策略周报：中小市值板块精选优质成长

证券研究报告|2022年08月28日 策略周报 中小市值板块精选优质成长 核心观点策略研究·策略周报 策略观点： 成长的短期回调来源于风险偏好下降，业绩披露密集期内投资者选择获利卖出。成长短期存在调整的可能原因如下：1）反弹以来，部分成长板块积累了较高的涨幅，七八月重回震荡以来性价比不够突出，投资者亦在探寻收益确定性更强的新战场。2）中报正式来到业绩披露密集期，在投资者风险偏好阶段性下降的情况下，业绩兑现边际变化影响因素更多的成长板块遭遇了一定程度的卖出。 风格胶着向哪走？成长、价值存在一定程度的胶着，中小风格仍阶段性占优。Q1恐慌性撤出的资金回补+短期交易型资金流入是过去一个季度成长风格占优的原因，从当下时点向后看，成长板块无法实现2019-2021年的持续演绎，波动加大，后续部分观测区间内或将与价值形成胶着。从风格成分构成、国内经济基本面、企业盈利周期等视角看，当下时点或许不是明显的切换时刻，中小风格仍阶段性占优。对于业绩变化敏感度更高的中小成长，板块+企业自身的业绩兑现情况有望成为财报空窗期内股价表现的胜负手。 向后看，可沿下列方向进行配置：1）中小成长方面，仍可从“估值提升+市值下沉+出口替代+业绩优势”的四条主线甄选相关行业及个股；2）风格拉胶着+成长扩散视角下，可关注汽车电子、信创等；3）中报路径下，增配“高增速+延续性强”和“边际提升程度高”的两类板块；4）上游资源方面可关注燃气、化工领域受益于碳中和的生物柴油。 行情与估值概况： 全球市场重要指数涨少跌多。海外重点指数方面，仅恒生科技、恒生指数、泰国综指、俄罗斯RTS上涨。A股指数均有所回调，科创50领跌，跌幅达5.63%。一级行业涨少跌多，煤炭、农林牧渔、石油石化涨幅靠前，电子、国防军工、电力设备跌幅靠前。 近5个交易日，宽基指数估值小幅下降，多数行业估值下降。截至8月26日，万得全A、沪深300、中证500、中证1000、科创50、创业板指的PE（TTM）分别为17.34倍、11.88倍、20.79倍、30.02倍、39.57倍、48.15倍。多数行业估值小幅下降，国防军工、电力设备、通信、电子估值下降相对明显。 热门产业赛道估值方面，新兴消费估值上涨明显，新能源&高端制造估值回落较大。细分产业视角下，涨幅前5的赛道为医美、宠物、氢能、化妆品、 母婴消费；跌幅前5的赛道为储能、光伏、工业机器人、航空装备、电子烟。 市场情绪跟踪：从行业换手率与成交结构的变化情况看，近五个交易日中，交易热度上升最多的行业为煤炭、农林牧渔，电子行业交易热度下降明显。 资金跟踪：近期两融规模相对稳定，融资净买入领先的行业为煤炭、石油石化、非银，融券净卖出额领先的行业为国防军工、医药生物、交运。北上资金小幅流出47亿，其中化工、食饮、公用事业净流入领先，计算机、电力设备、医药生物净流出领先。 风险提示：全球供应瓶颈尚未缓解，海外地缘冲突局势不明、美联储加息幅度超预期风险等 证券分析师：王开联系人：陈凯畅 021-60933132021-60375429 wangkai8@guosen.com.cnchenkaichang@guosen.com.cn S0980521030001 基础数据 中小板/月涨跌幅(%) 8263.31/-1.99 创业板/月涨跌幅(%) 2640.29/-2.70 AH股价差指数 143.63 A股总/流通市值(万亿元) 76.40/66.07 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《策略周报-中小市值有哪些行业值得配置？》