拼多多：收入利润高增，业绩远超预期

事项： 拼多多22年二季度实现营业收入314.4亿元，yoy+35%（其中在线营销服务yoy+39%，佣金收入yoy+107%）；经营利润87.0亿元，yoy+336%，Non-GAAP经营利润105.4亿元，yoy+231%，OP margin33.5%（yoy+20pct，qoq+18pct）； 归属于普通股东净利润89.0亿元，yoy+268%；Non-GAAP归属于普通股东净利润107.8亿元，yoy+161%，Non-GAAP净利率34.3%（yoy+16pct，qoq+17pct）。 评论： 广告营销变现优化推动收入增长提速。22Q2公司实现营业收入314.4亿元，同比增长36%，其中在线营销服务252亿元（同比增长39%），佣金收入62.2亿元（同比增长107%，若剔除多多买菜，主站佣金yoy+42%），商品销售收入0.51亿元。我们估计Q2货币化率4.83%（yoy+0.61pct，qoq+0.87pct），主要系广告takerate优化。疫后居民消费信心恢复，公司出台多项补贴和商家纾困政策，加速需求复苏，618期间农产品、快消、化妆品、以及3C电子表现优异。 经营利润高增231%，盈利大超预期。22Q2公司营业成本79.6亿元，毛利率75%（yoy+9pct，qoq+5pct）；营业总费用147.8亿元，yoy-12%。其中，销售和市场费用率36.1%（yoy-9pct，qoq-11pct），行政管理费用率2.6%（yoy+1pct，qoq+0.1pct），研发费用率8.3%（yoy-2pct，qoq-3pct）；Non-GAAP经营利润105.4亿元，yoy+231%，Non-GAAP经营利润率33.5%；Non-GAAP净利润107.8亿元，yoy+161%，Non-GAAP净利润率34.3%。尽管二季度初期受疫情影响，公司农研投入及部分营销活动暂缓，一定程度上减少了费用开支，但随着拼多多品牌化和消费者粘性的提高，商户和用户对平台价值的认可度增长，我们认为公司优秀的费用管控能力将长期维持。 继续立足农研，开启跨境电商新征程。公司延续农业科技投入，推出“寻鲜中国好农货”项目，上新全国各地新鲜农货，助力农户增收；7月开启“2022多多新匠造”项目，推广传统手工农副产品。此外，拼多多计划于9月上线跨境电商平台，据《中国经营网》报道，卖家招商实行“0元入驻0佣金”的开放政策，涵盖服饰箱包、珠宝首饰、运动户外、3C数码等全品类。CEO陈磊表示，跨境电商是公司值得尝试的方向，不会简单复制现有模式，将创造出属于拼多多的独特价值。 投资建议：我们看好拼多多在疫后消费复苏趋势中展现出的强大运营能力，并伴随商户、用户对平台价值的持续认可，上调22-24年收入和利润预期，预计22-24年收入1155/1372/1574亿元（前值1103/1337/1534），其中22年平台收入yoy+39%，多多买菜yoy+260%；预计22-24年归母净利润198/401/636亿元（前值190/391/620）。对23年给予20XPE，对应市值1162亿美元，上调为“强推”评级。 风险提示：疫情反复超预期，消费意愿进一步转弱，货品管理及社交裂变算法引起的舆论风险等。 主要财务指标 图表1拼多多GMV稳定增长 图表2拼多多收入持续增长 图表3拼多多营收结构，广告收入占主 图表4 22Q2拼多多货币化率提升 图表5拼多多营业总费用增速放缓 图表6拼多多销售费用率进一步改善 图表7拼多多研发费用率 图表8拼多多管理费用率 图表9拼多多22Q2NonGAAP OPmargin33.5% 图表10拼多多22Q2Non GAAP净利率34.3%