能源系列研究之二：如何评估本轮缺电的影响？

证券研究报告/宏观策略专题报告2022年08月26日 分析师：陈兴 执业证书编号：S0740521020001邮箱：chenxing@r.qlzq.com.cn 研究助理：谢钰刘雅丽 相关报告 1宏观专题20220329：高油价一定会带来高通胀么？ 2宏观专题20220407：金融稳定保障基金如何运行？ 3宏观专题20220419：食品价格上涨还会加速么？ 4宏观专题20220502：关于缩表，需要担心什么？ 5宏观专题20220517：特别国债会如何安排？——财政系列研究之一6宏观专题20220526：疫情后居民财富有何变化？ 7宏观专题20220608：加征关税取消，美国通胀能回落多少？ 8宏观专题20220623：居民拒绝债务，是插曲还是序幕？ 9宏观专题20220720：关税一旦取消，出口提振多少？ 10宏观专题20220722：退税和减税，有什么不同？——财政系列研究之二 11宏观专题20220804：欧洲有多难？会向何处去？ 12宏观专题20220810：灵活就业如何反映经济周期？ 13宏观专题20220815《：芯片法案》如何影响进出口产业链？ 14宏观专题20220822：专项债限额空间怎么用？——财政系列研究之三 如何评估本轮缺电的影响？ ——能源系列研究之二 投资要点 8月以来，南方多地启动有序用电，特别是自中旬以来，四川、重庆宣布扩大工业让电于民，对工业企业实行一周左右的全面停产。那么，停产事件对工业生产的拖累有多大？又会给产业链、供应链带来怎样的影响？本报告对此展开分析。 高温席卷全国，工业限电再现。受到副热带高压和伊朗高压的影响，今年我国遇到1961年来最严重热浪。一方面，在极端高温天气下，7月城乡居民生活用电量同比增速创历史新高，而工业用电量同比增速转负。具体来看，长江流域特别是西南地区居民用电需求尤甚。另一方面，今年我国 南方降雨量也明显低于历史同期水平，尤其是处于长江中上游的四川和重 庆地区降水量较历史均值低出80%以上。在干旱天气的影响下，四川各流域出现“汛期反枯”的罕见现象。此外，水电骤降下，保持外送加大电力缺口。南方多地启动有序用电，川渝措施不断升级。 电荒不会重演，风险已渐消散。去年的“电荒”主要有两方面原因，首先，能耗双控使得全国多地“主动”限电减产；其次，在煤炭供给偏紧的背景下，煤价飙升，影响火电发电意愿导致电荒。而今年则完全不同，一方面， 今年用电量增长居民端贡献突出，二产和三产对于用电量增长的贡献率较去年双双回落，城乡居民用电贡献率已基本与二产相当；另一方面，今年煤炭生产高增，“保供稳价”下电煤库存高位，目前全国电煤库存达1.7 亿吨，可用约23天。此外，今年限电的持续时间和波及地区也远不及去 年，去年先后两轮“电荒”席卷全国，波及20余个省市，持续近5个月时间。而截至目前，本轮限电的影响时间集中在夏季，且涉及范围主要在川渝等地，季节性和区域性特征明显。随着降雨量的增加与高温天气的陆续解除，阶段性的电力紧张将得到改善，这与去年9月能耗双控和动力煤供给不足下的电力供需失衡截然不同。 哪些行业受限，拖累多少生产？7月以来，共34家上市公司发布了受限电而停产的公告。首先，从地区分布来看，四川省数量最多且占绝大部分；从行业分布来看，原材料和加工组装制造业受到的影响大于其他行业，其中基础化工、电子、有色金属、通信设备和通用设备的占比居前。其次， 结合四川省投入产出表来看，食品和烟草、化学产品、计算机电子、电力热力和交运设备行业的工业增加值在全省的占比排名靠前，产出较高的这些行业所受到的影响将更明显。从各行业的耗电量占比来看，金属冶炼行 业占比居于首位，化工、电力热力等也属于省内的高耗能行业，与受影响而被停产的上市公司行业分布较为一致，意味着限电停产的范围选取或以 效率为先，高耗能行业受到的限制更大。再次，四川省的化工、高端制造 等产品产量在全国占比较高，限电或通过产业链上下游影响其他省的工业生产。最后，西南地区的生产走低对于全国的工业影响已初步显现。若根 据工时粗略估算，在停产的影响下，四川和重庆当月工业增加值分别将减少20%和27%左右，结合四川省和重庆市的工业增加值占全国的比重来看，川渝地区限电停产对全国工业增加值的拖累约1.4%。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 内容目录 1.高温席卷全国，工业限电再现.-4- 2.电荒不会重演，风险已渐消散........................................................................-6- 3.哪些行业受限，拖累多少生产？....................................................................-9- 图表目录 图表1：近30天全国最高气温实况图.-4- 图表2：近30天全国气温距平实况图................................................................-4- 图表3：居民生活和工业用电量当月同比（%）.................................................-5- 图表4：四川各地7月与历年同期降水量（毫米）............................................-5- 图表5：2021年四川省发电结构（%）..............................................................-5- 图表6：四川省输出电量占发电量的比重（%）.................................................-6- 图表7：2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况.......................................