烟标主业稳健，新业务布局加速

证券研究报告 公司研究 公司点评报告 东风股份(601515) 投资评级上次评级 李宏鹏轻工行业首席分析师执业编号：S1500522020003 邮箱：lihongpeng@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 烟标主业稳健，新业务布局加速 2022年08月30日 事件：公司发布中报，1H22实现收入19.66亿元，同比增长5.6%，实现 归母净利润2.41亿元，同比下降48.6%，扣非归母净利润2.34亿元，同比下降49.2%；公司单Q2实现收入9.19亿元，同比增长3.2%，实现归母净利润1.20亿元，同比下降46.3%，扣非归母净利润1.17亿元，同比下降46.3%。 点评： 包装主业稳健增长，新型材料业务加速布局。公司1H22实现收入19.66亿元，同比增长5.6%，单Q2实现收入9.19亿元，同比增长3.2%；期内公司持续以“增烟标、扩药包、加赛道”为战略方向，夯实包装印 刷主业基础，并持续加大对I类医药包装及新型材料板块的投入力度。分业务看，1）烟标业务：1H22实现收入13.47亿元，同比增长9.65%，期内实现销售量175.79大箱，同比增长6.03%；上半年公司共参加7 家烟草客户发起的32个项目投标，依托良好的企业资质、生产管理服 务能力及成本控制优势，公司合计中标项目18个；2022年7月公司湖南福瑞高端包装印刷智能工厂技改搬迁建设项目开工，项目建成后将有效辐射周边区域客户，推动公司印刷包装业务下一阶段的持续发展。2）医药包装业务：上半年实现收入2.78亿元，同比增长7.21%；期内公司持续扩大药包产业建设；同时国内外客户扩展驱动药包装业务板块的客户结构持续优化。3）新型材料业务：上半年实现收入1.37亿元，同比-0.69%；新能源材料方面，期内公司投资的博盛新材料经营情况良好，湖南生产基地基本满产，江苏盐城生产基地也已进入试生产阶段， 正式投产后将进一步提升产能，未来也将视订单情况安排扩产；功能膜材料方面，公司于2022年7月公告子公司拟以自有或自筹资金1.3亿元（暂定）投资建设新型功能膜材料项目，助力公司形成可循环高阻隔材料的核心产品体系，提升综合竞争力。 期间费用持续优化，投资收益基数较高影响净利润。1）毛利率：1H22公司实现毛利率31.75%，同比-1.8pct；单Q2实现毛利率31.28%，同比-2.0pct。2）期间费用：1H22公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.8%、7.0%、4.4%、-0.4%，分别同比变化-0.7pct、-1.0pct、+0.3pct、 -0.6pct，期间费用率总体呈现改善趋势。3）净利润：1H22公司实现归母净利润2.41亿元，同比下降48.6%，扣非归母净利润2.34亿元，同比下降49.2%；单Q2实现归母净利润1.20亿元，同比下降46.3%； 净利润变动较大主要由于公司消费投资基金业务上半年实现投资亏损4848万元，去年同期为投资收益2.9亿元，公司消费基金涵盖主要新消费品牌，其中奈雪的茶已在香港联合交易所挂牌上市，百果园已于2022年5月2日向香港联合交易所递交招股书，众多项目均呈现稳定良好的发展态势。4）运营方面：1H22公司实现经营活动现金流1.7亿元，同比+1.56%；实现投资活动现金流-0.99亿元，同比-173%，主要为公司增值入股联营企业博盛新材料；筹资活动现金流-6.9亿元，同比 -46%，主要为公司本期派发现金红利同比增加。 盈利预测：公司烟标业务增长稳健，近年来深化业务多元化战略，成功 扩展药包、膜类材料等增量赛道，公司新业务有序发展，有望打造全新增长点。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为6.42亿元、7.56亿元、8.84亿元，分别同比变化-18.2%、+17.7%、+17.0%，目前股价对应22年PE为13X。 风险因素：新业务扩展不及预期，原材料价格大幅上涨风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A3,069 2021A3,805 2022E4,149 2023E4,769 2024E5,496 增长率YoY% -3.3% 24.0% 9.0% 15.0% 15.2% 归属母公司净利润(百万元) 547 785 642 756 884 增长率YoY% 32.9% 43.4% -18.2% 17.7% 17.0% 毛利率% 37.1% 31.6% 31.9% 32.5% 32.5% 净资产收益率ROE% 12.4% 13.1% 10.8% 11.8% 12.6% EPS(摊薄)(元) 0.30 0.43 0.35 0.41 0.48 市盈率P/E(倍) 15.25 10.63 13.00 11.05 9.44 市净率P/B(倍) 1.89 1.40 1.41 1.30 1.19 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年08月29日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E2024E 流动资产 2,911 4,272 4,118 