公司2022半年报点评：主营产品价格涨幅明显，新材料布局未来可期

主营产品价格涨幅明显，新材料布局未来可期 湖北宜化(000422)公司2022半年报点评|2022.08.30 评级：买入 翟绪丽 首席分析师 SAC执证编号：S0110522010001 zhaixuli@sczq.com.cn 电话：010-81152683 甄理 化工助理研究员zhenli@sczq.com.cn电话：010-81152643 1湖北宜化 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 25-Aug 14-Jun 3-Apr 21-Jan 10-Nov 30-Aug 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）19.72 一年内最高/最低价（元）35.00/15.40 市盈率（当前） 7.06 市净率（当前） 4.25 总股本（亿股） 8.98 总市值（亿元） 177.06 资料来源：聚源数据 核心观点 事件：湖北宜化披露2022半年度报告，公司2022年上半年实现营业收入111.15亿元，同比+18.89%；归母净利润16.65亿元，同比+129.53%；2022Q2实现营收55.9亿元，同比-3.40%，环比+1.19%，归母净利润10.27亿元，同比+100.11%，环比+60.97%。 主营产品价格高位，公司利润大幅增长 2022年上半年，公司三大主营产品尿素、磷酸二铵、PVC分别实现营收18.47亿元、25.56亿元、32.85亿元，同比+32.88%、+28.07%、+13.15%。 上半年公司尿素、磷酸二铵和PVC毛利率分别为40%，25.40%，14.81%，同比+10.09pct，-2.06pct，-5.94pct。据百川盈孚数据，今年上半年尿素、磷酸二铵和PVC均价分别为2854.30元/吨、3652.74元/吨、8603.61元 /吨，同比+33.71%、+27.95%、+3.3%；公司主要原料磷矿石、硫磺、电石上半年均价为744.12元/吨、3230.51元/吨、4564.57元/吨，同比 +80.65%、+130.74%、+7.93%。上半年公司销售、管理、财务费用分别为0.36%、5.27%、1.36%，其中财务费用下降1.54pct，主要系利息支出减少。 原料自给率高，主营产品成本优势明显 公司具有气头尿素产能156万吨，位于新疆和内蒙地区，气价优势明显； 公司拥有126万吨的磷酸二铵产能，湖北省磷矿资源丰富，公司拥有江 家墩矿区西部矿段30万吨磷矿石生产规模，东部矿段150万吨采矿许可正在办理中；PVC的原料电石是一类高耗能产品，在能耗双控背景下，供给增长有限，公司具备84万吨的PVC产能，子公司内蒙宜化具备年产60万吨的电石产能，子公司青海宜化具备年产45万吨的电石产能，原料自给率高，成本优势显著。此外，公司还具有68万吨烧碱、10万吨保险粉、6万吨季戊四醇、2万吨TMP以及1000吨TPO等产品。 布局化工新材料，进军新能源赛道 公司在夯实主业的同时，持续推动产业转型升级。为加快公司合成氨产业技改升级，公司拟投资35.68亿元，在宜昌市姚家港化工园田家河片区建设55万吨/年氨醇项目，目前项目进度24%；公司全资子公司投资的6万吨/年生物可降解新材料项目建设进度为57%，预计年底建成投产；公司以江家墩矿业100%股权对邦普宜化新材料增资，用以推进邦普宜化新材料30万吨/年磷酸铁、20万吨/年硫酸镍项目建设；公司拟对史丹利宜化新材料增资6.99亿元，开展新能源材料和新型肥料等项 目，史丹利宜化拟建设4×5万吨/年磷酸铁等项目。化工新材料和新能源产业链产品的布局，有望为公司打开成长空间。 投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为 27.16/33.21/38.51亿元，EPS分别为3.03/3.70/4.29元，对应PE分别为 6.40/5.23/4.51倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：化肥价格下跌，新项目投产不及预期。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 185.44 208.26 226.92 249.46 营收增速（%） 34.3% 12.3% 9.0% 9.9% 净利润（亿元） 15.69 27.16 33.21 38.51 净利润增速（%） 1255.01% 73.1% 22.3% 16.0% EPS(元/股) 1.75 3.03 3.70 4.29 PE 11.08 6.40 5.23 4.51 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 7,226 25,561 24,562 21,715 经营活动现金流 3,659 5,235 6,485 5,821 现金 3,844 21,116 19,892 16,681 净利润 1,569 2,716 3,321 3,852 应收账款 173 261 288 338 折旧摊销 1,082 1,074 948 841 