——2022-08-21 《策略周报-“赛道切换”新视角》——2022-08-14 《策略周报-继续布局中小行情》——2022-08-07 《国信证券-投资策略-策略周报：年末指数调仓的影响》——2021-12-13 《国信证券-投资策略-疫情扰动下的市场》——2021-12-06 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 策略观点：中小市值板块精选优质成长5 行情跟踪7 全球主要股指涨跌幅情况7 全球行业涨跌幅情况8 国内行业涨跌幅情况9 主题涨跌幅情况13 估值情况跟踪14 宽基指数估值14 行业估值15 热门产业赛道估值16 市场情绪跟踪17 行业换手率与成交结构17 行业相对涨跌幅与相对换手率19 资金流跟踪22 融资融券资金情况22 北上资金情况23 盈利预测边际变化25 风险提示27 免责声明28 图表目录 图1：7、8月震荡市场中，中小盘优于大盘，成长价值优劣不明显5 图2：8月24日起，A股进入业绩披露密集期5 图3：中盘成长+小盘成长口径下，业绩增速更高的组别业绩披露至今表现更好6 图4：全球主要股指区间涨跌幅7 图5：近五个交易日全球主要股指涨跌幅排名7 图6：近一月全球主要股指涨跌幅排名7 图7：风格指数区间涨跌幅8 图8：全球大类行业涨跌幅情况8 图9：全球二级行业涨跌幅情况9 图10：近五个交易日申万一级行业涨跌幅排名9 图11：近一月申万一级行业涨跌幅排名9 图12：申万一级行业区间涨跌幅情况10 图13：上游资源板块涨跌幅情况10 图14：中游制造板块涨跌幅情况11 图15：下游可选消费板块涨跌幅情况11 图16：下游必选消费板块涨跌幅情况12 图17：TMT板块涨跌幅情况12 图18：大金融板块涨跌幅情况12 图19：环保公用&综合板块涨跌幅情况13 图20：主题涨跌幅情况13 图21：全部A股市盈率14 图22：沪深300指数市盈率14 图23：中证500指数市盈率14 图24：中证1000指数市盈率14 图25：科创50指数市盈率15 图26：创业板指数市盈率15 图27：申万一级行业估值情况15 图28：热门产业赛道估值情况16 图29：申万一级行业换手率变化与成交占比变化17 图30：申万一级行业近五个交易日平均换手率与近20日平均换手率18 图31：申万一级行业近五个交易日平均成交额占比与近20日成交额占比变化18 图32：申万一级行业换手率相对强度（MA10）与行业指数相对收益（上游行业）19 图33：申万一级行业换手率相对强度（MA10）与行业指数相对收益（中游制造）19 图34：申万一级行业换手率相对强度（MA10）与行业指数相对收益（下游可选消费）20 图35：申万一级行业换手率相对强度（MA10）与行业指数相对收益（下游必选消费）20 图36：申万一级行业换手率相对强度（MA10）与行业指数相对收益（TMT）21 图37：申万一级行业换手率相对强度（MA10）与行业指数相对收益（大金融）21 图38：申万一级行业换手率相对强度（MA10）与行业指数相对收益（公用环保）21 图39：融资净买入额与融资余额22 图40：各行业两融占成交额之比(%)22 图41：融资资金周度净买入22 图42：融券资金周度净卖出22 图43：北上资金流入净额23 图44：北上资金区间流入23 图45：北上资金行业净买入（年初至今）24 图46：北上资金行业净买入（近五个交易日）24 图47：北上资金2022年1-8月每月行业净买入（单位：亿元)24 图48：北上资金区间行业净买入对比25 图49：行业盈利预测边际变化26 策略观点：中小市值板块精选优质成长 成长的短期回调来源于风险偏好下降，业绩披露密集期内投资者选择获利卖出。4月底以来，成长板块相对价值大幅跑赢，以风格指数作为观测口径，小盘成长、中盘成长、大盘成长分别录得涨幅26.92%、20.71%和12.09%，显著优于对应市值下的价值风格。8月24日以来，成长股出现明显回调，市场面对风格是否会切换同样产生了一定的分歧。在我们看来，成长短期存在调整的可能原因如下：1）4月27日反弹以来，部分成长板块积累了较高的涨幅，超额收益显著，七八月重回震荡以来性价比不够突出，投资者亦在探寻收益确定性更强的新战场。2）中报正式来到业绩披露密集期，8月24日单日披露业绩的上市公司家数首破400家，相较于价值，成长股的业绩兑现能力受制约的因素更为多样，且业绩兑现的边际变化更为敏感，在投资者风险偏好阶段性下降的情况下，前期超额收益显著的成长板块遭遇了一定程度的卖出。 