交银国际每日晨报

每日晨报2022年8月30日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 比亚迪股份2季度盈利强劲，关注下半年的车型上升周期 1211HK 评级:买入 收盘价:港元264.20 目标价:港元382.11 潜在涨幅:+44.6% 陈庆angus.chan@bocomgroup.com 比亚迪22年上半年实现营收1,506亿元人民币（下同），同比增长66%，其中汽车板块营收1,093亿元，同比增长130%。净利润达到36亿元，同比增长206%，剔除非经常性项目，净利润增长721%至30亿元。2季度收入/净利润环比增长25%/245%，剔除非经常性项目，净利润环比飙升389%，得益于强劲的销量和上半年产品结构的改善。 我们预计比亚迪将继续依靠其强劲的车型周期和密集的新车型推出/交付，实现强劲的销量/盈利增长。比亚迪推出腾势D9为代表的高端MPV和以唐EV为代表的高端SUV，实现了高端品牌的横向扩张。 我们维持买入评级和382港元的目标价，因为我们认为比亚迪强劲的新能源汽车产品周期将长期提升其销量和盈利。此外，我们认为公司领先的PHEV车型有助于巩固其在大众市场（10-20万元价格段）的领先地位。 拼多多2季度业绩远超预期，收入增长强劲，支出降低 PDDUS 评级:买入 收盘价:美元66.04 目标价:美元80.00↑ 潜在涨幅:+21.1% 孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com 22年2季度电商平台收入（自营除外）同比增49%，较我们预期高出32%。调整后净利润108亿元人民币，调整后净利润率达34%，超出我们的预期，主要由于电商平台收入高于预期及4-5月支出降低。我们认为广告业务稳健增长（同比增39%）主要由于消费复苏下GMV双位数增长和货币化率提升。 由于拼多多平台更聚焦高性价比的日常消费品，公司2季度的GMV增长表现出韧性。我们预计22年下半年广告收入将同比增~20%，利润率恢复正常水平，并在宏观疲软的情况下表现优于其他平台。 我们上调22年收入/利润11%/66%，预计23年增速为14%/22%。基于2023-32年的DCF，我们将目标价从62美元上调到80美元，对应23年 25倍的市盈率。维持买入评级，对公司核心业务的稳定增长保持乐观， 公司持续探索新业务，也有助提升用户心智和长期竞争力。 年初至今 收盘价升跌%升跌% 恒指 20,023 0.11 -7.67 国指 6,872 -0.70 -16.56 上A 3,396 0.14 -10.97 上B 311 0.46 8.74 深A 2,247 0.07 -15.14 深B 1,224 -0.22 4.31 道指 32,099 -0.57 -11.67 标普500 4,031 -0.67 -15.43 纳指 12,018 -1.02 -23.19 英国富时100 7,427 0.00 0.58 法国CAC 6,222 -0.83 -13.01 德国DAX 12,893 -0.61 -18.83 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 三个月年初至 布兰特 100.83-15.1329.63 期金 1,736.10 -6.22 -5.00 期银 19.22 -13.74 -16.76 期铜 8,315.00 -11.38 -14.21 日圆 138.74 -8.37 -17.00 英镑 1.17 -7.31 -13.67 欧元 1.00 -6.78 -12.21 基点变动 三个月 六个月 HIBOR 2.62 191.27 498.28 收盘价升跌%今升跌 美国10年债息3.1113.2069.19 资料来源：FactSet 恒指技术走势 恒生指数 20,023.22 50天平均线 20,226.46 200天平均线 21,145.08 14天强弱指数 48.50 沽空(百万港元) 17,718 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 中信银行 资产质量改善以支持利润，但收入仍疲软 998HK 评级:中性 收盘价:港元3.34 目标价:港元3.70↓ 潜在涨幅:+10.8% 韩嘉楠hannah.han@bocomgroup.com 中信银行22年上半年归属净利润同比增长12.1%，受减值损失减少的推动， 略高于1季度同比增速10.9%。但收入/拨备前收入仅增长2.4%/0.8%。 资产质量持续改善：2季度不良率环比再下降5个基点至1.30%。上半年逾期率环比下降23个基点，表明资产负债表更加健康。2季度拨备覆盖率环比上升13个百分点至197%，拨贷比环比上升33个基点至2.82%。 净息差收缩收窄：22年上半年报告的净息差为1.99%。根据我们的预测，2季度净息差同比下降9个基点/环比下降6个基点，主要是由于资产收益率下降较快和存款成本相对稳定。尽管受益于低市场利率，但中信银行的净利息收入同比下降0.3%，上半年贷款环比增长3.2%/同比增长6.4%。 维持中性，下调目标价：我们认为中信银行将继续稳健经营，资产质量表现有所提升。然而，鉴于资产收益率下降，该行的收入和盈利增长可能弱于同业，净息差收缩压力仍然存在。我们将目标价从4.00港元下调至3.70港元，相当于0.27倍的2023年市净率。 中国太平保险盈利降幅超过同业，新业务价值好于同业 966HK 评级:中性 收盘价:港元8.02 目标价:港元9.60↓ 潜在涨幅:+19.7% 万丽,CFA,FRMwanli@bocomgroup.com 太平22年上半年归母净利润同比下降47%，其中税前利润同比下降71%，盈利降幅超过同业，主要来自寿险业务。 新业务价值表现好于同业。