Q2实现归母净利0.29亿元，养殖量价稳步兑现

养殖业务表现突出，量利逻辑进一步强化。公司2022H1实现营业收入38.58亿元，较上年减少16.42%，实现归母净利润-0.59亿元，较上年减少154.72%。 分季度来看，公司2022Q2扭亏为盈，实现归母净利润0.29亿元，对应Q2出栏的头均盈利接近90元。其中，预计Q2养殖亏损接近0.5-1亿元，屠宰盈利接近1500-2000万元，存货减值冲回接近1亿元。我们认为公司半年报表现进一步强化养殖量利兑现逻辑：出栏方面，2022H1生猪出栏接近48.6万头，出栏量维持大增，兑现量方面的逻辑；单位盈利方面，公司是2022Q2少数实现正盈利的猪企之一，成本优于大部分同行企业，此外，浙江猪价更高，公司2022Q2生猪销售均价接近16元/公斤，具备明显单位超额收益。 养殖产能加快投放，有望受益量价齐升。截至2022Q2末，公司存货达9.82亿元，较2021年末增长87%；生产性生物资产达3.3亿元，较2021年末增长2%。据公司公告，其自2021年下半年开始进行生猪养殖产能投放，目前母猪存栏合计接近14万头，预计2022-2024年出栏量有望提升到130万、300万、500万头，是本轮猪周期出栏增速最快的企业之一。考虑到目前猪价上涨到22元/公斤以上，我们继续看好猪周期景气上行，当前华统股份2023年出栏对应的头均市值接近3000元/头，估值修复空间足够。 华统拥有三大核心优势，有望铸就单位超额收益+出栏增速快的周期成长股。 具体来看：1）区域优势造就单位超额收入。浙江养殖资产具备稀缺性，一是因为浙江是生猪销区，当地商品猪均价高于全国均价接近2元/公斤；二是浙江几乎没有农民养殖户，属于天然的养殖无疫区，对于非洲猪瘟和其他疾病防控具备天然优势，因此浙江养殖产能具备“超额收入+防疫佳”的天然优势。2）后发优势带来养殖的超额收益。华统是非瘟后崛起的养殖黑马，周期底部逆势扩张使得公司不但受益于行业性大幅扩张带来的人才积聚与技术升级红利，而且拥有较为明显的种猪等资源的成本优势。3）资金优势奠定出栏的成长性。公司拥有可转债、大股东定增、政府养殖补贴等多元化的资金来源，2022年定增完成后公司资产负债率进一步下降，打开未来融资空间；此外，主业屠宰现金流常年亦表现稳定，有望为公司出栏快速扩张提供资金保障。 风险提示：生猪及原料价格波动风险、不可控动物疫病大规模爆发的风险。 投资建议：维持“买入”评级。预计22-24年归母净利4.69/18.70/36.34亿元（+344%/299%/94%），EPS分别为0.77/3.09/6.00元。 盈利预测和财务指标 养殖量价稳步兑现，2022Q2业绩表现优秀。根据公司发布的2022年半年度报告，公司2022H1实现营业收入38.58亿元，较上年减少16.42%，实现归属于母公司所有者的净利润-0.59亿元，较上年减少154.72%。分季度来看，公司Q2扭亏为盈，实现归属于母公司所有者的净利润0.29亿元，对应Q2出栏的头均盈利接近90元。分业务来看，公司生鲜猪肉业务2022H1共实现收入33.29亿元，同比减少21.41%，按照销售简报披露，公司上半年生猪出栏量为48.60万头，合计收入为8.64亿元，前者相较去年同期增长623.68%。另外，公司生鲜禽肉、饲料、火腿以及其他业务2022H1分别实现收入1.01亿元、0.21亿元、0.20亿元、1.19亿元，占比相对较小。 图1：华统股份营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：华统股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：华统股份归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：华统股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 盈利水平自2022Q2起环比改善，费用率水平由于产能扩张略有提升。公司2022H1销售毛利率1.53%，相较上年同期减少3.35p Ct ；销售净利率-1.67%，相较上年同期增加4.26pct，公司2022H1毛利率下滑主要系粮价大幅上涨令成本端承压，以及猪价整体行情低迷导致收入端承压，但受益猪价自Q2起的景气上行，Q2盈利明显改善，2022Q2毛利率为1.67%，环比2022Q1增加0.31pct。另外，从费用率来看 ， 整体受到产能扩张影响 ， 有所提升 ， 公司2022H1销售费用率1.01%（+0.38p Ct ），主要系销售人员增加导致薪酬费用以及招待费用增加；管理费用率2.21%（+0.67p Ct ）；财务费用率2.31%（+1.66p Ct ），主要系银行贷款增加导致利息费用增加；三项费用率合计5.53%，整体同比略上升2.71p Ct ，预计未来随公司养殖产能利用率上升，有望实现改善。 图5：华统股份毛利率、净利率变化情况 图6：华统股份三项费用率变化情况 经营性现金流有所收紧，应收及存货周转率小幅提升。2022H1经营性现金流净额-99.27万元（-100.27%），经营性现金流净额占营业收入比例为-0.03%（-3.04%），销售商品提供劳务收到的现金占营业收入比例为106.51%（-0.75%）。在主要流动资产周转方面，2022H1公司应收周转天数为1.5天（+6.07%），存货周转天数达35.7天（+115.35%），周转效率小幅降低。 图7：华统股份经营性现金流情况 图8：华统股份主要流动资产周转情况 投资建议：公司是典型的贝塔与阿尔法双击标的。贝塔在于布局猪周期的时间来临;阿尔法在于公司产能逐月兑现，成长性及估值修复空间足够，而且浙江养猪产能具备稀缺性，属于农业养殖的核心资产，继续重点推荐。预计22-24年归母净利4.69/18.70/36.34亿元（+344%/299%/94%），EPS分别为0.77/3.09/6.00元。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）