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 501 313 362 469 预付账款 221 463 438 421 投资损失 -139 -103 -103 -103 存货 1,578 1,807 1,793 1,929 营运资金变动 132 241 907 -477 其他 971 1,552 1,742 1,857 其它 3 110 -30 -14 非流动资产 13,640 12,592 11,710 10,891 投资活动现金流 1,061 5 -40 1 长期投资 109 109 109 109 资本支出 -108 -28 -73 -27 固定资产 8,522 7,609 6,804 6,094 长期投资 44 0 0 0 无形资产 270 138 67 -37 其他 1,125 33 33 28 其他 3,836 3,833 3,827 3,822 筹资活动现金流 -4,122 12,031 -7,668 -9,033 资产总计 20,866 38,153 36,272 32,606 短期借款 -3,456 -450 -450 -450 流动负债 11,841 27,489 22,690 16,563 长期借款 -1,994 250 250 250 短期借款 2,567 1,867 1,167 467 其他 -142 15,067 -3,044 -4,291 应付账款 1,774 1,820 2,394 2,437 现金净增加额 598 17,272 -1,223 -3,211 其他 184 184 184 184 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债5,056 5,306 5,556 5,806成长能力 长期借款4,554 4,804 5,054 5,304 营业收入 34.3% 12.3% 9.0% 9.9% 其他502 502 502 502 营业利润 1931.6% 71.4% 21.9% 15.8% 负债合计16,897 32,795 28,246 22,369 归属母公司净利润 1076.3% 73.1% 22.3% 16.0% 少数股东权益 1,561 2,444 3,524 4,776 获利能力 归属母公司股东权益 2,408 2,914 4,502 5,461 毛利率 24.6% 24.9% 27.5% 28.9% 负债和股东权益 20,866 38,153 36,272 32,606 净利率 11.2% 17.3% 19.4% 20.5% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 39.5% 50.7% 41.4% 37.6% 营业收入 18,544 20,826 22,692 24,946 ROIC 22.2% 15.0% 20.4% 27.6% 营业成本 13,978 15,638 16,455 17,725 偿债能力 营业税金及附加 113 143 140 155 资产负债率 81.0% 46.2% 50.8% 55.1% 营业费用 69 73 136 249 净负债比率 306.9% 218.9% 140.5% 105.8% 研发费用 711 708 681 624 流动比率 0.6 0.9 1.1 1.3 管理费用 465 375 477 524 速动比率 0.5 0.9 1.0 1.2 财务费用 472 313 362 469 营运能力 资产减值损失 -551 250 250 250 总资产周转率 0.9 0.5 0.6 0.8 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 81.2 96.1 82.7 79.6 投资净收益 103 103 103 103 应付账款周转率 7.4 8.7 7.8 7.3 营业利润 2,299 3,939 4,804 5,563 每股指标(元) 营业外收入 80 80 80 80 每股收益 1.75 3.03 3.70 4.29 营业外支出 135 135 135 135 每股经营现金 4.08 5.83 7.22 6.48 利润总额 2,244 3,884 4,749 5,508 每股净资产 2.68 3.25 5.01 6.08 所得税 165 285 348 404 估值比率 净利润 2,079 3,599 4,401 5,104 P/E 11.08 6.40 5.23 4.51 少数股东损益 510 883 1,080 1,253 P/B 7.22 5.97 3.86 3.18 归属母公司净利润 1,569 2,716 3,321 3,851 EBITDA 3,798 5,271 6,059 6,818 EPS（元） 1.75 3.03 3.70 4.29 分析师简介 翟绪丽，化工行业首席分析师，清华大学化工专业博士，有6年实业工作经验和3年金融从业经验，曾就职于太平洋证券，2022年1月加入首创证券。 甄理，化工助理研究员，清华大学有机化学博士，1年化工实业工作经验，2022年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交