公司简评报告：电量电价推动，看好H2业绩增长

电量电价推动，看好H2业绩增长 中国核电(601985)公司简评报告|2022.08.26 评级：买入 邹序元 首席分析师 SAC执证编号：S0110520090002 zouxuyuan@sczq.com.cn 电话：86-10-81152655 董海军研究助理 donghaijun@sczq.com.cn 1中国核电 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 21-Aug 10-Jun 30-Mar 17-Jan 6-Nov 26-Aug 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）6.68 一年内最高/最低价（元）8.77/5.04市盈率（当前）14.24 市净率（当前）1.59 总股本（亿股）188.50 总市值（亿元）1,259.21 资料来源：聚源数据 相关研究 “核+风光”打造世界一流清洁能源服务商 “核+风光”禀赋独特，看好公司未来发展  核心观点 事件：中国核电发布半年报，2022年上半年公司实现营业收入345.72亿元，同比+14.98；实现归母净利润54.37亿元，同比+17.36%，实现扣非后归母净利润54.19亿元，同比+18.83%。 点评： 核电、新能源装机量提升，推动电量增长，量价齐升促进收入增长。核电方面，截止2022年上半年，公司在运核电机组装机容量为2371万千瓦。由于田湾6号机组于2021年6月投运，以及福清核电6号机组在 2022年3月投运，在运装机量同比增加，公司核电发电量同比增长 5.97%，达到878.32亿千瓦时，上网电量同比增长7.28%，达到830.68 亿千瓦时。新能源方面，新能源在运装机容量达到887.33万千瓦，较去 年同期增加283.64万千瓦。上半年新能源发电量65.18亿千瓦时，同比增长49.70%，上网电量64.11亿千瓦时，同比增长50.45%。电价方面，公司综合平均电价同比提高。电量与电价同时提升，有力促进收入增长。 市场化交易电量占比提升，市场化电价提升。公司实施“一省一策”电 力营销策略，上半年公司市场化电量交易总量与占比提升，市场平均价格提升。2021年10月，发改委发布《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》，其中将煤电“基准价+上下浮动”的浮动范围扩大。受益于煤电价格区间的扩大，以及用电需求增长对电价的支撑，核电市场化交易价格受益，盈利空间扩大。 主要流域来水不足，供电紧张下下半年业绩有望进一步提升。上半年主 要流域来水同比高增，Q2水电对核电消纳空间形成一定压制。三季度开始，我国主要流域来水明显减少，影响水电出力，供电紧张形势加剧。供电紧张背景下，预计下半年核电利用小时数环比将有所提升；同时公司新能源建设投产持续推进，新能源装机增长将进一步推动发电量增长。核电电价提升叠加整体电量增长，下半年公司业绩有望进一步提升。 盈利预测与投资评级：预测2022-2024年，公司营归母净利润分别为 98.9/104.1/117.5亿元，同比增速分别为23.0%/5.3%/12.9%；对应PE分别为12.5/11.9/10.5倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：核电建设进度低于预期；核电利用小时数不及预期；风电、 光伏等新能源装机容量不及预期；风电、光伏利用小时数不及预期；电价上涨不及预期；原料成本上涨高于预期；运维成本上涨高于预期等。。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 623.7 698.3 742.3 807.1 营收增速（%） 19.3 12.0 6.3 8.7 净利润（亿元） 80.4 98.9 104.1 117.5 净利润增速（%） 34.1 23.0 5.3 12.9 EPS(元/股) 0.46 0.52 0.55 0.62 PE 14.3 12.5 11.9 10.5 资料来源：Wind，首创证券 图1：营业收入及增速图2：毛利率及净利率 40030% 35025%30025020% 20015% 15010%100 505% 00% 2018H12019H12020H12021H12022H1 营业收入（亿元）增速 60%50%40%30%20%10% 0% 2018H12019H12020H12021H12022H1 毛利率净利率 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图3：归母净利润及增速图4：经营性现金流及增速 60 60% 250 40% 50 50% 200 30% 40 40% 150 20% 30 30% 10% 100 20 20% 0% 10 10% 50 -10% 0 0% 0 -20% 2018H1 2019H12020H12021H1 2022H1 2018H12019H12020H12021H12022H1 归母净利润（亿元） 增速 经营性现金流量（亿元）增速 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 收盘价 19.551X 14.393X 22.130X 16.972X 11.814X 2.361X 1.807X 1.254X 收盘价 2.084X 1.531X 10.0 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.01.0 0.0 图5：PE-band图6：PB-band 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 