2022年半年度报告点评：阶段性受疫情影响，不改中长期基本面向好

2022年8月30日 公司研究 阶段性受疫情影响，不改中长期基本面向好 ——中国船舶（600150.SH）2022年半年度报告点评 要点 事件：公司发布2022年半年报，22H1实现营业收入239.75亿元，同比减少11.54%；实现归母净利润1.96亿元，同比降低24.66%。Q2单季度实现营业收入108.66亿元，同比减少36.26%；实现归母净利润1.44亿元，同比降低14.35% 点评： 受上海地区疫情影响造船收入同比减少，毛利率因产品交付结构同比有下降：2022Q2，受新冠肺炎疫情影响，公司旗下江南造船、外高桥造船等上海地区企业其产品按计划节点交付面临严峻挑战。船舶等主要产品完成物量、交付数量同比减少，公司船舶造修及海洋工程业务收入197.72亿元，同比减少14.67%。毛利率7.77%，同比减少1.98个百分点，主要因为FPSO等海工产品交付结构变化。期间费用方面，除管理费用因防疫经费及停工损失增加而增加以外，销售费用、研发费用因疫情支出较少，财务费用因汇兑净收益同比增加而进一步降低。 H1新签订单量任务过半，完工交付量相比过半略有差距：22H1公司造船业务共承接民品船舶订单50艘/383.4万载重吨，吨位数完成年计划的83.29%。截至6月30日，公司累计手持民船造船订单239艘/2075.47万载重吨。22H1造船业务完工交付民品船舶30艘/331.18万载重吨，吨位数完成年计划的48.87%。 动力业务或将不再控股：公司公告关联方中国动力的全资子公司中船柴油机，拟以自身股权作为对价收购公司持有的中船动力集团63.77%股权、中船工业集团持有的中船动力集团36.23%股权。本次交易完成后，公司持有中船柴油机31.63%股权，不再持有中船动力集团股权，中船动力集团将不再纳入公司合并报表范围，公司通过参股中船柴油机间接享有柴油机动力相关业务未来发展的经营收益，有利于明确中国船舶、中国动力两家上市公司主业定位。 盈利预测、估值与评级：公司上海地区企业的生产经营Q2阶段性受到疫情影响目前已稳步推进复工复产后的生产经营工作，产品建造有序开展。我们维持公司2022-24年归母净利润7.22/27.09/73.51亿元的盈利预测，EPS分别为0.16/ 0.61/1.64元，当前股价对应的PE分别为168/45/16X。我国正由造船大国向造船强国转变，公司作为先进船舶制造的龙头，积极推进节能环保及高端船型，在国内乃至全球占据领先地位。21年公司新接较多高价订单，后续随产品交付， 有望迎来收入规模及利润水平的大幅提升。维持公司“增持”评级。 风险提示：民船业务需求减少的风险；市场竞争风险；主要原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；业务管理的风险；安全生产的风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 55,244 59,740 64,053 77,806 93,808 营业收入增长率 138.78% 8.14% 7.22% 21.47% 20.57% 净利润（百万元） 306 214 722 2,709 7,351 净利润增长率 -24.45% -30.08% 237.80% 275.04% 171.38% EPS（元） 0.07 0.05 0.16 0.61 1.64 ROE（归属母公司)（摊薄） 0.67% 0.46% 1.55% 5.54% 13.44% P/E 396 566 168 45 16 P/B 2.6 2.6 2.6 2.5 2.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-08-29 增持（维持） 当前价：27.08元 作者分析师：王威 执业证书编号：S0930517030001021-52523339 wangwei2016@ebscn.com 联系人：刘宇辰 liuyuchen0@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)44.72 总市值(亿元)：1211.13 一年最低/最高(元)：14.23/30.95近3月换手率：87.26% 股价相对走势 36% 19% 2% -16% -33% 08/2111/2103/2206/22 中国船舶沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 19.39 44.01 39.71 绝对 17.17 45.69 24.83 资料来源：Wind 相关研报 营收稳定增长，新订单量价齐升——中国船舶 （600150.SH）2021年报及2022年一季报点评（2022-05-09） 图1：公司近年营业收入及变化情况图2：公司近年归母净利润情况 营业总收入（单位：百万元）YOY归母净利润（单位：百万元）YOY 70000 60000 50000 40000 30000 20000 160% 55,244 138.59,740 78% 23,136 23,975 16,910 36.82% 8.14% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 600 500 400 300 200 489 405 306 -17.26% 214196 -24.45% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 10000 20% 100 -24.66% 0% 0-20% 20182019202020212022H1-11.54% 0 2018 -30.08% 2019202020212022H1 -30% -35% 资料来源：公司公告，光大证券研究所资料来源：公司公告，光大证券研究所 图3：公司近年利润率情况图4：公司近年费用率情况 14% 毛利率期间费用率净利率（归母） 13.32% 期间费用率研发费用率 销售费用率管理费用率财务费用率 12% 10% 11.47% 