资管收益上升，对盈利起杠杆作用

资管收益上升，对盈利起杠杆作用 首程控股2022上半年收入同比上升44.4%至9.22亿元，其中，停车出行板块收入同比上升76.2%、基础设施不动产资产管理板块收入同比上升23.9%。毛利率同比上升15.8个百分点至70.8%，经营溢利同比上升117.5%至7.94亿元，盈利能力有所提升。盈利能力提升，主要来自基金超额收益及非上市股本证券之投资收益同比大幅增加所带动，其毛利率远高于停车出行业务。公司资管板块将稳步推进，国寿基金的正式落地，标志着Pre-REITs投资平台成功搭建，协助轨道交通、光伏、保障房等领域公募REITs发行工作和Pre-REITs项目拓展。维持「买入」评级。 报告内容 收入增长强劲。首程控股2022年上半年收入同比上升44.4%至9.22亿元（港元‧下同，特别指明除外）。其中，停车出行板块收入同比上升76.2%至4.80亿元、基础设施不动产资产管理板块收入同比上升23.9%至4.42亿元。分细项来看，停车收入同比下降18%至1.71亿元；服务特许经营安排收入同比上升92.3%至6575万元；租赁收入同比上升22.2%至3666万元；基金管理服务收入约1亿元，与去年同期相比保持平稳水平；投资基金的超额回报同比上升28.5%至3.32亿元，其中，关于停车出行业务方向投资的基金管理公司其所管理的基金本期分配超额收益约2 亿元、部分战略性股权投资基金进入退出分配期而带来的超额回报约1.33亿元。另 外，公司上半年因处置非上市股本证券之投资，而带来2.2亿元的收益，去年同期 为亏损100万元。 利润水平提升。首程控股2022年上半年毛利率同比上升15.8个百分点至70.8%、毛利润同比上半85.8%至6.53亿元、经营溢利同比上升117.5%至7.94亿元，盈利 公司动态 2022年8月29日 首程控股（697.HK） 证券研究报告 其他金融行业 投资评级：买入 目标价格：2.20港元 现价(2022-8-26)：1.36港元 总市值(百万港元)9,904 流通市值(百万港元)6,443 总股本(百万股)7,283 流通股本(百万股)4,737 12个月低/高(港元)0.91/1.956 平均成交(百万港元)4.7 股东结构 首钢控股34.95% 欧力士14.34% 新创建集团11.47% 股价表现 能力有所提升。分板块来看，停车出行板块分部税前利润同比大升249.5%至1.12亿元，主要受惠于公司以「重点城市+核心位置+优质资产」的布局理念，以全产业链的思路运营停车资产，着力打造资金募集、停车设施设计建设、停车管理系统支撑、停车资产运营管理等全产业链业务生态。专注于停车出行业务方向投资的基金管理公司其所管理的基金，于上半年获分配超额收益约2亿元，该部分毛利率较高，因而对停车出行板块的盈利能力有所拉升。 资管板块稳步推进。基金管理板块分部税前利润同比上升38.7%至3.89亿元。公司通过「基金+基地+产业」的不动产金融模式，参与产业载体开发、管理、运营、退 股价及恒指相对走势 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 成交额(百万港元) 80 70 60 50 40 30 20 10 0 22-0222-0322-0422-0522-0622-0722-08 出，以基金投资辐射产业资源，有效提升资产的价值。不动产基金所投的「六工汇」成交额(百万港元)697.HK恒指相对走势 项目于2022年正式开业运营。在REITs方面，公司已确立先发优势，已实现公募 REITs产业园区、仓储物流、高速公路等优质资产REITs的全覆盖，另外，国寿基 重点领域，协助轨道交通、光伏、保障房等领域公募REITs发行工作和Pre-REITs 相对收益 3.7 34.4 10.6 项目拓展。维持「买入」评级。 绝对收益 -2.9 24.4 -10.8 风险提示：基金管理回报波动、疫情对业务拓展的影响数据来源：彭博、港交所、公司 金的正式落地，标志着Pre-REITs投资平台成功搭建，上半年公司聚焦公募REITs %一个月三个月十二个月 数据来源：公司资料、彭博、安信国际预测 黄焯伟行业分析师 (31/12年结；百万港元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 705.85 1,195.03 1,687.58 2,630.78 4,065.08 增长率(%) 78.2% 69.3% 41.2% 55.9% 54.5% 净利润 658.61 (1,095.33) 880.20 983.52 1,216.37 增长率(%) 48.7% -266.3% 負转正 11.7% 23.7% 毛利率(%) 24.7% 45.8% 48.0% 38.9% 32.9% 净利润率(%) 93.3% -91.7% 52.2% 37.4% 29.9% 每股收益（港元） 0.10 (0.15) 0.12 0.13 0.17 每股账面价值（港元） 1.70 1.41 1.38 1.40 1.43 市盈率 14.21 (8.95) 11.21 10.10 8.22 市净率 0.80 0.97 0.99 0.97 0.95 净资产收益率(%) 6.1% -10.0% 8.7% 9.7% 11.7% 股息收益率(%) 7.2% 8.1% 10.3% 7.9% 9.7% +852-22131402 stevewong@eif.com.hk 图1：业绩摘要 (百万元) 上半年 下半年 2020年 上半年 下半年 2021年 2022年 上半年 同比变动 收入 257.92 447.93 705.85 638.72 556.31 1,195.03 922.38 44.4% 分部营业收入 停车收入 113.21 224.04 337.25 208.39 204.98 413.37 170.78 -18.0% 