业绩稳健增长，国内外注射剂放量值得期待

事件：公司发布2022年半年报，上半年营业收入7.96亿元，同比增长27.69%，归母净利润2.88亿元，同比增长27.75%，扣非净利润2.70亿元，同比增长22.81%。 业绩稳健增长，国内外注射剂有望持续放量。上半年公司收入、利润保持稳健增长，我们预计主要受消化道药物、非甾体抗炎类药物、抗过敏药物收入快速增长带动，其收入增速分别为61.44%、46.35%、32.77%。分季度看，22Q2收入4.28亿元，同比增长22.31%，归母净利润1.26亿元，同比增长21.11%，扣非净利润1.21亿元，同比增长19.63%。公司海外注射剂产品不断丰富，产能瓶颈有望逐渐解除，持续放量值得期待。 分产品：抗生素类药物收入1.68亿元（+5.72%），毛利率68.65%（+0.77pp）；抗过敏药物收入1.77亿元（+32.77%），毛利率85.56%（-0.04pp）；心脑血管类药物收入1.36亿元（+18.47%），毛利率77.25%（+2.91pp）；非甾体抗炎类药物收入1.13亿元（+46.35%），毛利率90.65%（-1.08pp）；消化道药物收入1.09亿元（+61.44%），毛利率76.50%（-0.67pp）。主要产品收入均保持快速增长。 毛利率略有下滑，三项费用率保持稳定。毛利率：22H1、22Q公司毛利率分别为75. 50%（-2.20pp）、72.05%（-2.85pp），毛利率略有下滑，主要因为原材料成本、制造费用增加、疫情影响。费用率：三项费用率合计分别为23.69%（+1.39pp）、25.76%（+0.55pp），基本保持稳定，其中财务费用率分别为4.79%（+2.83pp）、4.73%（+1. 53pp），主要因为集体可转债利息，上半年利息支出4257万元（+174%）。研发投入：22H1、22Q研发费用分别为1.32亿元（+20.86%）、7580万元（+27.62%），占收入比例16.65%（-0.94pp）、17.72%（+0.73pp），研发投入持续增长，收入占比稳定。 布局造影剂，制剂管线驱动国内外增长。公司2022年半年报披露，开发的第一个造影剂仿制药碘帕醇注射液于5月获得荷兰上市许可，顺利进入造影剂领域，同时申报了中国、欧洲和美国的仿制药申请。公司在制剂技术研究和全球注册方面具有丰富的技术储备和经验，目前取得产品批文184个，包括境内化学药批文63个、境外制剂生产批件79个、38个原料药批准文号、4个药用辅料生产批准文号，目前在研品种共14 0余个，涉及首仿+挑战专利仿制药、改良型新药505b(2)和新实体化合物新药，丰富的产品有望带动国内外业务持续快速增长。国内方面，新产品获批、集采品种销售、适应证拓展、原有产品升级等都将带动国内业务持续增长；国外方面，已获批品种的积极招投标、新市场开拓、新品种上市、CMO业务等也将驱动国外业务不断增长。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024年收入18.90、23.21和28.03亿元，同比增长25.25%、22.82%和20.77%；归母净利润5.19、6.70和8.49亿元，同比增长24.63%、28.95%和26.87%。当前股价对应2022-2024年PE为23/18/14倍。考虑公司是国内稀缺的注射剂出口企业，当前正处于产品快速获批，海外国内双线发力的快速增长阶段，未来持续快速增长值得期待，维持“买入”评级。 风险提示事件：药品降价风险；国内外产品获批不达预期风险；外部政策不确定性风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。 图表1：2022H1主要财务数据变化（单位：百万元，%） 图表2：普利制药营收（单位：百万元，%） 图表3：普利制药归母净利润（单位：百万元，%） 图表4：普利制药分季度财务数据（单位：百万元） 图表5：分季度营收（单位：百万元，%） 图表6：分季度归母净利润（单位：百万元，%） 图表7：普利制药历年毛利率和净利率（%） 图表8：普利制药历年三项费用率（%） 图表9：普利制药研发费用率（百万元，%） 图表10：普利制药国际化品种（2022中报） 图表11：普利制药财务报表预测