11.17%1 4% 2% 0% 8% 6% 4% 2% 0% 2% 4% 11.47% 11.17% 8.60% 9.62% 8.54% 2018 2019 2020 2021 2022H1 10.57%10.71%10.60%1 1 8% 6% 4% 2.89% 2% 8.60% 1.75% 9.62% 8.62% 8.54% - 0%0.55%0.36%0.82% 20182019202020212022H1 - -6% 资料来源：公司公告，光大证券研究所资料来源：公司公告，光大证券研究所 财务报表与盈利预测利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 55,244 59,740 64,053 77,806 93,808 营业成本 49,325 53,409 56,985 66,577 73,549 折旧和摊销 2,162 2,090 2,592 2,650 2,714 税金及附加 173 195 209 254 306 销售费用 402 616 544 622 797 管理费用 2,548 2,769 2,818 3,346 4,315 研发费用 3,263 3,121 3,347 4,065 5,066 财务费用 -39 -759 553 824 1,277 投资收益 735 23 30 50 81 营业利润 176 250 969 3,782 10,354 利润总额 311 328 1,048 3,860 10,432 所得税 55 96 308 1,134 3,063 净利润 256 232 740 2,727 7,369 少数股东损益 -50 18 18 18 18 归属母公司净利润 306 214 722 2,709 7,351 EPS(按最新股本计) 0.07 0.05 0.16 0.61 1.64 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 974 2,024 1,533 4,965 7,231 净利润 306 214 722 2,709 7,351 折旧摊销 2,162 2,090 2,592 2,650 2,714 净营运资金增加 5,163 -1,046 5,563 11,578 16,949 其他 -6,657 767 -7,344 -11,971 -19,783 投资活动产生现金流 -2,557 -4,558 -1,478 -2,061 -2,227 净资本支出 -2,087 -1,154 -1,890 -2,110 -2,308 长期投资变化 4,159 3,749 0 0 0 其他资产变化 -4,630 -7,153 411 50 81 融资活动现金流 2,591 676 885 7,869 8,278 股本变化 3,094 0 0 0 0 债务净变化 11,028 1,017 1,572 9,121 11,133 无息负债变化 65,372 6,597 1,820 5,541 3,998 净现金流 468 -1,708 940 10,774 13,282 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 152,510 160,402 164,401 181,362 202,284 货币资金 51,261 52,864 53,805 64,579 77,861 交易性金融资产 879 2,865 2,865 3,246 3,627 应收账款 5,045 3,828 4,105 4,986 6,011 应收票据 1,147 1,189 1,275 1,549 1,867 其他应收款（合计） 1,599 858 919 1,117 1,347 存货 31,366 32,687 35,045 37,414 41,597 其他流动资产 2,879 4,174 4,174 4,174 4,174 流动资产合计 109,953 118,481 123,182 140,683 162,011 其他权益工具 1,199 1,587 1,587 1,587 1,587 长期股权投资 4,159 3,749 3,749 3,749 3,749 固定资产 22,627 23,506 23,535 23,502 23,454 在建工程 3,974 2,834 2,395 2,094 1,897 无形资产 4,309 4,183 3,841 3,537 3,267 商誉 144 144 144 144 144 其他非流动资产 4,113 3,415 3,415 3,415 3,415 非流动资产合计 42,556 41,921 41,219 40,679 40,273 总负债 99,684 107,298 110,691 125,354 140,484 短期借款 7,300 6,268 7,840 16,962 28,095 应付账款 23,149 22,748 24,271 28,357 31,326 应付票据 3,288 6,963 7,430 8,680 9,589 预收账款 660 104 111 135 163 其他流动负债 28 298 298 298 298 流动负债合计 90,142 93,117 96,510 111,173 126,304 长期借款 4,080 7,932 7,932 7,932 7,932 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 5,084 5,304 5,304 5,304 5,304 非流动负债合计 9,542 14,181 14,181 14,181 14,181 股东权益 52,826 53,104 53,710 56,009 61,800 股本 4,472 4,472 4,472 4,472 4,472 公积金 34,395 34,580 34,652 34,923 35,658 未分配利润 6,435 6,473 6,989 8,998 14,036 归属母公司权益 45,777 46,041 46,629 48,90