服务特许经营安排收入 - 86.01 86.01 34.19 100.94 135.13 65.75 92.3% 基金管理服务收入 101.98 105.90 207.88 99.69 74.79 174.48 98.05 -1.6% 投资基金的超额回报 - - - 258.12 (11.54) 246.58 331.63 28.5% 租赁收入 42.18 15.56 57.74 29.99 34.83 64.82 36.66 22.2% 非上市股本证券之投资收益 0.55 4.29 4.83 (1.01) 138.41 137.40 219.52 负转正 其他 - 12.14 12.14 9.35 13.90 23.24 - 毛利 39.48 134.91 174.39 351.54 195.66 547.20 653.12 85.8% 毛利率(%) 15.3% 30.1% 24.7% 55.0% 35.2% 45.8% 70.8% 15.8pp 销售及行政开支 (89.96) (161.02) (250.97) (112.76) (230.40) (343.15) (198.60) 营业利润 (50.47) (26.10) (76.58) 238.79 (34.74) 204.05 454.52 90.3% 营业利率(%) -19.6% -5.8% -10.8% 37.4% -6.2% 17.1% 49.3% 11.9pp 净利润 425.01 210.46 635.47 (1,399.97) 286.44 (1,113.53) 594.69 其中，归属公司拥有人 440.99 217.62 658.61 (1,394.71) 299.38 (1,095.33) 601.93 -143.2% 净利润率(%) 171.0% 48.6% 93.3% -218.4% 53.8% -91.7% 65.3% 283.6pp 分部收入 停车板块 155.40 325.61 481.00 272.57 340.76 613.32 480.33 76.2% 基金管理 102.53 110.18 212.71 356.81 201.66 558.47 442.05 23.9% 其他 - 12.14 12.14 9.35 13.90 23.24 - 摊占合联营公司业绩 停车板块 334.71 9.36 344.07 101.94 15.21 117.15 (13.86) 基金管理 (2.16) (2.23) (4.39) 4.91 (3.01) 1.90 (2.38) 分部业绩 停车板块 217.66 (74.98) 142.68 32.09 (18.04) 14.04 112.14 249.5% 基金管理 77.01 108.04 185.05 280.15 147.61 427.76 388.54 38.7% 其他 - (8.65) (8.65) 0.22 (3.36) (3.14) (7.41) 资料来源：公司资料、安信国际整理 附表：财务报表预测 合并损益表 (港币百万) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 收入 705.85 1,195.03 1,687.58 2,630.78 4,065.08 销售成本 (531.46) (647.83) (877.84) (1,607.98) (2,727.42) 毛利 174.39 547.20 809.75 1,022.79 1,337.65 管理和营销开支 (250.97) (343.15) (346.59) (350.05) (353.55) 其他收益净额 138.39 (1,250.28) 566.26 514.13 515.24 摊占合联营公司之业绩 687.39 131.46 26.85 29.53 32.48 财务成本 (77.17) (74.34) (80.29) (86.71) (93.65) 除所得税前溢利 672.04 (989.11) 975.97 1,129.69 1,438.17 所得税（支出）╱回拨 (36.57) (124.41) (115.79) (168.19) (246.02) 持续经营业务之溢利 635.47 (1,113.53) 860.18 961.50 1,192.14 已终止经营业务之溢利年度溢利 -635.47 -(1,113.53) 860.18 961.50 1,192.14 以下人士应占溢利╱（亏损）：本公司拥有人 658.61 (1,095.33) 880.20 983.52 1,216.37 非控股权益 (23.14) (18.20) (20.02) (22.02) (24.22) 每股盈利(港币) 0.10 (0.15) 0.12 0.13 0.17 每股股息(港币) 0.10 0.11 0.14 0.11 0.13 资料来源：公司资料、安信国际 主要比率 2019 2020 2021 2022E 2023E 增长（％）收入 78.2% 69.3% 41.2% 55.9% 54.5% 毛利 -13.8% 213.8% 48.0% 26.3% 30.8% 净利润 48.7% -266.3% 負转正 11.7% 23.7% 利润率（％）毛利 24.7% 45.8% 48.0% 38.9% 32.9% 净利润 93.3% -91.7% 52.2% 37.4% 29.9% 其他比率（％）股息分派 106.2% 117.0% 93.0% 80.0% 80.0% 资产收益率 5.1% -8.1% 6.4% 6.8% 7.9% 净资产收益率 6.1% -10.0% 8.7% 9.7% 11.7% 杠杆比率（倍） 1.2 1.2 1.4 1.4 1.5 资料来源：公司资料、安信国际 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何