降本增效趋势明显，公司业绩不断改善

公司点评报告 2022年08月29日 降本增效趋势明显，公司业绩不断改善 ——贝因美（002570.SZ）半年度报告点评 事件 2022年8月29日晚，公司发布2022年半年报，2022H1公司实现 营收16.14亿元，同比+43.95%；实现归母净利润4291万元，同比 +28.01%；实现扣非归母净利润2736万元，同比+60.08%。 点评 渠道理顺优化，公司业绩不断改善。公司Q1/Q2分别实现营收 8.14/8.00亿元，分别同比+43.68%/44.23%；Q1/Q2分别实现归母净利润 0.21/0.23亿元，分别同比+38.45%/20.02%。分产品看，2022H1奶粉类实现营收11.90亿元，同比+18.20%；米粉类实现营收675.85万元，同比 -44.31%；其他类实现营收4.17亿元，同比+308.32%。公司渠道结构持续优化。分渠道看，2022H1公司经销商/总承销商/电子商务/包销商/直供客户/其他渠道分别实现营收4.90/2.48/2.04/1.97/0.71/0.04亿元,同比 +16.24%/+40.87%/+12.48%/+11.33%/-7.29%/-57.92%。 降本增效趋势明显，费用管控不断优化。2022H1销售费用率为25.76%（同比-7.02pct），管理+研发费率5.91%（同比-2.96pct），财务费率1.56%（同比-1.82pct）。三大费率同比明显改善，公司多重降本增效措施效果落地，助力运营效率提高。2022H1公司毛利率为38.02%，同比-15.58pct，主要是由于毛利率较低的其他业务收入较上年同期均有较大增长所致。 管理层多维度改革，公司渠道优化成果有望顺利转化。公司聚焦孕婴童食品赛道，拥有多项发明专利，研发实力处于行业领先地位；叠加先进信息管理系统及品牌建设，形成强消费者粘性。公司管理层多维度改革，核心竞争优势愈加突出。渠道端，公司梳理经销和优化直销渠道，并形成新零售模式布局，线上和线下渠道相辅相成，渠道优化成果有望顺利转化。 投资建议 在渠道梳理逐步清晰，叠加新零售模式成型的条件下，公司有望凭借品牌力、产品、供应链等优势，充分受益于奶粉行业高端化趋势。我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.13/0.20/0.29元/股。基于8月29日股价，公司2022年-2024年PE分别为37.30X/24.19X/16.87X，维持“推荐”评级。 风险提示 食品安全风险；供应链风险；疫情反复风险；新生儿数量下降风险。 盈利预测 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名汪玲 资格证书S1710521070001 电子邮箱wangl665@easec.com.cn 股价走势 基础数据 总股本(百万股)1022.52 流通A股/B股(百万股)1022.52/0.00 资产负债率(%)54.13 每股净资产(元)1.46 市净率(倍)3.39 净资产收益率(加权)2.28 12个月内最高/最低价5.95/4.03 相关研究 《【食品饮料】贝因美（002570.SZ）：初心如磐再启程，业绩有望迎拐点_20220722》2022.07.24 公司研究 ·贝因美 ·证券研究报告 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2539.56 3164.98 3927.58 4841.54 增长率（%） -4.71 24.63 24.09 23.27 归母净利润 73.31 143.04 220.55 316.35 增长率（%） 122.61 95.10 54.19 43.44 EPS（元/股） 0.07 0.13 0.20 0.29 市盈率（P/E） 73.14 37.30 24.19 16.87 市净率（P/B） 3.10 2.77 2.48 2.16 资料来源：iFinD，东亚前海证券研究所预测，股价基准为2022年8月29日收盘价 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2539.56 3164.98 3927.58 4841.54 %同比增速 -4.71% 24.63% 24.09% 23.27% 营业成本 1347.89 1676.15 2066.78 2518.26 毛利 1191.67 1488.83 1860.80 2323.28 ％营业收入 46.92% 47.04% 47.38% 47.99% 税金及附加 32.66 33.41 39.23 48.83 ％营业收入 1.29% 1.06% 1.00% 1.01% 销售费用 745.26 984.34 1208.46 1471.38 ％营业收入 29.35% 31.10% 30.77% 30.39% 管理费用 194.83 245.82 279.77 339.37 ％营业收入 7.67% 7.77% 7.12% 7.01% 研发费用 26.14 21.52 27.66 37.93 ％营业收入 1.03% 0.68% 0.70% 0.78% 财务费用 74.99 88.16 116.74 152.71 ％营业收入 2.95% 2.79% 2.97% 3.15% 资产减值损失 -35.84 0.00 0.00 0.00 信用减值损失 -22.35 0.00 0.00 0.00 其他收益 25.80 32.61 40.67 50.21 投资收益 7.23 27.73 42.15 55.14 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 5.67 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 -2.50 4.40 8.57 11.84 营业利润 95.80 180.33 280.32 390.24 ％营业收入 3.77% 5.70% 7.14% 8.06% 营业外收支 -5.14 -1.00 -0.12 -0.02 利润总额 90.66 179.33 280.20 390.22 ％营业收入 3.57% 5.67% 7.13% 8.06% 所得税费用 9.50 21.56 33.22 42.32 净利润 81.16 157.78 246.98 347.90 ％营业收入 3.20% 4.99% 6.29% 7.19% 归属于母公司的净利润 73.31 143.04 220.55 316.35 %同比增速 122.61% 95.10% 54.19% 43.44% 少数股东损益 7.85 14.74 26.43 31.55 EPS（元/股） 0.07 0.13 0.20 0.29 基本指标 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 0.07 0.13 0.20 0.29 BVPS 1.65 1.79 1.99 2.28 PE 73.14 37.30 24.19 16.87 PEG 0.60 0.39 0.45 0.39 PB 3.10 2.77 2.48 2.16 EV/EBITDA 21.48 18.32 13.32 10.08 ROE 4.11% 7.42% 10.26% 12.83% ROIC 4.80% 6.13% 8.01% 9.85% 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 676.87 898.46 1167.91 1496.20 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 应收账款及应收票据 802.31 868.09 942.95 1128.15 存货 505.65 611.79 708.66 760.33 预付账款 60.11 63.12 65.23 95.54 其他流动资产 138.39 183.20 193.04 212.21 流动资产合计 2183.32 2624.67 3077.79 3692.43 长期股权投资 117.51 117.51 117.51 117.51 投资性房地产 306.68 306.68 306.68 306.68 固定资产合计 960.06 978.00 978.87 983.53 无形资产 161.87 161.87 161.87 161.87 商誉 13.00 13.00 13.00 13.00 递延所得税资产 11.64 11.64 11.64 11.64 其他非流动资产 315.35 307.35 304.35 304.35 资产总计 4069.42 4520.71 4971.70 5590.99 短期借款 1011.35 1211.35 1331.35 1431.35 应付票据及应付账款 381.81 437.64 446.49 518.85 预收账款 0.97 11.49 5.25 8.64 应付职工薪酬 42.17 50.28 62.00 75.55 应交税费 58.66 58.49 78.28 99.27 其他流动负债 623.73 582.96 572.84 573.96 流动负债合计 2118.70 2352.21 2496.22 2707.61 长期借款 65.10 125.10 185.10 245.10 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 递延所得税负债 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 48.89 48.89 48.89 48.89 负债合计 2232.69 2526.19 2730.20 3001.60 归属于母公司的所有者权益 1785.84 1928.87 2149.42 2465.77 少数股东权益 50.90 65.64 92.08 123.62 股东权益 1836.73 1994.51 2241.50 2589.40 负债及股东权益 4069.42 4520.71 4971.70 5590.99 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 246.74 116.41 230.29 311.51 投资 5.86 0.00 0.00 0.00 资本性支出 -164.91 -88.60 -73.55 -68.18 其他 5.52 27.73 42.15 55.14 投资活动现金流净额 -153.54 -60.87 -31.40 -13.04 债权融资 -1270.00 -16.41 -10.00 -10.00 股权融资 252.75 0.00 0.00 0.00 银行贷款增加（减少） 1230.00 260.00 180.00 160.00 筹资成本 -64.16 -77.54 -99.44 -120.18 其他 42.80 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 191.40 166.05 70.56 29.82 现金净流量 290.44 221.59 269.45 328.29 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年 7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保 证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 汪玲，东亚前海证券研究所大消