业绩符合预期，看好VR破圈之路

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2022年08月29日 业绩符合预期，看好VR破圈之路 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 34.34 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 002241 58.43/27.38 1,173.16 1,031.60 3,004.08 歌尔股份 沪深300 18% 6% -6% -19% -31% -43% 2021/08 2021/112022/02 2022/05 分析师：孙远峰 邮箱：sunyf@hx168.com.cnSACNO：S1120519080005 联系电话： 分析师：刘奕司 邮箱：liuys1@hx168.com.cnSACNO：S1120521070001 联系电话： 评级及分析师信息 歌尔股份(002241) 事件概述 2022H1，公司实现营业收入4,360,347.39万元，同比增长 43.96%；公司实现归属于上市公司股东的净利润207,884.62万元，同比增长20.09%；公司营业成本3,795,654.87万元，同比增长46.42%。 分析判断: 相对股价% ►消费电子拖累业绩，VR实现快速增长2022H1，公司实现营业收入4,360,347.39万元，同比增长43.96%；公司实现归属于上市公司股东的净利润207,884.62万元，同比增长20.09%；公司营业成本3,795,654.87万元，同比增长46.42%。其中精密零组件业务收入为56.81亿元，同比下滑6.13%，智能声学整机业务123.38亿元，同比下滑1.24%。主要因素在于消费电子行业疲软，根据公司公告显示，2022年上半年全球智能手机行业总出货量约为6.02亿部，同比下降约8.4%。智能手机行业出货数据不佳，对公司与智能手机相关的精密零组件业务带来了一定的压力。智能硬件业务收入为248.11亿元，同比增长121.32%，主要得益于VR行业快速发展，根据公司公告显示2022年一季度全球VR虚拟现实设备出货量约为356.3万台，同比增长约241.6%，是全球科技和消费电子行业中的亮点之一。 ►全彩透视搭配高清显示，VR有望突破游戏机圈层 138273 受益宅经济，VR产业在2020年迎来爆发式增长。2021年全球VR出货量1095万台，同比增长63.43%；但目前在售VR遇到主要问题在于功能过于单一，产品更多功能被定义为游戏机。如果仅把VR类比游戏机，产品销量天花板相对较低，类比PS4产品销量其高峰销量仅为2000万台。但随着各大厂商对于VR的产品的升级，我们认为全彩透视和超高清显示将成为VR破圈利器，帮助VR从游戏机走向生产力工具。根据公开信息显示，未来即将出售的VR包括quest2PRO、苹果、PICO等各类品牌都会带有全彩透视功能，其核心应用就是让使用者可以与真实世界进行互动，将AR功能引入VR，在此条件下其可以引入众多功能，如办公、仿真、社交等一系列非游戏功能。特别是苹果VR相关产品，根据公开信息显示，其算力将会十分强大，能力有望超越其自己的笔记本产品，我们认为苹果VR产品的意图是准备把“笔记本电脑”做进VR，从而打破VR游戏机圈层，未来销量天花板有望快速打开。歌尔作为VR代工企业龙头，如果VR成功破圈，公司将全面受益。 投资建议 我们维持公司盈利预测，预计2022-2024年实现营业收入分别 为1007.49亿元、1212.81亿元和1409.14亿元；实现归母净利润为55.06亿元、65.41亿元和76.21亿元，EPS分别为1.61元、1.91元、2.23元，对应2022年8月29日34.34元/股收盘价，PE分别为21x、18、15x，维持“买入”评级。风险提示 TWS耳机需求不及预期、VR整机需求不及预期、宏观经济不及预期、上游原材料涨价等。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 57,743 78,221 100,749 121,281 140,914 YoY（%） 64.3% 35.5% 28.8% 20.4% 16.2% 归母净利润(百万元) 2,848 4,275 5,506 6,541 7,621 YoY（%） 122.4% 50.1% 28.8% 18.8% 16.5% 毛利率（%） 16.0% 14.1% 14.9% 15.3% 15.3% 每股收益（元） 0.89 1.29 1.61 1.91 2.23 ROE 14.5% 15.6% 16.8% 16.6% 16.2% 市盈率 38.58 26.62 21.31 17.94 15.39 资料来源：Wind、华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 78,221 100,749 121,281 140,914 净利润 4,307 5,533 6,567 7,644 YoY(%) 35.5% 28.8% 20.4% 16.2% 折旧和摊销 2,918 1,744 1,503 1,545 营业成本 67,168 85,785 102,702 119,348 营运资金变动 1,339 66 1,481 178 