Q2业绩增长强劲，“四驾马车”战略持续发力

公司研究报 告医药生物医药商业 Q2业绩增长强劲，“四驾马车”战略持续发力 2022-08-29 公司点评报告 买入/维持老百姓(603883) 目标价：40 昨收盘：31.95 走势比较 6% 21/8/30 21/10/30 21/12/30 22/2/28 22/4/30 22/6/30 太(4%) 平(14%) 洋(23%) 证(33%) 券(43%) 股老百姓沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)582/582公总市值/流通(百万元)18,606/18,606司12个月最高/最低(元)52.38/29.06证相关研究报告： 券老百姓（603883）《一季度经营逐研月改善，整体业绩增长稳健，门店究持续扩张》--2022/04/28 报老百姓（603883）《Q3短暂承压， 告门店保持较快的拓展节奏，经营效 率持续提升》--2021/10/30 老百姓（603883）《Q2业绩亮眼，门店保持较快的拓展节奏，坪效继续提升》--2021/08/17 证券分析师：盛丽华 电话：021-58502206 E-MAIL：shenglh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520070003 助理分析师：何展聪 E-MAIL：hezc@tpyzq.com 事件：8月29日晚，公司公布2022年半年报，报告期内公司实 现营收89.91亿元（+20.51%），实现归母净利润4.57亿元（+12.48%）， 实现扣非归母净利润4.2亿元（+15.59%）。 其中Q2实现收入48.5亿元（+26.89%），实现归母净利润2.15 亿元（+20.41%），实现扣非归母净利润2.04亿元（+18.77%）。 Q2业绩增长强劲，怀仁药房整合效果良好。报告期内随着疫情管控更加科学精准，公司经营逐季好转。Q2收入和归母净利润同比增长26.89%和20.41%，收入环比Q1增长17.14%。报告期内公司成功整合怀仁药房，整合后怀仁药房毛利率提升3.6pct，7月达39.7%，自有品牌占比达20.1%。 分业务看，零售与加盟业务均实现高增长。报告期内公司零售业务实现收入75.84亿元（+19.6%），毛利率36.34%（-0.42pct），加盟、联盟及分销业务实现收入1.33亿元（+24.83%），毛利率11.84% （-1.68pct）。中西成药实现收入71.59亿元（+19.47%），实现毛利率30.38%（+0.13pct），中药实现收入5.54亿元（+19.83%），实现毛利率50.22%（+0.68pct），非药品实现收入12.78亿元（+27.04%），实现毛利率38.18%（-6.63pct）。 期间费用率控制得当，净利率略有下滑。报告期内公司实现毛利率32.71%，同比下滑0.69pct。期间费用率下降0.42pct至25.7%，净利率下降0.35pct至5.89%。 门店持续扩张，“四驾马车”战略持续发力，深耕下沉市场战略初见成效。截止2022年上半年，公司总门店数10009家，净增加门 店1814家（去年同期1998家），其中直营门店1205家，加盟609 家，关闭门店157家。此外，公司深耕下沉市场战略初见成效，上半年新增门店中地级市及以下门店占比达89%。 数字化管理，持续提升经营效率。公司运用供应链数字化工具获得行业领先的商品管理效率和存货周转率，2022年上半年存货周转天数为87天。此外，公司利用数据系统在优化商品品类、构建健康消费 场景、完善供应链体系等方面不断提高管理水平。公司持续优化商品 Q2收入和扣非净利润表现亮眼，门店数量持续扩张 2 公司点评报告P SKU并提高统采比例，截止报告期末，公司统采占比64.9%，同比提升1.8%。通过大数据赋能进行商品陈列的精细化管理，提高库存效率。 2021年公司实现自有品牌突破式发展，销售达到11亿元，同比增长 32%，占比超过18.9%，同比提升3.9pct。 投资建议：我们预计2022-2024年净利润分别为7.76/9.54/11.5亿元，对应当前股价PE分别为24X/20X/16X。公司为全国布局的连锁药店龙头，一直以来主打品牌建立，坪效继续提升，经营效率持续改 善，加大慢病管理服务，增强客户粘性，提高竞争优势，继续给予“买入”评级。 风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万15696 19149 22978 27115 （+/-%）12.38 22.00 20.00 18.00 净利润(百万元)669 776 954 1150 （+/-%）0.54 17.29 22.66 20.47 摊薄每股收益1.64 1.33 1.64 1.97 市盈率(PE)30.11 24.12 19.63 16.28 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 Q2收入和扣非净利润表现亮眼，门店数量持续扩张3 货币资金 13721409 4156 6507 8271 营业收入 1396715696191492297827115 利润表(百万） 资产负债表(百万） 2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E 存货 23872730 3429 3932 4824 营业税金及附加 44 44 64 71 84 应收和预付款项12311740168824302518营业成本948910653130211561418438 流动资产合计 56356228 99371354616297 管理费用 658 723 8811046 1220 其他流动资产645305665677685销售费用28373267400247805613 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 (5) (7) (4) (4) (4) 长期股权投资6463636363财务费用63185175140116 在建工程 80 133 66 33 17 公允价值变动 0 10 0 0 0 固定资产1000104397311111216投资收益82311140 商誉 28093695 3691 3688 3684 其他非经营损益 (3) 6 0 0 0 无形资产432466466466466营业利润960956112813841667 资产总计 1128416958205952438027300 所得税 192 175 216 263 316 其他非流动资产12655330539854735556利润总额957962112813841667 应付和预收款项 46245559 6140 8111 8895 少数股东损益 143 117 136 167 202 短期借款11581616188521542486净利润76478791211211352 其他长期负债 632691 2954 3243 3560 预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 长期借款380118875875875归母股东净利润6216697769541150 股本 409 409 583 583 583 负债合计647912179134031606717635 留存收益 0 84 84 84 84 销售净利率 5.47%5.01%4.76%4.88%4.99% 资本公积15871139269026902690毛利率32.06%32.13%32.00%32.05%32.00% 少数股东权益 515 421 558 725 927 EBIT增长率 30.69%8.43%17.26%16.90%18.01% 归母公司股东权益42904358663575888738销售收入增长率19.75%12.38%22.00%20.00%18.00% 负债和股东权益 1128416958205952438027300 ROE 14.48%15.36%11.69%12.57%13.16% 股东权益合计48054779719283139665净利润增长率24.21%0.54%17.29%22.66%20.47% ROIC 13.32%8.36%7.61%7.95%8.31% 现金流量表(百万） ROA5.50%3.95%3.77%3.91%4.21% 经营性现金流 14472298 988 2364 1745 PE(X) 40.8030.1124.1219.6316.28 2020A2021A2022E2023E2024EEPS(X)1.541.641.331.641.97 融资性现金流 (495)(413) 1830 335 404 PS(X) 1.84 1.29 0.980.81 0.69 投资性现金流(1010)(2002)(71)(348)(385)PB(X)5.994.632.822.472.14 现金增加额(58)(118)274723511764EV/EBITDA(X)20.2610.6914.6111.409.10 资料来源：WIND，太平洋证券 Q2收入和扣非净利润表现亮眼，门店数量持续扩张2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 周许奕 13611858673 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经