-7- 图表8：沿海八省电厂合计库存（万吨）...........................................................-7- 图表9：各领域用电对于用电量增长的贡献率（%）.........................................-8- 图表10：全国原煤产量增速（%）.....................................................................-8- 图表11：今年与去年限电地区对比....................................................................-9- 图表12：西南部分地区最高气温正在下降（℃）..............................................-9- 图表13：发布限电停产公告的上市公司地区分布（个）.................................-10- 图表14：发布限电停产公告的上市公司行业分布（个）.................................-10-图表15：四川省各工业行业工业增加值占比和耗电量占比（%）...................-10-图表16：四川和重庆工业品产量占全国比重（%）.........................................-11-图表17：EPMI生产量指标（%）....................................................................-11-图表18：2021年各省工业增加值占全国比重（%）.......................................-12- 8月以来，南方多地启动有序用电，特别是自中旬以来，四川、重庆宣布扩大工业让电于民，对工业企业实行一周左右的全面停产。那么，停产事件对工业生产的拖累有多大？又会给产业链供应链带来怎样的影响？本报告对此展开分析。 1.高温席卷全国，工业限电再现 本轮区域性高温综合强度已达60年来最强。受到副热带高压和伊朗高 压的影响，今年我国遇到61年来最严重热浪。根据国家气候中心监测的评 估，我国6月中旬以来的区域性高温事件综合强度已达1961年有完整气象观测记录以来的最强。一方面，40℃以上气象站覆盖范围为历史最大。从近30天全国最高气温实况图上看，长江流域各省最高气温普遍超40度，整个 中东部地区最高气温在37度以上。另一方面，全国平均高温日数12天，较 常年同期偏多5.1天。此外，全国大部分地区气温距历史上同期平均水平高 2度以上，四川、重庆局地高6度以上。 图表1：近30天全国最高气温实况图图表2：近30天全国气温距平实况图 来源：中央气象台，中泰证券研究所来源：中央气象台，中泰证券研究所 极端高温带动居民用电需求激增。在极端高温天气的影响下，7月城乡居民生活用电量同比增速大幅攀升至26.8%，创下历史新高，而与之相反，工业用电量同比下降0.1%。具体来看，长江流域特别是西南地区居民用电需求增长尤为明显。根据四川观察报道，四川省用电需求最高负荷已跃升至6500万千瓦，同比增长25%，成都高峰期空调用电负荷已占到本市电力负荷的近50%。 图表3：居民生活和工业用电量当月同比（%） 40用电量:工业:当月同比城乡居民生活用电量:当月同比 30 20 10 0 -10 -20 19/719/1120/320/720/1121/321/721/1122/322/7 来源：WIND，中泰证券研究所 干旱天气对水力发电形成冲击。除反常的高温天气外，今年我国南方降雨量也明显低于历史同期水平，尤其是处于长江中上游的四川和重庆地区降水量较历史均值低出80%以上。在干旱天气的影响下，四川各流域出现“汛期反枯”的罕见现象，重庆已有近70条河流断流、超过20座水库干涸。根 据国网四川省电力公司，四川全省水电的日发电能力从9亿千瓦时锐减至4亿千瓦时，降幅超50%，且以日均2%的速度持续下降。而西南地区对于水电的依赖程度很高，水力发电量占四川省发电量的八成以上，水电的供给不足导致电力供需进一步失衡。 图表4：四川各地7月与历年同期降水量（毫米）图表5：2021年四川省发电结构（%） 1981-2010年同期平均2022年7月 火电 14.5% 风电 2.4% 太阳能 0.7% 其他 0.0% 水电 82.4% 400 350 300 250 200 150 100 50 0 巴雅达南成乐德自遂绵广泸马眉甘广中安州充都山阳贡宁阳安州尔山孜元 康 来源：四川省公共气象服务网，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 水电骤降下，保持外送加大电力缺口。以四川省为例，其是“西电东送”的重要送出端，供给华东、西北、华北、华中和重庆，年外送量达1300多亿千瓦时，居全国第一。四川输出电量占全省发电量比重具有明显的季节性，每年6-10月丰水期，外送电量占比在40%以上。不考虑外送，四川本身发电量是足够的，比如今年7月发电量552亿千瓦时，按照当前公布的最大用 电负荷6500万千瓦计算，月用电量为468亿千瓦时，低于月发电量。但水电并非四川优先消纳，按照国家“西电东送”战略，境内向家坝、溪洛渡、锦屏等梯级大型电站，均由国家统筹安排开发和消纳。其电量在全国范围内统筹分配，省内、省外有固定的分配比例。从7月的数据看，四川外送电量 占比虽较6月无明显上升，但仍创过去5年来新高。水电骤降的背景下，保 持外送加大四川电力缺口。 图表6：四川省输出电量占发电量的比重（%） 2018 2019 2020 2021 2022 60 50 40 30 20 10 3月4月5月6月7月8月9月10月11月 来源：WIND,中泰证券研究所 南方多地启动有序用电，川渝措施不