北斗全产业链布局空间打开，无线通信多项目中标潜力十足

海格通信（002465） 证券研究报告 2022年08月31日 投资评级 北斗全产业链布局空间打开，无线通信多项目中标潜力十足 事件：公司发布2022年半年度报告，上半年营收24.85亿元，同比增长 1.77%；归母净利润2.92亿元，同比增长6.13%；扣非净利润2.34亿元，同比增长3.65%。 毛利率稳定，费用率缩减：公司毛利率相比21年上半年维持稳定。分业务来看，无线通信、软件与信息服务、其他业务毛利率分别提升0.60/0.51/2.82pct；北斗业务毛利率下降6.49pct，基本恢复2020年毛利率水平，我们认为北三产品大规模上量后毛利率恢复稳态水平为正常现象。此外，公司期间费用率同比缩减1.15pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.79/0.03/-0.38/-0.01pct。 北斗业务逐步释放，无线通信潜力较强：公司多个项目比测、竞标结果名列前茅，后续订单持续性较强。 1）无线通信领域：公司上半年无线通信业务收入9.44亿元，同比微减 1.87%。展望未来，公司短波业务再次突破机载主流平台领域；全面竞标入围下一代卫星通信系统项目；并首次突破卫星车领域；中标广电地面数字电视发射机项目和某型船导航雷达项目，取得在广电新领域市场和雷达领域订货的重大突破。 2）北斗领域：公司上半年北斗导航收入2.34亿元，同比增长26.54%，北斗业务逐步放量。公司依托构建起的北斗三号芯片竞争优势，实现北斗三号终端在特殊机构市场的全面布局，进入高端新平台领域，市场容量可观；以总分第1名成绩中标南方电网应对极端情况高等级指挥所建设项目，北斗三号民用系列终端实现在电力行业市场有效突破；投资成立专业芯片公司——晶维天腾微电子技术布局无线通信射频收发和射频前端、高性能数模混合、通用器件等芯片业务。 建设无人信息产业基地，拓展新增长点：“蜂群（无人机）、狼群（无人车）、鱼群（无人船）”将成为未来军队的发展方向，公司利用在通信、导航定位、感知算法等优势的基础上，进一步拓展涵括侦抗一体化等全系列无人应用平台，实现由终端业务向作战平台的拓展。公司率先布局无人系统，参与研制的多款型号地面无人平台装备在特殊机构比测中名列前茅并获得了选型，并在无人系统信息化装备研发和配套、反无人方面取得客户合同，先发优势显著；下一步将继续加大无人装备研发投入，并围绕相关业务深入拓展。 盈利预测与投资建议：未来公司有望充分受益于北斗三号及军队数字化建设的长期可持续发展机遇。由于上半年无线通信业务上半年微减，我们微幅下调今年业绩，但公司长期成长趋势不变。我们将公司2022-2024年归母净利润由8.10/10.33/12.52亿元调整为7.99/10.27/12.15亿元。但从长期来看，对应PE分别为25/19/16倍，维持“增持”评级。 风险提示：合同执行进度慢于预期，北斗应用发展慢于预期，技术研发风险、市场竞争超预期风险。 行业国防军工/军工电子Ⅱ 6个月评级增持（维持评级） 当前价格8.67元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股) 2,304.45 流通A股股本(百万股) 2,265.06 A股总市值(百万元) 19,979.57 流通A股市值(百万元) 19,638.06 每股净资产(元) 4.44 资产负债率(%) 26.36 一年内最高/最低(元) 11.58/8.32 作者唐海清分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 余芳沁分析师 SAC执业证书编号：S1110521080006 yufangqin@tfzq.com 王奕红分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 股价走势 海格通信沪深300 3% -1% -5% -9% -13% -17% -21% -25% 2021-082021-122022-04 资料来源：贝格数据 相关报告 1《海格通信-季报点评:非经常性因素波动较大，核心业务盈利能力增强》2022-04-20 2《海格通信-年报点评报告:无线通信持续增长，北斗+无人业务打开空间》2022-03-29 3《海格通信-公司点评:公司再获订单“军用通信+北三”共驱成长》2022-03-18 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,122.06 5,474.15 6,094.49 7,073.98 8,014.73 增长率(%) 11.18 6.87 11.33 16.07 13.30 EBITDA(百万元) 1,696.10 1,767.18 1,145.62 1,398.85 1,619.14 净利润(百万元) 585.62 653.61 798.60 1,027.30 1,215.48 增长率(%) 12.73 11.61 22.18 28.64 18.32 EPS(元/股) 0.25 0.28 0.35 0.45 0.53 市盈率(P/E) 34.00 30.46 24.93 19.38 16.38 市净率(P/B) 2.01 1.94 1.81 1.71 1.60 市销率(P/S) 3.89 3.64 3.27 2.81 2.48 EV/EBITDA 11.65 11.23 12.96 9.74 8.74 资料来源：wind，天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 2,116.74 2,632.76 2,299.78 3,505.66 3,000.82 营业收入 5,122.06 5,474.15 6,094.49 7,073.98 8,014.73 应收票据及应收账款 2,903.28 3,250.01 3,521.65 4,338.33 4,566.92 营业成本 3,262.80 