徽酒龙头表现亮眼，业绩逆势加速增长

古井贡酒(000596.SZ) 徽酒龙头表现亮眼，业绩逆势加速增长 食品饮料 2022年08月31日 推荐（维持） 股价：245.11元 主要数据 行业食品饮料 公司网址www.gujing.com 大股东/持股安徽古井集团有限责任公司/51.33% 实际控制人 总股本(百万股)529 流通A股(百万股)409 流通B/H股(百万股)120 总市值（亿元）1,130 流通A股市值(亿元)1,002 每股净资产(元)32.72 资产负债率(%)37.7 行情走势图 证券分析师 张晋溢投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 王萌投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG917@pingan.com.cn 事项： 古井贡酒22H1实现营收90.0亿元，同比+28.5%；实现归母净利润19.2亿元，同比+39.2%；实现扣非归母净利润18.9亿元，同比+41.2%。22Q2公司实现营收37.3亿元，同比+29.6%；实现归母净利润8.2亿元，同比+45.3%。 平安观点： 疫后动销恢复增长，全年表现有望超预期。分产品来看，年份原浆22H1 实现销售收入67.0亿元，同比+32.3%，销量为2.9万吨，同比+24.5%， 吨价为23.2万元/吨，同比+6.3%；古井贡酒实现销售收入9.0亿元，同比+11.8%；黄鹤楼系列实现销售收入6.3亿元，同比8.5%。分区域来看，公司华中/华北/华南分别实现实现收入78.8/6.1/5.0亿元，同比 +30.7%/20.6%/6.9%。尽管Q2疫情对白酒消费产生较大压制，但随着疫情好转，古井动销情况恢复较好，6-7月宴席出现较快增长，预计下半年依托中秋国庆双节强需求，或将顺利达成全年进度。 全国化持续推进，线上线下营销并行。分渠道来看，公司线上销售收入为 2.8亿元，同比基本持平；线下销售收入87.2亿元，同比+29.6%，受疫情物流影响，线上占比下降0.9pct至3.1%。经营策略上，公司传统渠道与新兴渠道同时推进。针对传统渠道，公司不断提升对渠道的管控力，2022H1末共拥有经销商4093家，环比增加391家，全国化持续推进。针对新兴渠道，公司积极布局，5月古井贡酒55度年份原浆献礼版全网上线。 盈利能力稳步提升，费用向消费者倾斜。毛利率方面，公司Q2实现毛利率77.0%，同比+1.4pct，主要系年份原浆收入占比提升所致；税金及附加占营收比重为13.8%，同比-0.9pct；销售费用率为26.9%，同比-1.2pct；管理费用率为6.4%，同比-1.8pct；公司费用端投放效率持续优化，着手搭建信息化系统，兼顾经销商利益的同时费用投放向消费者端倾斜；综合作用下公司归母净利润率达22.0%，同比+2.4pct。 公 司报告 公 司半年报点评 证券研究报告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 业资格编号 营业收入(百万元) 10,292 13,270 16,340 19,611 23,147 20048 U787@pingan.com.cn YOY(%) -1.2 28.9 23.1 20.0 18.0 净利润(百万元) 1,855 2,298 2,988 3,825 4,769 YOY(%) -11.6 23.9 30.0 28.0 24.7 毛利率(%) 75.2 75.1 77.1 78.8 80.3 净利率(%) 18.0 17.3 18.3 19.5 20.6 ROE(%) 18.5 13.9 16.4 18.7 20.6 EPS(摊薄/元) 3.51 4.35 5.65 7.24 9.02 P/E(倍) 69.9 56.4 43.4 33.9 27.2 P/B(倍) 12.9 7.8 7.1 6.3 5.6 研究助理 潘俊汝一般证券从 PANJUNR S10601211 古井贡酒·公司半年报点评 “双百亿”目标持续推进，全力打造古20大单品。古井全面开启“双百亿、双品牌”复兴工程，主品牌打造“古井贡酒+原份年浆”两个系列，相继收购黄鹤楼酒业和明光酒业，打造“三品四香”布局；同时，公司加大优质基酒的贮存，努力扩产打破产能瓶颈，全力打造古20大单品，加快推进全国化步伐；目前市场端省内基本盘稳健，省外江苏、山东和河北等市场上 半年仍维持良好增长。 投资建议：公司作为区域龙头在疫情期间凭借优异的渠道力和品牌力成功抢占市场份额，未来随着全国化进程加速，疫情影响逐步减弱背景下业绩有望进一步提升，我们看好古井贡酒未来的发展能力，维持2022-2024年EPS预测为5.65、7.24、 9.02元，当前股价对应PE43.4X、33.9X、27.2X，维持“推荐”评级。 风险提示：1）国内疫情持续风险。若疫情持续反复，将直接影响白酒消费场景，可能影响公司动销。2）宏观经济疲软风险。若经济增速下滑，消费升级不达预期，可能导致消费端增速放缓。3）政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。