【中粮视点】原油总需求拐点尚未真正到来

摘要 1.美国炼厂消费和汽油需求出现下滑，但出口大增使得总库存一直处于难积累的状态，美国仍处于紧平衡状态。 2.B-W价差冲高代表欧美基本面存在差异，欧洲供需更紧，对原油进口的依赖增加，因此进口需求和Brent高升水共同推动美国对欧洲出口增长。 3.Brent地区的供需紧张传导到了WTI需求，整体而言总需求维持在偏强的水平。长期需求仍偏弱，但拐点尚未到来，市场对短期消费反弹的预期升温。 在油价震荡下挫、Brent跌破95美元支撑之后，经济数据的超预期利好、消费反弹等新的变化出现，市场对需求下降的预期开始有所调整，国际油价重新开始反弹走高。需求在短期和中长期都是油价的主要驱动因素，本文从Brent-WTI价差和美国出口数据跟踪的角度，对欧美的供需基本面差异和实际需求现状进行分析。 1 美国库存：难以大幅积累 近几周EIA公布的美国库存报告显示，库存总量依旧在一个低水平维持震荡，尽管美国战略储备大量释放已经令SPR库存降至几十年低位，原油库存依旧在超预期下滑。释放SPR数月以来，并没有让库存出现积累，而是仅在旺季维持不连续下滑。 美国原油库存季节性 图1 数据来源：Wind中粮期货研究院 分析产消进出口可以发现，对美国库存变动影响最大的分项一直是出口（净出口），本国的炼厂消费增长很小，但出口量连创新高使得美国供需维持在紧平衡状态。 美国库存分项 图2 数据来源：Wind中粮期货研究院 而美国实际消费需求，从炼厂开工率来看，或从汽油（旺季的主要消费产品）需求来看，都处于震荡维持在偏高水平，在旺季达到峰值后难以继续突破。 图3美国炼厂开工和汽油引申需求 数据来源：Wind中粮期货研究院 因此美国需求短期内的增长驱动，很大程度上来自于“对美国的需求”，即不仅供给给国内的炼厂消费，还增大出口增加了对外供应。美国原油出口的国家众多，但从价差来看，我们认为欧洲增加进口依赖度是美国出口大增的重要原因。 2 B-W价差冲高：欧美基本面存在差异 在上一篇热点文章中，我们曾提到关注美国出口和B-W价差的领先关系，在此更新一下本周三的数据，B-W价差最高一度达到11.4美元，但在上周库存报告公布美国出口量创纪录新高之后，高出口确实推动了价差回归，目前布油升水维持在6美元左右，依然是相对高值。 图4美国出口和B-W价差 数据来源：Refinitiv中粮期货研究院 一般而言B-W价差在过去一年基本维持在2-4美元左右，主要覆盖美国到欧洲的油轮运费，当前的极大值表示两地基本面出现了差异。虽然美国供需依然紧平衡，但相比于欧洲更加宽松。美国的产量逐步上升和需求筑顶，叠加战略储备持续释放，供给 并不算短缺。尽管市场对下游成品油消费数据抱有一定怀疑，但美国官方给出的需求数字确实已经出现下滑。 而欧洲对俄罗斯原油和成品油同样实施制裁，加上受到天然气断供的阴霾笼罩，其加大了从沙特、美国等国的原油进口，单看进口量，德法在今夏的进口量都较往年同期大幅增长。 图5法国和德国原油进口 数据来源：JODI 根据美国普查局数据，1-5月欧洲从美国进口了2.13亿桶原油，六年来首度超过亚洲进口量，而B-W的高价差也令美国贸易商乐于出口，需求和价格的统一之下，美国出口量环比突破新高。 3 欧美整体需求：拐点尚未出现 根据JODI截止到6月的炼厂数据，德国的炼厂消费已经回到疫情前水平，但美国和法国距离2019年旺季需求仍有差距，都处于回升过程中。同时去年10-11月能源危机炒作时、以及今年上半年俄乌开战之后，天然气短缺的风险持续提振油价，但受俄气影响最大的德法两国中，法国消费无变化，德国的炼厂消费仅出现小幅阶段性上涨，因此再度排除了俄气断供可能引发替代需求暴增的可能性。 法国、德国、美国炼厂加工量 图6 数据来源：JODI中粮期货研究院 但同样地，今年消费旺季的需求量已经在稳定回归。目前处于消费旺季的尾声，而北溪-1在月底又将面临断气三天，此后仍按照最大供应的20%输气，欧洲的能源紧缺状态难以扭转，对原油的需求在短期料将继续维持当前偏强水平。 综上所述，短期之内，尽管美国需求出现了筑顶下滑的迹象，但全球总需求仍维持偏强，欧洲和美国基本面之间的差异，通过改变B-W价差来影响美国出口，进而达到两地之间相对平衡。欧洲的能源紧缺传导到了对美国需求上，所以美国炼厂开工率的下降，并不等于美国原油供需平衡出现了改变，综合来看现在总需求下滑的拐点还没有真正出现。 并且欧美之间基本面的差异依然存在，B-W价差能否进一步回归持稳，取决于美国出口能否一直维持高位。 对于长期的需求，我们仍认为是偏弱的，但短期内油价跌破95美元后，美国经济数据好于预期，市场对衰退的担忧也迅速降温，暂时需求端并没有恶化到支持油价继续下行，相反短期消费反弹的预期开始增强。未来需要关注的除实际需求数据以外，宏观方面可能改变需求预期的因素仍是经济数据和美联储利率决议，以及本周JacksonHole年会上鲍威尔的表态等。 作者简介 陈心仪 中粮期货研究院能源高级研究员 交易咨询资格证号：Z0017987 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。