北方稀土22年半年报点评：成长逻辑未变，静待价格趋暖

核心观点 成长逻辑未变，静待价格趋暖 ——北方稀土22年半年报点评 公司2022H1营收201.3亿，yoy+36.7%；归母净利润31.3亿元，yoy+58.6%；扣非归母净利30.6亿元，yoy+58.6%。对应2022Q2归母净利润为1.6亿，yoy+29.7%，环比+0.7%；扣非归母净利为1.4亿元，yoy+19.6%，环比-17%。 22H1氧化镨钕高达95万元/吨，带动公司毛利维持高位。上半年氧化镨钕同比 +87%，环比+42%，而主要原材料即向包钢股份采购稀土精矿价格同比、环比增速均为65%，带动公司毛利率同比增加2.4PCT、而环比下滑4.4PCT，达27%。 Q2稀土原料产品销量下滑，磁性材料产销规模提升。Q2稀土原料销量达近3万吨，yoy-12%，环比-6%。磁性材料随着产能的扩张，Q2销量yoy+42%，环比 +20%，达近1万吨。22H1稀土原料、磁性材料销量达6.1、1.8万吨，yoy+0.1%、 27.2%。 8月公布第二批全国稀土开采、冶炼配额，北方稀土占据几乎全部增量。8月公布的第二批稀土全国开采总量达10.9万吨（yoy+30%，环比+8.3%），冶炼总量达10.5万吨（yoy+29%，环比+7.8%）。北方稀土第二批获开采指标8.1万吨 （yoy+45%，环比+35.3%），冶炼指标7.5万吨（yoy+41%，环比+40%）。 宏观形势趋弱叠加第二批供给增速提速，镨钕价格Q3有所回落。截至8月25日，氧化镨钕价格降至63.8万元/吨，较上半年均价95.5万元/吨降低31.7万元/吨，当 前吨毛利或较上半年下降40-50%，考虑公司下半年稀土原料产销提速和磁性材料产能的释放，下半年有望以量补价，带动22H2稀土原料业务利润持平。 公司研究|中报点评北方稀土600111.SH 买入（维持） 股价（2022年08月26日）30.84元目标价格36.20元 行业有色金属 52周最高价/最低价61.34/27.16元总股本/流通A股（万股）363,307/363,307A股市值（百万元）112,044国家/地区中国 报告发布日期2022年08月28日 1周1月3月12月绝对表现-1.56-1.88-8.41-35.01相对表现-3.571.64-8.68-14.37沪深3002.01-3.520.27-20.64 刘洋021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002 盈利预测与投资建议 风险提示 考虑6月份以来稀土价格的调整、公司第二批配额的增速、以及下半年上调精矿采购价格的预案未被通过，预计公司2022-2024年EPS为1.81、1.83、2.02元/股 （原1.86、2.17、2.38元/股）。根据可比公司2022年20XPE的估值，维持买入评级，目标价36.20元。 风险提示 宏观经济增速放缓、公司新建项目产能释放或消化不及预期、产品售价波动风险、精矿价格大幅上涨风险、配额增长不及预期的风险、假设条件变化影响测算结果的风险、子公司及其持股情况统计存在遗漏的风险 借资源跳板，稀土龙头尽享新能源成长红利：——北方稀土首次覆盖报告 2022-08-07 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)21,90330,40843,46542,92645,699 同比增长(%)21.1%38.8%42.9%-1.2%6.5% 营业利润(百万元)1,2896,7078,7238,8439,739 同比增长(%)54.9%420.2%30.1%1.4%10.1% 归属母公司净利润(百万元)9125,1306,5696,6607,336 同比增长(%)48.0%462.3%28.1%1.4%10.1% 每股收益（元）0.251.411.811.832.02 毛利率(%)12.7%27.8%26.3%26.0%26.8%净利率(%)4.2%16.9%15.1%15.5%16.1% 净资产收益率(%)8.8%38.7%36.7%29.2%26.3% 市盈率 122.8 21.8 17.1 16.8 15.3 市净率 10.0 7.3 5.5 4.5 3.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表：可比公司估值表 公司 代码 最新价格（元） 每股收益（元） 市盈率 2022/8/26 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 盛和资源 600392 18.08 0.61 1.37 1.52 1.69 29.45 13.22 11.89 10.71 厦门钨业 600549 28.39 0.83 1.27 1.63 2.00 34.11 22.29 17.42 14.21 大地熊 688077 70.16 1.88 3.50 5.20 6.71 37.25 20.07 13.50 10.46 正海磁材 300224 14.47 0.32 0.59 0.86 0.98 44.78 24.63 16.90 14.80 金力永磁 300748 38.49 0.54 1.09 1.39 1.78 71.05 35.31 27.67 21.66 赣锋锂业 002460 89.91 2.59 7.18 9.24 10.77 34.68 12.52 9.73 8.35 调整后平均 37.71 20.05 14.93 12.54 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 4,107 6,493 5,927 11,032 15,857 