全军主力战机换装持续，舰载航空兵带来新增市场

公司研究/公司快报 2022年8月30日 全军主力战机换装持续，舰载航空兵带来新增市场 买入-A(维持) 中航沈飞（600760.SH） 公司近一年市场表现 市场数据：2022年8月29日 收盘价（元）：61.63 年内最高/最低（元）：85.76/42.66流通A股/总股本（亿）：19.59/19.61流通A股市值（亿）：1,207.37 总市值（亿）：1,208.27 基础数据：2022年6月30日 基本每股收益：0.57 摊薄每股收益：0.57 每股净资产(元)：6.43 净资产收益率：8.89 分析师：骆志伟 执业登记编码：S0760522050002邮箱：luozhiwei@sxzq.com 事件描述 中航沈飞公司发布半年度报。2022年上半年，公司营业收入为198.12亿元，同比上升23.39%；归母净利润为11.19亿元，同比上升20.74%；扣非后归母净利润为10.97亿元，同比上升22.97%；负债合计391.14亿元，同比下降28.54%；货币资金129.86亿元，同比下降68.21%；应收账款48.21亿元，同比上升40.81%；存货66.40亿元，同比上升27.03%。 事件点评 公司是我国重要战斗机研制单位，技术水平处于全球领先地位。中航沈飞是新中国首个战斗机制造企业，负责研制了我国众多主力战斗机。尤其是新型歼-35舰载隐身战斗机的研制成功，使中航沈飞成为了世界上第三个可以大批量生产合格的隐身战斗机的企业，成为全球顶尖战斗机研制企业。 公司将受益于我国空军和海军航空兵装备的更新换代和舰载航空兵的发展。公司既有产品歼-16系列战斗机已经是空军的主力机型，目前空军和海军航空兵尚有大量的歼-7、歼-8、歼轰-7系列老旧飞机需要换代。随着我国航母舰队的不断建设，海军舰载航空兵将为公司的歼-35、歼-15系列飞机提供持续的增量市场。 投资建议 预计公司2022-2024年EPS分别为1.09\1.34\1.74元，对应公司8月29日收盘价61.63元，2022-2024年PE分别为56.6\45.9\35.4，维持“买入”评级。 风险提示 全军新型战斗机列装进度可能低于预期，导致公司业绩低于预期。财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 27,316 34,088 42,270 53,260 69,238 YoY(%) 15.0 24.8 24.0 26.0 30.0 净利润(百万元) 1,480 1,696 2,134 2,633 3,413 YoY(%) 68.6 14.6 25.8 23.4 29.6 毛利率(%) 9.2 9.8 10.4 10.1 10.0 EPS(摊薄/元) 0.76 0.86 1.09 1.34 1.74 ROE(%) 13.7 13.8 15.6 16.5 18.0 P/E(倍) 81.6 71.3 56.6 45.9 35.4 P/B(倍) 11.9 10.6 9.4 8.0 6.7 净利率(%) 5.4 5.0 5.0 4.9 4.9 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 26513 56286 50117 79421 88022 营业收入 27316 34088 42270 53260 69238 现金 12632 21621 24402 29222 39786 营业成本 24794 30761 37874 47880 62314 应收票据及应收账款 5262 3622 7394 6486 11558 营业税金及附加 37 39 61 73 92 预付账款 680 21676 6046 28884 16525 营业费用 11 21 24 27 36 存货 7778 8790 11610 14180 19384 管理费用 713 809 1270 1499 1870 其他流动资产 160 578 665 649 769 研发费用 288 663 845 1065 1385 非流动资产 6340 6495 7563 8679 10277 财务费用 -18 -250 -254 -291 -336 长期投资 154 0 44 57 79 资产减值损失 -32 2 0 0 0 固定资产 3691 3785 4784 5938 7464 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 950 930 1025 974 925 投资净收益 61 11 2 10 21 其他非流动资产 1545 1779 1711 1709 1810 营业利润 1742 1874 2452 3015 3898 资产总计 32853 62780 57680 88100 98299 营业外收入 8 2 3 3 4 流动负债 21444 49351 42758 70876 78085 营业外支出 11 12 7 8 9 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 1738 1864 2448 3010 3892 应付票据及应付账款 13521 11816 19380 20058 31268 所得税 254 168 309 372 473 其他流动负债 7923 37536 23378 50818 46818 税后利润 1484 1696 2139 2638 3419 非流动负债 574 1129 1169 1196 1220 少数股东损益 3 1 5 5 6 长期借款 0 0 40 67 90 归属母公司净利润 1480 1696 2134 2633 3413 其他非流动负债 574 1129 1129 1129 1129 EBITDA 2039 1967 2429 3117 4075 负债合计 22018 50480 43927 72071 79305 少数股东权益 687 888 892 898 904 主要财务比率 股本 1400 1961 1961 1961 1961 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 6094 5539 5539 5539 5539 成长能力 留存收益 2744 3986 5659 7579 10039 营业收入(%) 15.0 24.8 24.0 26.0 30.0 归属母公司股东权益 10148 11413 12860 15130 18090 营业利润(%) 71.5 7.6 30.8 23.0 29.3 负债和股东权益 32853 62780 57680 88100 98299 归属于母公司净利润(%) 68.6 14.6 25.8 23.4 29.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 9.2 9.8 10.4 10.1 10.0 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 5.4 5.0 5.0 4.9 4.9 经营活动现金流 6320 10095 4904 6871 13439 ROE(%) 13.7 13.8 15.6 16.5 18.0 净利润 1484 1696 2139 2638 3419 ROIC(%) 10.8 9.2 11.4 12.2 13.4 折旧摊销 680 751 671 909 1215 偿债能力 财务费用 -18 -250 -254 -291 -336 资产负债率(%) 67.0 80.4 76.2 81.8 80.7 投资损失 -61 -11 -2 -10 -21 流动比率 1.2 1.1 1.2 1.1 1.1 营运资金变动 3900 7400 2349 3625 9161 速动比率 0.8 0.5 0.7 0.5 0.7 其他经营现金流 336 508 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -618 -733 -1738 -2015 -2792 总资产周转率 0.9 0.7 0.7 0.7 0.7 筹资活动现金流 -637 -375 -385 -36 -83 应收账款周转率 5.8 7.7 7.7 7.7 7.7 应付账款周转率 2.0 2.4 2.4 2.4 2.4 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.76 0.86 1.09 1.34 1.74 P/E 81.6 71.3 56.6 45.9 35.4 每股经营现金流(最新摊薄) 3.22 5.15 2.50 3.50 6.85 P/B 11.9 10.6 9.4 8.0 6.7 每股净资产(最新摊薄) 5.18 5.82 6.56 7.72 9.23 EV/EBITDA 53.7 51.2 40.3 29.9 20.3 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《