4）白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度 很高，如果白酒价格下降，可能导致企业营收增速大幅放缓。 2/4 古井贡酒·公司半年报点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 流动资产20290222552605830437 现金11925124421525718631 应收票据及应收账款634172820742448 其他应收款72617386 预付账款157197236279 存货4663498255356071 其他流动资产2839284628832923 非流动资产5128457739983419 长期投资5566 固定资产2028186016641440 无形资产1063886709532 其他非流动资产2031182516191441 资产总计25418268323005633856 流动负债7680736783649376 短期借款30000 应付票据及应付账款1148140115561707 其他流动负债6502596668087669 非流动负债486435386340 长期借款20015010155 其他非流动负债285285285285 负债合计8165780287519716 少数股东权益715773846938 股本529529529529 资本公积6225622562256225 留存收益9784115041370516449 归属母公司股东权益16537182572045823203 负债和股东权益25418268323005633856 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流5240182744405385 净利润2374304638984860 折旧摊销301551579579 财务费用-204-33-42-56 投资损失-5-46-46-46 营运资金变动2368-1731106 其他经营现金流405414141 投资活动现金流-8861555 资本支出483000 长期投资-8319000 其他投资现金流-1025555 筹资活动现金流4028-1316-1630-2016 短期借款-41-3000 长期借款140-50-49-47 其他筹资现金流3928-1235-1581-1969 现金净增加额40651728153374 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业收入13270163401961123147 营业成本3304374241574560 税金及附加2032252730333580 营业费用4008491958816919 管理费用1022120214431703 研发费用51657892 财务费用-204-33-42-56 资产减值损失-17-15-18-21 信用减值损失-6-4-4-5 其他收益55676767 公允价值变动收益7000 投资净收益5464646 资产处置收益1111 营业利润3102401451536437 营业外收入80686868 营业外支出11151515 利润总额3171406752056490 所得税797102113071629 净利润2374304638984860 少数股东损益76577392 归属母公司净利润2298298838254769 EBITDA3268458557427013 EPS（元）4.355.657.249.02 主要财务比率 会计年度2021A2022E2023E2024E 成长能力 营业收入(%)28.923.120.018.0 营业利润(%)27.429.428.424.9 归属于母公司净利润(%)23.930.028.024.7 获利能力 毛利率(%)75.177.178.880.3 净利率(%)17.318.319.520.6 ROE(%)13.916.418.720.6 ROIC(%)39.871.567.688.6 偿债能力 资产负债率(%)32.129.129.128.7 净负债比率(%)-67.8-64.6-71.1-76.9 流动比率2.63.03.13.2 速动比率2.02.32.42.5 营运能力 总资产周转率0.50.60.70.7 应收账款周转率20.913.613.613.6 应付账款周转率3.244.064.064.06 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄)4.355.657.249.02 每股经营现金流(最新摊薄)9.913.468.4010.19 每股净资产(最新摊薄)31.2934.5438.7043.89 估值比率 P/E56.443.433.927.2 P/B7.87.16.35.6 EV/EBITDA35.6825.5119.9415.90 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本