57806 72799 85606 101200 经营活动现金流 35608 34791 37454 39285 现金 13064 22834 32242 43326 净利润 8038 9888 10414 11753 应收账款 15134 16923 17988 19560 折旧摊销 14365 15307 15855 16375 其它应收款 547 613 651 708 财务费用 7091 7011 7038 7080 预付账款 3930 4386 4700 5088 投资损失 -195 -1506 -1339 -1618 存货 22755 25384 27199 29444 营运资金变动 474 -2785 -1755 -2475 其他 2076 2325 2471 2687 其它 -182 4 3 3 非流动资产 351816 361753 371118 380148 投资活动现金流 -26039 -23739 -23882 -23788 长期投资 4844 4844 4844 4844 资本支出 -25123 -25193 -25169 -25354 固定资产 251089 261432 271147 280479 长期投资 114 0 0 0 无形资产 4390 4138 3911 3707 其他 -1030 1454 1287 1566 其他 9806 9806 9806 9806 筹资活动现金流 -11747 -1282 -4164 -4412 资产总计 409621 434552 456724 481348 短期借款 7531 7531 7531 7531 流动负债 65573 68058 69180 70682 长期借款 6914 4401 5841 5792 短期借款 7531 7531 7531 7531 其他 -6614 1328 -2966 -3124 应付账款 16053 17914 19195 20780 现金净增加额 -2178 9770 9408 11085 其他 4178 4662 4995 5408 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债 218771 223129 229494 235821 成长能力 长期借款176611 180969 187334 193661 营业收入 19.3% 12.0% 6.3% 8.7% 其他3455 3455 3455 3455 营业利润 24.6% 19.5% 5.4% 13.3% 负债合计284343 291186 298673 306502 归属母公司净利润 34.1% 23.0% 5.3% 12.9% 少数股东权益 49155 56027 63263 71431 获利能力 归属母公司股东权益 76123 87339 94787 103415 毛利率 44.2% 44.4% 43.9% 44.2% 负债和股东权益 409621 434552 456724 481348 净利率 12.9% 14.2% 14.0% 14.6% 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E ROE 10.6% 11.3% 11.0% 11.4% 营业收入 62367 69833 74225 80712 ROIC 5.7% 6.1% 6.0% 6.3% 营业成本 34806 38841 41618 45054 偿债能力 营业税金及附加 660 739 786 855 资产负债率 69.4% 67.0% 65.4% 63.7% 营业费用 79 88 93 102 净负债比率 52.8% 50.8% 49.6% 48.3% 研发费用 1337 1497 1591 1730 流动比率 0.88 1.07 1.24 1.43 管理费用 3202 3282 3489 3793 速动比率 0.53 0.70 0.84 1.02 财务费用 6871 7011 7038 7080 营运能力 资产减值损失 -276 -200 -200 -200 总资产周转率 0.15 0.16 0.16 0.17 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 4.89 4.27 4.17 4.22 投资净收益 1339 1506 1339 1618 应付账款周转率 2.66 2.24 2.20 2.21 营业利润 16475 19680 20748 23517 每股指标(元) 营业外收入 226 226 258 150 每股收益 0.46 0.52 0.55 0.62 营业外支出 142 142 142 142 每股经营现金 2.03 1.85 1.99 2.08 利润总额 16559 19764 20864 23525 每股净资产 4.34 4.63 5.03 5.49 所得税 2505 3005 3213 3605 估值比率 净利润 14055 16760 17651 19920 P/E 14.3 12.5 11.9 10.5 少数股东损益 6017 6872 7237 8167 P/B 1.51 1.42 1.30 1.20 归属母公司净利润 8038 9888 10414 11753 EBITDA 37192 41998 43642 46972 EPS（元） 0.46 0.52 0.55 0.62 分析师简介 邹序元，分析师，英国埃克塞特大学金融与投资专业硕士，10年证券研究经验，5年证券投资经验。董海军，研究助理，北京大学硕士，2020年8月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业