销量创新高带动盈利显著改善，依托新平台打开新空间新格局

公司研究报 告汽车乘用车 2022-08-30 公司点评报告 买入/首次比亚迪(002594) 昨收盘：313.55 销量创新高带动盈利显著改善，依托新平台打开新空间新格局 走势比较 25% 太15% 洋 平5% (5%) (15%) 21/8/30 21/10/30 21/12/30 22/2/28 22/4/30 22/6/30 证(25%) 券 股比亚迪沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)2,911/1,165公总市值/流通(百万元)912,789/365,212司12个月最高/最低(元)353.50/212.80证相关研究报告： 券 研究报告 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522080001 证券分析师：白宇 电话：010-88695257 E-MAIL：baiyu@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518020004 证券分析师：樊夏沛 电话：17701846066 E-MAIL：fanxp@tpyzq.com 执业资格证书编码： 事件：公司发布2022年半年报，2022H1实现营业收入1506.07亿元，同比+65.71%；实现归母净利润35.95亿元，同比206.35%，实现扣非归母净利30.29亿元，同比+721.72%。 盈利水平显著改善，超市场预期。公司Q2实现归母净利润27.87 亿元，同比+197.67%，环比+244.74%，实现扣非归母净利润25.15亿元，同比+458.60%，环比+389.44%，盈利能力显著改善。公司Q2盈利水平表现亮眼，超市场预期，且结构上与同期相比对于非经常性损益的依赖大幅减少，主营业务盈利能力进一步验证。 1H22销量创新高，“品牌向上”兑现加速。公司2022上半年DM/EV 车型累计销量均创新高，新能源乘用车累计销量超63万辆，同比高增约425%。其中，DM车型/EV车型累计销量分别为31.5万辆/32.4万辆，均创历史新高。结构方面，公司混动车型打出“新天地”，在纯电动差异性较小的情况下，公司新一代混动产品销量持续攀升，各个车型的DM混动车型都有增长，部分旺销DM车型供不应求，混动成为比亚迪的另一大杀手锏；战略方面，公司“品牌向上”战略兑现加速。①首次探索：2022年1-6月，比亚迪汉家族累计销量9.7万辆（超越特斯拉Model3），夺得20万元以上高端新能源轿车市场销冠。②构建“双车战略”矩阵：继王朝家族汉成功上探30万价格区间，比亚迪加码向上探索，构建海豹与汉的“双车战略”矩阵，共同推动比亚迪“品牌向上”战略加速兑现。我们认为公司全年新能源乘用车销量有望突破160万辆。 车型周期向上，依托新平台打开新空间、新格局。我们认为公司 车型周期向上带动汽车业务量利齐升，后续仍有充足空间。我们测算公司Q1实现单车归母净利2200元左右，较2021全年水平提升10%以上，Q2实现单车归母净利6500元以上，环比提升210.88%，边际优化显著。我们认为主要源于：（1）王朝系列各车型产品力已得到市场充分认可，构成销售基本盘，海洋网车型差异化明显，销量快速提升；且公司提价水平适度，基本控制在万元以内，产品力与性价比带动销量持续创新高，规模效应更加显著；（2）Q1提价订单于Q2开始陆续交付确认收入；（3）全产业链战略推动下公司三电系统供应稳定，成本优势明显。我们认为中长期看公司未来弹性可观： （1）依托新平台。在e3.0与DM平台双轮驱动下公司产销格局持续优化。 （2）新空间有保障。量方面，新增订单持续超产量，当前在手订 销量创新高带动盈利显著改善，依托新平台打开新空间新格局 2 公司点评报告P 单高达70万辆，叠加稳增长政策支持，后续放量空间充足；利方面，提价棘轮效应叠加上游成本压力趋缓下公司盈利空间扩大，我们认为全年单车归母净利有望实现6000元以上，2023年若规模效应继续体现，有望突破10000元大关，持续打开盈利空间；生产端公司合肥工厂近期下线，后续西安、常州、济南基地陆续投产，年底产能有望达到300万辆以上，缩短交车周期。 （3）开拓新格局。公司刀片电池体系持续获得优质车企认可，有望外供特斯拉等全球头部车企，充分展现公司电池结构体系的技术积累，我们正如宁德时代通过CTP方案向产业链下游持续赋能，公司同样已具备成为全球锂电龙头的必要条件之一，即通过代表性的技术体系创新，向下游头部车企提供完备电池系统配套解决方案的能力，前期积累下公司技术红利仍在释放过程当中，示范效应叠加公司维持研发力度的新背景下，我们认为公司后续电池产品外供增速有望超预期，重估空间大。 投资建议：我们预计2022-2024年公司营业收入分别为 3812.45/5340.91/6772.33亿元，同比增长76.39%/40.09%/26.80%。 归母净利分别为105.95/209.41/294.37亿元，同比增长247.94%/97.64%/40.57%。EPS为3.64/7.19/10.11元，当前股价对应 PE为86/44/31。