4,7345,569 营业总收入 3,069 3,805 4,149 4,7695,496 货币资金 1,141 2,396 1,723 2,5072,476 营业成本 1,932 2,602 2,824 3,2213,707 应收票据 335 363 651 515829 营业税金及 29 34 37 4349 附加 应收账款 531 527 626 699 828 销售费用 182 191 166 191 220 预付账款 34 22 28 32 37 管理费用 286 322 290 334 385 存货 809 867 1,006 942 1,303 研发费用 134 157 178 205 236 其他 61 98 84 39 96 财务费用 9 1 -5 2 -6 非流动资产 3,506 3,766 4,058 4,110 4,143 减值损失合计 -91 -16 -10 -10 -10 长期股权投 1,043 1,442 1,492 1,492 1,492 投资净收益 168 450 83 95 110 资固定资产 1,459 1,345 1,547 1,602 1,647 其他 42 4 22 26 30 无形资产 478 456 446 436 426 营业利润 616 936 753 885 1,034 其他 525 523 573 580 578 营业外收支 -8 -8 -6 -6 -6 资产总计 6,417 8,038 8,176 8,844 9,713 利润总额 608 928 747 879 1,028 流动负债 1,381 1,322 1,509 1,678 1,964 所得税 64 144 105 123 144 短期借款 64 29 29 29 29 净利润 545 784 642 756 884 应付票据 458 515 536 663 717 少数股东损益 -3 -1 0 0 0 应付账款 612 547 708 724 924 归属母公司净利润 547 785 642 756 884 其他 247 231 236 262 294 EBITDA 691 706 828 953 1,087 非流动负债 407 507 507 507 507 EPS(当年)(元) 0.41 0.57 0.35 0.41 0.48 长期借款 35 40 40 40 40 其他 372 467 467 467 467 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,788 1,829 2,016 2,185 2,471 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权218233233233233益 经营活动现金流 1,2466914051,174379 归属母公司 4,411 5,977 5,928 6,427 7,008 净利润 545 784 642 756 884 负债和股东6,417 8,038 8,176 8,844 9,713 折旧摊销 190 219 158 158 166 财务费用 20 18 19 19 19 重要财务指 单位:百 投资损失 -168 -450 -83 -95 -110 标 万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变 584 -11 -342 327 -589 会计年度 动 营业总收入 3,069 3,805 4,149 4,769 5,496 其它 75 131 10 9 8 同比（%） -3.3% 24.0% 9.0% 15.0% 15.2% 投资活动现金流 -436 -89 -367 -114 -88 归属母公司净利润 547 785 642 756 884 资本支出 -199 -117 -400 -209 -198 同比（%） 32.9% 43.4% -18.2% 17.7% 17.0% 长期投资 -275 30 -50 0 0 毛利率（%） 37.1% 31.6% 31.9% 32.5% 32.5% 其他 38 -2 83 95 110 筹资活动现 ROE%12.4% 13.1% 10.8% 11.8% 12.6% 金流 -671 742 -711 -276 -322 EPS(摊0.30 0.43 0.35 0.41 0.48 吸收投资 0 1,203 0 0 0 权益 薄)(元) P/B 1.89 1.40 1.41 1.30 1.19 EV/EBITDA 9.75 14.78 8.42 6.49 5.72 P/E15.2510.6313.0011.059.44 借款16973000 支付利息或 股息 -222 -413 -711 -276 -322 现金流净增 加额1411,345-673784-31 研究团队简介 李宏鹏，经济学硕士，六年轻工制造行业研究经验，2015年8月入职招商证券研发中心轻工制造团队，团队获得2017年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业第4、第2、第3名，2018-2020年金牛奖轻工造纸行业最佳分析师。2022年加入信达证券。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方