3,430.32 3,737.41 4,244.53 4,751.44 预付账款 106.28 107.42 141.74 141.23 168.61 营业税金及附加 35.15 35.47 40.22 45.98 51.29 存货 1,865.00 1,910.66 2,182.59 2,466.07 2,783.79 营业费用 173.93 206.25 222.45 256.08 288.53 其他 1,774.43 1,167.10 1,270.41 1,330.00 1,333.43 管理费用 261.55 303.59 332.15 381.99 428.79 流动资产合计 8,765.74 9,067.95 9,416.16 11,781.29 11,853.57 研发费用 691.88 798.42 878.22 1,015.12 1,146.11 长期股权投资 94.04 248.94 248.94 248.94 248.94 财务费用 (5.20) (41.26) (51.48) (34.67) (26.11) 固定资产 1,279.17 1,239.82 1,142.53 1,045.24 947.95 资产减值损失 (230.19) (155.58) (128.00) (123.00) (125.00) 在建工程 27.73 92.99 92.99 92.99 92.99 公允价值变动收益 2.78 1.05 6.00 9.00 4.00 无形资产 217.09 194.46 168.18 141.89 115.61 投资净收益 48.61 73.97 70.00 78.00 83.00 其他 3,643.51 3,630.50 3,544.83 3,570.70 3,565.05 其他 268.92 71.81 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 5,261.54 5,406.72 5,197.47 5,099.78 4,970.55 营业利润 611.83 750.10 883.53 1,128.94 1,336.68 资产总计 14,031.34 14,783.93 14,613.64 16,881.07 16,824.12 营业外收入 30.54 13.70 12.50 18.50 18.50 短期借款 258.14 15.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 3.67 29.65 15.30 14.50 14.70 应付票据及应付账款 1,797.14 1,991.19 1,328.40 2,734.69 1,937.29 利润总额 638.70 734.15 880.73 1,132.94 1,340.48 其他 349.46 409.56 1,138.98 1,362.66 1,275.95 所得税 56.21 40.66 61.65 79.31 93.83 流动负债合计 2,404.74 2,415.76 2,467.38 4,097.35 3,213.24 净利润 582.49 693.50 819.08 1,053.64 1,246.65 长期借款 176.00 153.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (3.14) 39.89 20.48 26.34 31.17 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 585.62 653.61 798.60 1,027.30 1,215.48 其他 515.49 507.95 531.04 518.16 519.05 每股收益（元） 0.25 0.28 0.35 0.45 0.53 非流动负债合计 691.49 660.95 531.04 518.16 519.05 负债合计 3,549.47 3,905.89 2,998.43 4,615.51 3,732.29 少数股东权益 554.30 590.49 608.92 625.17 645.83 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 2,304.45 2,304.45 2,304.45 2,304.45 2,304.45 成长能力 资本公积 3,863.01 3,873.58 3,873.58 3,873.58 3,873.58 营业收入 11.18% 6.87% 11.33% 16.07% 13.30% 留存收益 2,826.69 3,176.11 3,894.85 4,528.94 5,334.55 营业利润 7.42% 22.60% 17.79% 27.78% 18.40% 其他 933.42 933.42 933.42 933.42 933.42 归属于母公司净利润 12.73% 11.61% 22.18% 28.64% 18.32% 股东权益合计 10,481.86 10,878.04 11,615.21 12,265.56 13,091.83 获利能力 负债和股东权益总计 14,031.34 14,783.93 14,613.64 16,881.07 16,824.12 毛利率 36.30% 37.34% 38.68% 40.00% 40.72% 净利率 11.43% 11.94% 13.10% 14.52% 15.17% ROE 5.90% 6.35% 7.26% 8.83% 9.77% ROIC 9.78% 14.14% 15.58% 17.12% 22.77% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 582.49 693.50 798.60 1,027.30 1,215.48 资产负债率 25.30% 26.42% 20.52% 27.34% 22.18% 折旧摊销 138.10