营业收入 21,903 30,408 43,465 42,926 45,699 应收票据、账款及款项融资 5,533 8,316 11,887 11,739 12,498 营业成本 19,128 21,944 32,016 31,780 33,442 预付账款 232 553 790 780 830 营业税金及附加 103 225 321 317 337 存货 8,963 10,325 15,064 14,953 15,735 销售费用 69 76 90 108 131 其他 450 1,047 911 910 913 管理费用及研发费用 943 1,154 1,458 1,569 1,716 流动资产合计 19,284 26,733 34,578 39,414 45,833 财务费用 357 392 513 490 425 长期股权投资 91 278 278 278 278 资产、信用减值损失 127 49 511 (14) 75 固定资产 4,104 4,162 4,127 4,168 4,187 公允价值变动收益 0 (66) (150) 0 0 在建工程 268 307 297 293 291 投资净收益 21 1 150 0 0 无形资产 817 789 756 723 690 其他 93 203 167 167 167 其他 2,319 2,439 2,409 2,379 2,349 营业利润 1,289 6,707 8,723 8,843 9,739 非流动资产合计 7,599 7,975 7,868 7,842 7,796 营业外收入 16 8 8 8 8 资产总计 26,883 34,708 42,445 47,256 53,629 营业外支出 87 19 19 19 19 短期借款 2,215 1,580 2,165 1,580 1,580 利润总额 1,218 6,696 8,712 8,832 9,728 应付票据及应付账款 1,498 2,523 3,681 3,654 3,845 所得税 232 1,086 1,413 1,432 1,578 其他 914 5,939 6,077 6,072 6,101 净利润 986 5,610 7,299 7,400 8,151 流动负债合计 4,628 10,042 11,923 11,305 11,525 少数股东损益 74 480 730 740 815 长期借款 2,210 2,401 2,401 2,401 2,401 归属于母公司净利润 912 5,130 6,569 6,660 7,336 应付债券 5,021 2,540 2,540 2,540 2,540 每股收益（元） 0.25 1.41 1.81 1.83 2.02 其他 462 502 487 487 487 非流动负债合计 7,692 5,443 5,428 5,428 5,428 主要财务比率 负债合计 12,320 15,484 17,351 16,733 16,953 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 3,368 3,875 4,605 5,345 6,160 成长能力 实收资本（或股本） 3,633 3,633 3,633 3,633 3,633 营业收入 21.1% 38.8% 42.9% -1.2% 6.5% 资本公积 751 (87) 101 101 101 营业利润 54.9% 420.2% 30.1% 1.4% 10.1% 留存收益 6,634 11,572 16,524 21,213 26,551 归属于母公司净利润 48.0% 462.3% 28.1% 1.4% 10.1% 其他 177 230 230 230 230 获利能力 股东权益合计 14,563 19,224 25,094 30,523 36,676 毛利率 12.7% 27.8% 26.3% 26.0% 26.8% 负债和股东权益总计 26,883 34,708 42,445 47,256 53,629 净利率 4.2% 16.9% 15.1% 15.5% 16.1% ROE 8.8% 38.7% 36.7% 29.2% 26.3% 现金流量表 ROIC 6.0% 22.1% 23.4% 20.2% 19.3% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 986 5,610 7,299 7,400 8,151 资产负债率 45.8% 44.6% 40.9% 35.4% 31.6% 折旧摊销 187 338 351 373 395 净负债率 37.0% 21.3% 20.9% 0.0% 0.0% 财务费用 357 392 513 490 425 流动比率 4.17 2.66 2.90 3.49 3.98 投资损失 (21) (1) (150) 0 0 速动比率 2.05 1.58 1.58 2.10 2.55 营运资金变动 (1,263) (1,948) (7,674) 249 (1,451) 营运能力 其它 393 (597) 661 (14) 75 应收账款周转率 7.7 7.7 8.5 7.1 7.3 经营活动现金流 640 3,794 1,000 8,498 7,595 存货周转率 1.9 2.1 2.4 2.0 2.1 资本支出 (322) (900) (346) (346) (346) 总资产周转率 0.9 1.0 1.1 1.0 0.9 长期投资 (113) (91) 0 0 0 每股指标（元） 其他 66 (868) 151 0 0 每股收益 0.25 1.41 1.81 1.83 2.02 投资活动现金流 (370) (1,8