联迪信息：海内外业务并进，北交所上市或迎发展契机报告摘要

2022年08月30日 联迪信息(839790) 证券研究报告—公司深度报告 投资评级：买入(首次) 公司基础数据 总股本（百万股）78.97 流通股本（百万股）20.43 总市值（亿元）13.31 流通市值（亿元）3.44 资产负债率（%）11.03 每股净资产（元） 52周最高价/最低价（元）16.85/16.85 高新技术组 分析师：崔源（分析师）联系方式：0871-63577091 邮箱地址：cuiyuan@hongtastock.com资格证书：S1200521100001 海内外业务并进，北交所上市或迎发展契机 报告摘要 联迪信息是一家综合软件开发与信息技术服务提供商。公司主要面向日本及国内的行业终端用户、大中型信息系统集成商等提供行业信息化解决方案、各类行业应用软件的设计和开发等软件开发和信息技术服务、软件产品销售、计算机系统集成服务、培训服务，主要面向电力等公用事业、金融、汽车后市场和新零售等行业。 上市以来公司营收状况稳定，目前尚处于成长阶段。从行业规模来看，我国IT服务外包市场接近1000亿美元，市场空间广阔。一方面日本市场人口老龄化程度严重，增长率长期处于负增长的趋势，劳动力紧缺导致日本IT人才资源日益匮乏，公司深耕对日业务多年，市场份额较为稳定。另一方面，受益于信息技术的不断创新进步，我国数字经济规模的快速扩大，各行业数字化转型的逐步深入，国内IT市场稳定增长，IT服务投资占比持续提升，并且随着我国新能源产业迅速发展，电力信息化建设有望加快，公司国内市场业务预计将实现较快增长。公司借助此次发行，募集资金将用于进一步扩大技术及销售人员规模，加强产品和技术研发，从而拓宽市场覆盖范围，提升公司竞争力。 我们预计公司2022-2024年营业收入分别为23884.12、25581.59和27821.55万元，归母净利润分别为3129.90、3211.02和3550.91万元，EPS分别为0.49、0.51和0.56元，首次覆盖给予“买入”评级。 盈利预测简表 财务指标营业收入（万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 23099 23884 25826 28241 增长率（%） 2 3 8 9 归母净利润（万元） 3014 3130 3211 3551 增长率（%） -9 4 3 11 销售净利率（%） 13 13 12 13 净资产收益率（%） 14 9 9 9 每股收益（EPS） 0.48 0.49 0.51 0.56 市盈率（P/E） 35.42 34.08 33.22 30.04 相关研究独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 市净率（P/B）4.902.962.872.75 资料来源：红塔证券 风险提示 市场竞争加剧风险；宏观经济及下游行业需求不及预期的风险；海外市场经营风险；人才流失和人力成本上升的风险。 正文目录 1.公司概况4 1.1.专业的综合软件开发及信息技术服务提供商4 1.2.经营模式以项目服务为主，人力外包为辅5 1.3.股权结构稳定，高管均为软件行业资深从业人员7 1.4.公司财务分析8 2.行业分析11 2.1.我国IT服务外包市场容量较大，规模近千亿美元11 2.2.日本老龄化社会导致劳动力短缺，未来IT服务外包需求仍将保持稳定13 2.3.国内IT服务市场有望保持快速增长15 2.4.行业可比公司分析16 3.投资亮点18 3.1.客户集中度提升，电力信息化迎发展机遇18 3.2.扩大人员规模，未来有望实现较快增长20 4.盈利预测21 5.风险提示22 图目录 图1.公司主营业务结构4 图2.公司国内外市场结构（2021）4 图3.软件开发技术服务业务涉及的产品及服务5 图4.软件开发技术服务业务市场结构5 图5.公司经营模式结构6 图6.公司客户结构7 图7.公司对日软件开发技术服务模式7 图8.公司股权结构7 图9.营业收入（万元）9 图10.归母净利润（万元）9 图11.公司毛利率及净利率情况9 图12.公司国内外业务毛利率情况9 图13.公司期间费用情况10 图14.公司人均指标情况10 图15.公司人员构成情况10 图16.公司人员学历情况10 图17.公司应收账款情况11 图18.公司盈利质量11 图19.公司资产负债率11 图20.公司ROE（加权）11 图21.中国IT服务外包市场规模12 图22.全球离岸IT服务外包市场规模13 图23.我国软件业出口规模13 图24.我国软件业主要出口国家和地区13 图25.软件外包价值链14 图26.日本人口统计情况15 图27.中国IT支出结构16 图28.全球与中国IT支出结构对比（2019）16 图29.中国IT服务市场规模16 图30.2020年中国IT服务行业服务类型占比16 图31.计算机公司商业模式17 图32.行业可比公司毛利率（%）18 图33.行业可比公司人均创利（万元）18 图34.公司客户销售金额结构19 图35.我国电力信息化市场规模20 表目录 表1.公司高管信息8 表2.行业可比公司基本情况17 表3.公司前五大客户销售情况19 表4.募投项目21 表5.收入预测（万元）21 1.公司概况 1.1.专业的综合软件开发及信息技术服务提供商 南京联迪信息系统股份有限公司是一家综合软件开发与信息技术服务提供商。公司主要面向行业最终用户、大中型信息系统集成商提供行业信息化解决方案、各类行业应用软件的设计和开发等软件开发和信息技术服务、软件产品销售、计算机系统集成服务、培训服务。 公司主营业务分为软件开发技术服务、软件产品销售、系统集成和培训服务四项，软件开发技术服务为公司核心业务，所占比例最大，主要包括项目可行性研究、信息化咨询服务、信息化产品及解决方案、各类应用软件开发及计算机系统运维支持服务等，2019-2021年该业务收入占总营业收入的比例分别为87.77%、91.59%和95.06%。软件产品销售业务为公司自主研发的应用软件产品销售，涉及电力、智慧城市、电商管理、支付等领域，主要客户为日本的株式会社CAICADIGITAL和国网上海市电力公司。公司系统集成业务是其软件开发技术服务业务的延伸，2019年开始公司已逐步减少此类业务的投入。 100% 98% 96% 94% 92% 90% 88% 86% 84% 82% 80% 0.12% 201920202021 软件开发技术服务软件产品销售系统集成培训服务 图1.公司主营业务结构图2.公司国内外市场结构（2021） 0.20%4.35% 7.85% 0.44% 4.44% 0.50% 7.68% 95.06% 91.59% 87.77% 49.14% 50.86% 国内技术服务对日技术服务 资料来源：Wind，红塔证券资料来源：公司招股说明书，红塔证券 公司早期主要服务于日本IT市场，自成立以来至2008年，业务收入的90%以上主要来自于日本，2008年国际金融危机爆发后，日本市场需求受到影响，公司借助长期积累的软件技术人才队伍、项目开发管理经验开始拓展国内市场。2021年公司日本市场收入占比为49.14%，国内市场收入占比为50.86%。 图3.软件开发技术服务业务涉及的产品及服务 资料来源：招股说明书，红塔证券 公司软件开发技术服务的下游客户主要涉及公用事业（电力、交通、环保、水务水利等）、金融、汽车后市场和新零售等行业，其中公用事业为公司的主要业务领域并且占比逐年增长，2019-2021年收入金额占软件开发技术服务总收入的比例从42.03%提升至59.85%，金融、汽车后市场及新零售等收入占比在10%左右。 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2019 2020 2021 公用事业金融行业汽车后市场新零售其他 图4.软件开发技术服务业务市场结构 16.17% 12.46% 12.48% 14.65% 8.50% 13.50% 11.05% 11.10% 12.59% 8.12% 15.72% 12.95% 59.85% 48.85% 42.03% 资料来源：公司招股说明书，红塔证券 1.2.经营模式以项目服务为主，人力外包为辅 从经营模式来看，公司软件开发技术服务业务根据与客户签订的合同标的不同可区分为项目业务服务合同和人力外包服务合同。其中，项目业务服 务合同的定价方式可根据实际需要区分为项目整体定价和按人月工作量定价两种方式，而人力外包服务合同只采用人月工作量定价。 在对日外包服务的发展初期，由于日本企业精细化管理的习惯，发包商倾向于将软件项目拆分为若干个阶段及若干个模块任务，中国的软件开发企业能力尚弱，无法独立负责某一个阶段的全部开发工作并独立承担交付期限和交付质量保证，因此主要根据日方安排从事纯劳务服务，按人月核算工作量并支付报酬。随着中国软件开发企业的发展以及软件行业标准化程度提高，日方发包商逐步退出了部分阶段开发工作的管理，特别是在国内市场，采用项目整体定价成为了行业终端用户首选的计价方式。 近年来公司经营模式结构保持稳定，2021年项目业务服务合同占比为86.58%，人力外包服务合同占比为13.42%，从定价方式来看，公司收入中按项目整体定价占比为57.28%，人月工作量定价占比为42.72%。 图5.公司经营模式结构 资料来源：公司招股说明书，红塔证券 从客户类型来看，公司软件开发技术服务业务收入可分为来自行业最终用户和软件承包商两类，近年来公司通过多年在垂直行业领域的深耕和技术积累，获取了更多行业最终用户的认可和合作机会，境内外来自行业最终用户的收入占比均呈上升趋势，并与部分核心最终用户形成了良好的长期合作关系。2019-2021年公司国内软件开发技术服务中对行业最终用户的收入占比分别为25.46%、30.62%和36.49%，对日软件开发技术服务中对行业最终用户的收入占比分别为26.65%、30.57%和33.80%，合计占比分别为52.11%、61.19%、70.29%。 另外，按照开人员所占地点不同，公司对日软件开发技术服务可分为离岸方式（项目人员在日本境外完成工作）和在岸方式（项目人员在日本境内 完成工作），其中，离岸业务由公司境内主体南京联迪负责执行，在岸业务由公司在日子公司日本联迪负责执行，同时日本联迪会将部分开发任务分包给公司境内主体南京联迪和泰州联迪。2021年公司离岸和在岸对日软件开发技术服务占比分别为56.16%和43.84%。 图6.公司客户结构图7.公司对日软件开发技术服务模式 120.00% 100.00% 80.00% 47.89% 38.81% 29.71% 60.00% 40.00% 70.29% 20.00% 52.11% 61.19% 0.00% 2019 2020 2021 行业最终用户软件承包商 43.84% 56.16% 离岸对日软件服务在岸对日软件服务 资料来源：公司招股说明书，红塔证券资料来源：公司招股说明书，红塔证券 1.3.股权结构稳定，高管均为软件行业资深从业人员 公司成立于1999年，2016年11月公司于新三板挂牌，公司控股股东 及实际控制人为现任联迪信息董事长及总经理沈荣明。截至8月18日，沈荣明直接持有公司51.81%的股权，间接持有公司5.48%的股权。公司核心管理人员均在计算机软件行业从业多年，具有较为资深的专业能力。 图8.公司股权结构 资料来源：公司招股说明书，红塔证券 表1.公司高管信息 姓名 职务 性别 年龄 学历 履历 沈荣明 董事长/总经理 男 58 本科 1964年9月出生，1984年7月至1993年6月，任中国科学院南京土壤研究所计算机室研究实习员、助理研究员；1993年7月至1997年9月，任日本恒星（南