12%（33％的银行客户）受限制的3%*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是相对确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人双重因素。瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响。瑞士信贷的政策仅是发布公正，独立，明确，公平且不会误导的投资研究。有关更多详细信息，请参阅瑞士信贷关于投资研究的利益冲突管理政策：http://www.csfb.com/research-and-analytics/disclaimer/managing_conflicts_disclaimer.html瑞士信贷不提供任何税务建议。本文中有关任何美国联邦税的任何声明均不得用于或避免被任何纳税人使用，也不得将其用于避免任何处罚的目的。 2016年1月19日 亚洲日报-页3 之4-重要的区域披露新加坡接收人应就本研究报告引起的任何事宜与瑞士信贷银行新加坡分行联系。以下缩写表示对某些加拿大证券的限制：NVS-非表决权股票； RVS-限制性投票股份； SVS--下属投票份额。从不与瑞士信贷有关联的加拿大投资交易商那里收到此报告的个人应被告知，如果该报告是自己的报告，则该报告可能不包含非关联加拿大投资交易商将要进行的监管披露。有关瑞士信贷证券（加拿大）公司有关股票研究的传播政策和程序，请访问https：//www.credit- suisse.com/sites/disclaimers-ib/en/canada-research-policy。 html。截至本报告发布之日，瑞士信贷已作为本报告主题的股票证券的做市商或流动性提供者。对于股票，不能保证本金，因为股票价格是可变的。佣金是在开设帐户时或之后的任何时间与客户商定的佣金率或金额。有关本报告中提及的其他公司的瑞士信贷披露信息，请访问网站https://rave.credit-suisse.com/disclosures或致电+1（877）291-2683。 2016年1月19日 亚洲日报-页4 之4-免责声明本报告中对瑞士信贷的引用包括瑞士信贷在其投资银行部下运营的所有子公司和分支机构。 有关我们结构的更多信息，请使用以下链接：https：// www。瑞士信贷。com / who-we-are本报告可能包含并非针对任何公民，居住于任何地方，州，国家或其他司法管辖区的任何个人或实体，或旨在不将其分发给或供其使用的材料此类发行，发布，可用性或使用将违反法律或法规，或使瑞士信贷银行或其关联公司（“ CS”）受到该司法管辖区内任何注册或许可要求的约束。 除非另有说明，否则本报告中提供的所有材料均受CS版权所有。 未经CS事先明确的书面许可，不得以任何方式更改任何材料，其内容或任何副本，不得将其传输，复制或分发给任何其他方。 本报告中使用的所有商标，服务标记和徽标均为CS或其附属公司的商标或服务标记或注册商标或服务标记。 本报告中提供的信息，工具和材料仅供您参考，不得用作或视为要约或要约的招募，以出售或购买或认购证券或其他金融工具。CS可能未采取任何措施来确保本报告中提及的证券适合任何特定投资者。 CS不会因为收到此报告而将本报告的接收者视为其客户。 本报告中包含或提及的投资和服务可能不适合您，如果您对此类投资或投资服务有疑问，建议您咨询独立的投资顾问。 本报告中的任何内容均不构成投资，法律，会计或税务建议，也不表示任何投资或策略适合或适合您的个人情况，或以其他方式构成对您的个人推荐。 CS不建议投资产生税收后果，建议您联系独立的税务顾问。 请特别注意，税收的基础和水平可能会发生变化。 本报告中提供的信息和意见是从CS认为可靠的来源获得或得出的，但是CS无法保证其准确性或完整性。 对于因使用本报告中提供的材料而造成的损失，CS不承担任何责任，除非这种除外责任不适用于根据适用于CS的特定法规或法规产生的责任。 本报告不能代替行使独立判断。CS可能已经发布并且将来可能还会发布与本报告中提供的信息不一致并得出不同结论的其他信息。 这些信息反映了准备这些信息的分析师的不同假设，观点和分析方法，CS没有义务确保提请本报告任何接收者注意此类其他信息。 本报告中提及的某些投资将仅由单个实体提供，如果某些投资仅由CS提供，则CS的合伙人或CS可能是此类投资的唯一做市商。 过去的表现不应被视为未来表现的标志或保证，并且对未来的表现不做任何明示或暗示的陈述或保证。 本报告中包含的信息，意见和估计反映的是CS在其原始发布日期的判断，如有更改，恕不另行通知。 本报告中提到的任何证券或金融工具的价格，价值和收入可以上升也可以下降。 证券和金融工具