太平人寿新业务价值同比下降11.1%，其中2季度同比增长14.7%，表现显著好于同业。新单保费增长主要来自10年期以下产品。太平财险综合成本率同比改善。 净投资收益同比稳定，总投资收益在较高基数上同比显著下降。 目前寿险行业仍面临困难经营环境。基于0.16倍22年P/EV，将目标价 从11.50港元下调至9.60港元，维持中性评级。 中信证券盈利同比降幅好于主要同业，投行业务保持领先地位 6030HK 评级:买入 收盘价:港元16.06 目标价:港元21.50 潜在涨幅:+33.9% 万丽,CFA,FRMwanli@bocomgroup.com 22年上半年中信证券归母净利润同比下降8.2%，符合我们预期，降幅好于主要同业。手续费佣金净收入同比下降3.7%，下降主要来自经纪业务。 经纪业务表现较弱，代销金融产品收入同比显著下降。投行业务保持强劲领先优势。资管收入降幅与行业一致，基金管理业务净收入同比持平。2季度投资收益在较高基数上同比降幅扩大。 公司业务结构均衡，在投行、资管和创新业务保持领先竞争优势。维持 买入评级和目标价21.50港元。 中国中车短期逆风仍存，全年盈利承压 1766HK 评级:中性 收盘价:港元2.86 目标价:港元3.20↓ 潜在涨幅:+11.9% 王琪,CFAmaggie.q.wang@bocomgroup.com 中国中车22年上半年净利润为31亿元人民币（下同），同比下降21.5%。收入同比下降14.8%至813亿元，除现代服务外，其他所有业务的收入贡献均下降，上半年毛利率因此同比下滑0.9个百分点至20.1%。截至2022年6月30日，中国中车新签合同额为1,309亿元，同比增长37.9%。 我们认为，疫情复燃削弱了铁路客运量，并将进一步拉低全年动车组的销售。由于1）低毛利率业务的收入贡献增加；2）铁路设备业务的增速放缓，下半年整体毛利率将继续承压。 考虑到疫情限制放松和新合同价值增长显著，我们预计公司下半年收入表现将略有改善。但由于动车组需求放缓和维修业务疲软，2022年整体盈利将同比保持疲软。我们维持中性评级并下调2022年盈利，以反映上半年业绩弱于预期。我们将目标价从3.90港元下调至3.20港元，基于 7.8倍的2023年预计市盈率。 2246HK 快狗打车 22年上半年业绩点评：企业服务驱动增长 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 快狗打车（2246HK/未评级）22年上半年收入为3.49亿元人民币（下同），同比增16%，其中企业服务/平台服务收入增24%/降5%。调整后净亏损为 1.18亿元，对比去年同期净亏损为8,800万元。调整后营销费用占收入比同比基本持平。 GTV为11亿元，同比降10%，其中企业/平台服务GTV同比增24%/降16%，平台服务受疫情影响，企业服务实现稳健增长。 经营策略与展望：1）已渗透城市业务恢复，并拓展城市覆盖；2）推行新能源汽车替代；3）派单系统和车队运营管理。管理层指引2024年实现盈亏平衡，补贴率下降取决于行业竞争格局变动。 9992HK 泡泡玛特 潮玩龙头上半年净利润下降；海外扩张推动下半年增长 呂浩江,CFAedward.lui@bocomgroup.com 上半年营收双位数增长，但净利润下降：泡泡玛特22年上半年销售额在疫情下同比增长33.1%，但净利润同比下降7.2%。毛利率同比下降4.9个百分点至58.1%。自有IP产品收入表现良好，但越发依赖其三大IP。按产品划分，自有IP收入（占销售额的64.8%）同比增长70%，主要由三大自有IPSKULLPANDA、Molly和Dimoo组成，销售额强劲增长96.7%。 2季度受到封控影响，而3季度销售开始复苏：3季度销售额略有改 善，7月线下零售店同比录得正增长，并在8月创下近期新高。 原材料成本的上涨对玩具制造商是一个巨大的利润阻碍，包括泡泡玛特及全球玩具巨头乐高以及孩之宝。泡泡玛特的毛利率在7月份有所改善，管理层期望达到全年毛利率超过58%（高于上半年）的指引。政府 近期的政策促进了“盲盒”行业的稳定，利好市场龙头企业。 展望—海外持续扩张；更多IP正在筹备中：泡泡玛特维持2022年在海外开设40家门店的目标（上半年开24家，意味着下半年再开16家）。管理层预计下半年销售额将超过上半年水平，增长相对强劲，因为其产品组合中增加的知名IP将继续为下半年的销售做出贡献，如《老友记》、《英雄联盟》、《仙剑奇侠传》等。 估值：根据市场一致预测，该股目前的市盈率为17.6倍（2023年），每股收益复合年增长率为35.9%（2022-24年），对应0.5倍的PEG。 宏观策略 中国宏观观察 数据监测：工业企业利润增速转跌；美国通胀降温，美联储鹰派不改 罗为腾sophia.luo@bocomgroup.com 中国工业企业利润增速由升转跌：今年1-7月，全国规模以上工业企业利润总额同比下降1.1%。7月工业企业利润单月同比收缩13.7%，而6月为同比增长0.8%。 美国消费者情绪持续改善，美联储重申鹰派立场：密歇根大学消费者信心指数8月终值为58.2，较当月初值55.1和市场预期55.2为高，亦显著优于7月终值51.5。 美联储主席鲍威尔周五（8月26日）在JacksonHole全球央行年会上重申鹰派立场，表示不会过早放松政策。 7月美国通胀数据全线放缓：美国7月PCE物价指数环比下降0.1%，为 2020年4月以来首次环比下滑。核心PCE物价指数（剔除食品和能源价 格）——美联储最关注的通胀指标7月同比增长4.6%，为去年10月以 来最小增幅；环比增长0.1%，为2020年11月以来最小增幅。 交通运输及基建行业周报 中国对外直接投资走弱；海运费跌幅加深 王琪,CFAmaggie.q.wang@bocomgroup.com 我们重点介绍交通运输及基建行业的一些重要更新数据： 中国对外直接投资：中国对外直接投资在2