首次评级，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品技术进步不及预期、扩产进度不及预期 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)216142 381245 534091 677233 （+/-%）38.02 76.39 40.09 26.80 净利润(百万元）3045 10595 20941 29437 （+/-%）(28.08) 247.94 97.64 40.57 摊薄每股收益(元)1.06 3.64 7.19 10.11 市盈率(PE)252.94 86.15 43.59 31.01 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 销量创新高带动盈利显著改善，依托新平台打开新空间新格局3 资产负债表(百万） 利润表(百万） 货币资金 14445 50457 88950145316227697 营业收入 156598 216142 381245534091677233 2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E 存货 31396 43355 74293102107128691 营业税金及附加 2154 3035 5337 7477 9481 应收和预付款项41941382886743294374119630营业成本126251187998322152442761558040 流动资产合计 111605166110263508381633522414 管理费用 4321 5710 9531 12818 16254 其他流动资产2382334010328333983646396销售费用50566082106751442017608 投资性房地产 94 88 88 88 88 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期股权投资54667905790579057905财务费用37631787103818732342 在建工程 6112 20277 20277 20277 20277 公允价值变动 (51) 47 0 0 0 固定资产5458561221107602129082128362投资收益(273)(57)(762)(534)(677) 长期待摊费用 67 77 77 77 77 其他非经营损益 (203) (114) (2211)(3098)(3928) 无形资产开发支出1669019710189112114123782营业利润70864632172613284345742 资产总计 201017295780438758580594723297 所得税 869 551 1806 3569 5018 其他非流动资产639920391203912039120391利润总额68834518150502974541814 应付和预收款项 42990 73161125369172306217168 少数股东损益 1780 922 2649 5235 7359 短期借款16401102043554746510598净利润60143967132442617636796 其他负债 62427 99427150352196063239708 长期借款147458744419956109675362归母股东净利润42343045105952094129437 股本 2728 2911 2911 2911 2911 2024E 2023E 2022E 2021A 2020A 预测指标 负债合计136563191536321270436930542836 留存收益 28905 31465 42060 63001 92438 销售净利率 2.70% 1.41% 2.78% 3.92% 4.35% 资本公积2469960807608076080760807毛利率19.38%13.02%15.50%17.10%17.60% 少数股东权益 7580 9175 11823 17059 24418 EBIT增长率 120.93%(53.07%)171.96%106.45%40.39% 归母公司股东权益5687495070105665126606156043销售收入增长率22.59%38.02%76.39%40.09%26.80% 负债和股东权益 201017295780438758580594723297 ROE 7.44% 3.20% 10.03%16.54%18.86% 股东权益合计64454104244117488143664180461净利润增长率162.27%(28.08%)247.94%97.64%40.57% 现金流量表(百万） ROIC 10.69% 34.27% 10.33%12.49%13.95% ROA2.11%1.03%2.41%3.61%4.07% 经营性现金流 44268 64803 85678 97024 116019 PE(X) 132.18 252.94 86.15 43.59 31.01 2020A2021A2022E2023E2024EEPS(X)1.471.063.647.1910.11 融资性现金流 (28907)16063 25184 20473 13967 PS(X) 3.38 3.61 2.39 1.71 1.35 投资性现金流(14444)(45404)(72369)(61132)(47605)PB(X)9.328.218.647.215.85 现金增加额91635462384935636582381EV/EBITDA(X)23.9739.9523.1313.389.48 资料来源：WIND，太平洋证券 销量创新高带动盈利显著改善，依托新平台打开新空间新格局2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpy