业务结构相对稳健，综合龙头地位稳固

中信证券(600030.SH) 业务结构相对稳健，综合龙头地位稳固 非银金融 2022年08月30日 推荐（维持） 股价：19.37元 主要数据 行业非银行金融 公司网址www.citics.com 大股东/持股香港中央结算(代理人)有限公司 /17.67% 实际控制人 总股本(百万股)14,821 流通A股(百万股)11,367 流通B/H股(百万股)2,620 总市值（亿元）2,732 流通A股市值(亿元)2,202 每股净资产(元)15.46 资产负债率(%)82.4 行情走势图 相关研究报告 《中信证券（600030.SH）：业绩逆市正增长， 龙头综合券商优势凸显》2022-04-29 《中信证券（600030.SH）：全能投行均衡发展，龙头地位不容撼动》2022-03-29 证券分析师 王维逸投资咨询资格编号 S1060520040001 BQC673 WANGWEIYI059@pingan.com.cn 事项： 中信证券发布2022年半年报，实现营收348.85亿元，同比下降7.52%；归母 净利润111.96亿元，同比下降8.21%；总资产14031.87亿元，归属母公司净资产2428.14亿元，EPS0.76元，BVPS15.46元。 平安观点： 业务结构相对稳健，龙头地位进一步巩固。今年以来受市场影响，券商业 绩表现持续承压，而上半年公司营收和归母净利润变动分别-7.52%、 -8.21%，净利润率较2021年全年提升2pct至32.09%，年化ROE为9.91% （YoY-3.31pct），优于其他头部券商。公司杠杆倍数下滑至4.52倍，但环比略有提升。自营、经纪、投行、资管、利息收入占比分别为27%、17%、10%、16%、8%，基本保持稳健；其中自营、经纪占比分别同比下滑3pct、1pct，投行、资管、利息占比分别同比增1pct、1pct、2pct。 Q2单季度业绩环比改善，自营回暖是主要驱动因素。Q2单季度营业收 196.69亿元（YoY-7.76%，QoQ+29.26%），实现归母净利润59.67亿元 （YoY-15.16%，QoQ+14.12%），环比改善主要系Q2权益市场回暖，自营收入环比回升82.35%；但在去年同期业绩高基数背景下，同比降幅较22Q1进一步扩大。 上半年自营收入同比下滑17%，仍是业绩最主要拖累因素。1）上半年境内外权益市场波动加大、公司投资收益率承压，上半年自营收入94.62亿 元（YoY-17.21%），截至2022H1末公司自营规模达6102.14亿元，较年初基本维持不变。2）受市场两融规模缩量影响，公司两融融出资金规模1105.48亿元，较年初下滑12.62%，但由于货币资金及结算备付金利息收 入的大幅增长，合计上半年实现利息净收入27.38亿元（YoY+17.85%）。 IPO市场份额进一步提升，马太效应显著。上半年公司共完成IPO26单，承销规模达879.51亿元（YoY+143.34%），市场份额较去年同期提升11.30pct至28.20%，投行优势进一步强化。再融资承销规模397.24亿元 （YoY-54.33%），仍保持行业第一。债券承销规模达8034.00亿元 （YoY+17.91%），市场份额同比提升1.46pct至14.86%，排名证券行业第一，公司合计实现投行净收入34.53亿元（YoY+4.41%）。 公 司报告 公 司半年报点评 证券研究报告 投资咨询资格编号S1060520040002 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E LIBINGTING419@pingan.com.cn 营业收入(百万元) 54,383 76,524 73,995 85,567 95,265 YOY(%) 26.1 40.7 -3.3 15.6 11.3 净利润(百万元) 14,902 23,100 22,604 26,023 29,076 YOY(%) 21.9 55.0 -2.1 15.1 11.7 净利率(%) 27.4 30.2 30.5 30.4 30.5 ROE(%) 8.7 11.8 10.5 11.5 12.1 EPS(摊薄/元) 1.01 1.56 1.53 1.76 1.96 P/E(倍) 19.3 12.4 12.7 11.0 9.9 P/B(倍) 1.6 1.4 1.4 1.3 1.2 李冰婷 中信证券·公司半年报点评 金融产品代销拖累经纪收入，财富管理转型进一步深化。上半年公司股基成交额18.1万亿元（YoY+11%），在全市场总交易量中占比达7.27%（YoY+0.44pct），但受佣金率下行影响，代理买卖证券净收入同比下滑10.82%；代销金融产品收入受二级市场波动影响，同比大幅下滑39.03%，拖累经纪业务收入表现；但公司财富管理转型趋势不改，截至2022H1财富管理客 户数量累计近1300万户，托管客户资产保持十万亿级，公募基金投顾累计签约资产超百亿元，面向高净值客户配置的各类私 募产品保有规模超1800亿元。上半年公司实现经纪58.86亿元（YoY-12.69%）。 资管业务相对稳定，集合资管产品迅速扩容。截至2022H1末，集合资管规模达6591.14亿元（YoY+82.37%），在总规模中占比提升15pct至41%；子公司华夏基金管理资产规模达1.74万亿元（YoY+8.31%）。上半年公司实现资管净收入54.34亿元（YoY-2.47%），同比变动相对稳定。 投资建议：行业马太效应强化背景下，公司多项业务领先优势持续扩大，综合服务能力和专业能力提高竞争壁垒，优先受益于资本市场改革。公司作为行业龙头、收入结构较为均衡，我们预计业绩稳定性优于行业平均水平，但考虑到今年以来权益 市场较为低迷，故下调公司22/23/24年归母净利润预测至226/260/291亿元（原预测为242/269/300亿元），同比增长 -2%/15%/12%，维持“推荐”评级。 风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）疫情反复影响市场风险偏好。 图表12022H1公司各业务收入及增速图表2公司分业务收入结构 140 120 100 80 60 40 20 0 2022H1（亿元）2021H1（亿元）同比增速（右轴） 18% 4% -2% -13% 20% 15% 10% 5% 0% -5%-5% -10 -17%-15 -20 % % % 经纪投行资管利息自营其他 100% 80% 0% 经纪投行资管利息自营其他 27% 18% 14% 19% 13% 23% 60% 22% 37% 33% 30% 27% 40% 7%16% 5% 13% 5%15% 7% 15% 8% 16% 20% 10% 10% 11% 10% 19% 16% 21% 18% 17% 201820192020202122H1 资料来源：公司公告，平安证券研究所资料来源：公司公告，平安证券研究所 图表3公司净利润率图表4公司摊薄ROE（年化） 34% 32% 30% 28% 26% 24% 22% 20% 净利润率 32.1% 30.2% 28.3% 27.4% 25.2% 201820192020202122H1 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 摊薄ROE 11.8% 9.9% 7.8% 8.7% 6.2% 201820192020202122H1 资料来源：公司公告，平安证券研究所资料来源：公司公告，平安证券研究所 2/5 中信证券·公司半年报点评 图表5公司杠杆倍数图表6公司单季度业绩表现 杠杆倍数 杠杆倍数 4.68 4.91 4.14 4.52 3.63 营业收入（亿元）归母净利润（亿元） 6 5 4 3 2 1 0 201820192020202122H1 250 200 150 100 50 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 0 资料来源：公司公告，平安证券研究所资料来源：公司公告，平安证券研究所 图表7公司股债承销金额及市场份额图表8公司IPO承销金额及市场份额 公司股债承销金额（亿元） 20,000 15,000 10,000 5,000 0 14% 市场份额（右轴） 14% 13% 15% 15% 15% 14% 13% 12% 1,000 800 600 400 200 0 IPO承销金额（亿元）市场份额（右轴） 28% 18% 16% 9% 9% 32% 28% 24% 20% 16% 12% 8% 4% 0% 201820192020202122H120182019202020212022H1 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 图表9公司经纪业务成交额与市场份额图表10公司资产管理规模和结构 公司股基成交额（万亿元） 45经纪业务市场份额（右轴） 8%18000 专项（亿元）单一（亿元）集合（亿元） 40 35 30 254.8% 20 15 10 5 0 6.1% 5.7% 6.5% 6.9%7.3%7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2017201820192020202122H12017201820192020202122H1 资料来源：公司公告，Wind，平安证券研究所资料来源：公司公告，平安证券研究所 3/5 中信证券·公司半年报点评 利润表单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 76,524 73,995 85,567 95,265 手续费及佣金净收入 34,554 34,089 37,526 43,105 其中:经纪业务 13,963 13,002 13,478 13,751 投行业务 8,156 8,389 9,142 11,152 资管业务 11,702 11,891 14,018 17,225 其他收入 734 807 888 977 信用业务收入 5,337 5,604 6,445 7,412 投资净收益 18,266 18,601 25,458 26,731 其中：联合营企业投资 890 722 746 749 公允价值变动净收益 5,307 1,000 68 -61 汇兑净收益 -138 114 -118 -48 其他业务收入 12,932 14,587 16,187 18,125 营业支出 44,098 42,180 49,019 54,492 营业税金及附加 423 409 473 527 业务及管理费 28,129 28,842 33,352 37,132 资产减值损失 899 684 752 795 其他业务成本 12,042 11,839 13,691 15,242 营业利润 32,425 31,816 36,547 40,773 加：营业外收入 76 76 76 76 减：营业外支出 608 608 608 608 利润总额 31,894 31,284 36,015 40,241 减：所得税费用 7,889 7,738 8,908 9,953 净利润 24,005 23,546 27,107 30,288 归母净利润 23,100 22,604 26,023 29,076 少数股东损益 905 942 1,084 1,212 主营业务增速经纪业务增速 24.0% -6.9% 3.7% 2.0% 投行业务增速 18.5% 2.9% 9.0% 22.0% 资管业务增速 46.2% 1.6% 17.9% 22.9% 利息业务增速 106.3% 5.0% 15.0% 15.0% 自营业务增速 26.7% -13.6%