图1：7、8月震荡市场中，中小盘优于大盘，成长价值优劣不明显 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理； 图2：8月24日起，A股进入业绩披露密集期 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 风格胶着向哪走？成长、价值存在一定程度的胶着，中小风格仍阶段性占优。过去一个季度以来成长风格的占优主要在于3-4月恐慌性撤出的资金回补+短期交易型资金的流入。对于短期交易型资金而言，配置上更注重中短期业绩变化的逻辑相对更利好成长。但到了当下，整个市场处于存量博弈的阶段，很难形成大规模的资金持续流入，因此成长板块没有办法实现自2019年起“赛道化”投资前期的持续演绎。向后看，成长股波动加大，部分观测区间内或与价值形成风格拉锯。大盘价值相对中小成长，成分结构上大金融、周期类企业更多，与经济基本面挂钩的程度也就更高，在国内经济压力仍存、企业盈利弱复苏的阶段，无法体现业绩上的比较优势，当下时点或许不是明显的切换时刻。8月15号央行进一步下调MLF利率以应对经济下行，目前整体流动性维持宽松，与以往大部分“盈利回升初期叠加流动性收缩利好大盘风格”的环境存在一定差异，中小风格仍将阶段性占优。 聚焦中小市值板块，业绩导向下的“优质成长”仍在途中。我们将中盘成长&小盘成长成分股，按2022Q1业绩增速从小到大分为10组，分别统计每组自4月30日一季报披露截止至今的涨跌幅平均值及中位数，结果如图所示。综合平均数与中位数口径看，业绩增速较高的第10组优势明显，第6组至第10组整体情况优 于第1组至第5组。对于更关注业绩变化的成长板块，行业+自身的业绩增速及预期兑现能力有望成为决定财报空窗期内中小偏成长风格股价表现的胜负手。 图3：中盘成长+小盘成长口径下，业绩增速更高的组别业绩披露至今表现更好 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 向后看，可沿下列方向进行配置：1）中小成长方面，仍可从“估值提升+市值下沉+出口替代+业绩优势”的四条主线甄选相关行业及个股；2）风格拉胶着+成长扩散视角下，可关注汽车电子、信创等；3）中报路径下，增配“高增速+延续性强”和“边际提升程度高”的两类板块；4）上游资源方面可关注燃气、化工细分领域受益于碳中和的生物柴油。 行情跟踪 全球主要股指涨跌幅情况 近五个交易日（8月22日-8月26日），全球市场重要指数涨少跌多。海外指数中，仅恒生科技、恒生指数、泰国综指、俄罗斯RTS上涨；同时，韩国综合指数、日经225、印度SENSEX30、英国富时100、法国CAC40、标普500、道琼斯工业指数、德国DAX、纳斯达克下跌。A股指数均有所回调，上证指数下跌0.67%，万得全A下跌1.91%，沪深300下跌1.05%，中证100下跌1.36%，中证1000下跌3.51%，科创50下跌5.63%。 图4：全球主要股指区间涨跌幅 指数 本周 涨跌幅（%） 近一月近三月 近六月 近一年 上证指数万得全A沪深300中证100中证1000创业板指科创50 -0.67 -0.44-0.55 4.14 -6.23-6.13 -8.59 -1.91 8.66 -10.68 -1.05 -2.49-2.60 3.123.00 -10.19-9.67 -16.14 -1.36 -13.59 -3.51-3.44 0.45 12.80 -5.19 -10.16 -2.39 13.53 -7.55 -21.15 -5.63 -2.59 3.92 -15.71 -32.20 恒生指数恒生科技 2.01 -1.91 -0.01 -11.41 -21.50 2.62 -5.12 6.39 -15.85 -33.39 纳斯达克标普500道琼斯工业指数日经225德国DAX法国CAC40英国富时100韩国综合指数俄罗斯RTS印度