营业税金及附加 222 353 424 493 经营活动现金流 8,598 7,660 9,934 9,794 销售费用 445 806 1,577 1,832 资本开支 -6,840 -4,820 -3,746 -3,176 管理费用 1,952 2,720 3,032 3,523 投资 26 -30 0 0 财务费用 167 142 161 144 投资活动现金流 -6,768 -4,750 -3,625 -3,035 研发费用 4,170 5,541 6,670 7,750 股权募资 2,179 0 0 0 资产减值损失 -241 -100 -150 -180 债务募资 913 1,490 1,390 -210 投资收益 469 101 121 141 筹资活动现金流 387 1,293 1,153 -460 营业利润 4,683 5,967 7,377 8,574 现金净流量 2,225 4,203 7,461 6,298 营业外收支 -77 -80 -80 -80 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 4,606 5,887 7,297 8,494 成长能力 所得税 299 353 730 849 营业收入增长率 35.5% 28.8% 20.4% 16.2% 净利润 4,307 5,533 6,567 7,644 净利润增长率 50.1% 28.8% 18.8% 16.5% 归属于母公司净利润 4,275 5,506 6,541 7,621 盈利能力 YoY(%) 50.1% 28.8% 18.8% 16.5% 毛利率 14.1% 14.9% 15.3% 15.3% 每股收益 1.29 1.61 1.91 2.23 净利润率 5.5% 5.5% 5.4% 5.4% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 7.0% 7.3% 7.3% 7.4% 货币资金 10,049 14,252 21,713 28,011 净资产收益率ROE 15.6% 16.8% 16.6% 16.2% 预付款项 98 86 103 119 偿债能力 存货 12,082 15,647 17,858 21,074 流动比率 1.18 1.22 1.29 1.39 其他流动资产 12,934 16,135 18,571 21,172 速动比率 0.77 0.81 0.90 0.97 流动资产合计 35,162 46,119 58,245 70,376 现金比率 0.34 0.38 0.48 0.55 长期股权投资 437 467 467 467 资产负债率 54.3% 55.4% 55.2% 53.7% 固定资产 18,123 20,680 22,477 23,732 经营效率 无形资产 2,763 2,863 2,943 3,003 总资产周转率 1.28 1.34 1.36 1.37 非流动资产合计 25,917 28,903 31,031 32,526 每股指标（元） 资产合计 61,079 75,023 89,276 102,902 每股收益 1.29 1.61 1.91 2.23 短期借款 4,285 5,285 6,285 5,785 每股净资产 8.00 9.61 11.53 13.76 应付账款及票据 21,272 27,028 32,358 37,603 每股经营现金流 2.52 2.24 2.91 2.87 其他流动负债 4,246 5,400 6,356 7,293 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 29,803 37,713 44,999 50,680 估值分析 长期借款 2,204 2,704 3,104 3,404 PE 26.62 21.31 17.94 15.39 其他长期负债 1,140 1,140 1,140 1,140 PB 6.76 3.57 2.98 2.50 非流动负债合计 3,345 3,845 4,245 4,545 负债合计 33,148 41,558 49,243 55,225 股本 3,416 3,416 3,416 3,416 少数股东权益 604 631 658 681 股东权益合计 27,931 33,465 40,032 47,677 负债和股东权益合计 61,079 75,023 89,276 102,902 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 孙远峰：华西证券研究所副所长&电子行业首席分析师，哈尔滨工业大学工学学士，清华大学工学博士，近3年电子实业工作经验；2018年新财富上榜分析师（第3名），2017年新财富入围/水晶球上榜分析师，2016年新财富上榜分析师（第5名），2013~2015年新财富上榜分析师团队核心成员；多次获得保险资管IAMAC、水晶球、金牛等奖项最佳分析师；清华大学校友总会电子系分会理事会副秘书长；2019年6月加入华西证券研究所。 刘奕司：美国德克萨斯州立大学达拉斯分校工学硕士，模拟射频集成电路设计方向。曾就职于歌尔股份、紫光国微。21年加入华西证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券