公司简评报告：定增落地，资源化业务有望加速成长

定增落地，资源化业务有望加速成长 高能环境(603588)公司简评报告|2022.08.27 评级：买入 邹序元 首席分析师 SAC执证编号：S0110520090002 zouxuyuan@sczq.com.cn 电话：86-10-81152655 董海军研究助理 donghaijun@sczq.com.cn 0.4高能环境 沪深300 0.2 0 -0.2 -0.4 市场指数走势（最近1年） 25-Aug 14-Jun 3-Apr 21-Jan 10-Nov 30-Aug 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）12.42 一年内最高/最低价（元）16.61/10.49市盈率（当前）24.30 市净率（当前）2.70 总股本（亿股）15.26 总市值（亿元）189.55 资料来源：聚源数据 相关研究 固废危废发力，运营业务不断发展   核心观点 事件：高能环境发布半年报，2022年上半年公司实现营业收入39.97亿元，同比+18.55%；实现归母净利润4.44亿元，同比+13.80%，实现扣非后归母净利润4.15亿元，同比+8.86%。 点评： 固废运营板块持续推进，资源化业务占比进一步提升。固废处理运营、固废处理工程、环境修复三大领域为公司的业务核心，近几年，公司调整业务布局，逐步加大对固废危废资源化处置及生活垃圾处理项目的投入，提升运营资产比重。2022年上半年，固废处理运营业务营业收入为 23.58亿元，较上年同期增长36.77%，占总营业收入比重为59%，其中，固废危废资源化利用板块实现收入16.70亿元，同比增长51.80%。 经营性现金流优化，垃圾焚烧产能逐步释放。上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为5.97亿元，较上年同期增长505.44%。经营性现金流改善一方面是由于上年同期购入原材料较多，且该部分原材料在上年同期尚未完全加工成产品售出导致经营活动产生的现金流量净额较小；另一方面，由于公司2022年一季度收回部分上年末销售款项及部分以前年度支付的大额保证金；此外公司新增投运的垃圾焚烧发电项目产能，增加了公司经营性现金流入。 再融资工作圆满完成，为公司持续发展提供良好的资金保障。2021年12月1日，公司披露《高能环境2021年度非公开发行A股股票预案》，拟募资总额27.58亿元，用于公司固危废资源化项目和垃圾焚烧发电项目的投资建设。截至目前，公司已成功发行24625万股，募满27.58亿元。在此之前，公司已通过投资和并购在固废危废资源化利用和生活垃圾焚烧发电领域完成初步布局。随着发行工作完成，公司资金实力进一步增强，有利于提升企业防范财务风险的能力，为公司扩大业务规模提供了资金支持，有助于快速切入新领域，完善产业链布局，推动业绩增长。 盈利预测与投资评级：预测2022-2024年，公司营业收入分别为96.2/111.5/141.4亿元，分别同比增长22.9%/15.9%/26.8%；归母净利润分别为9.6/11.9/15.1亿元，同比增速分别为32.7%/23.9%/26.4%；对应PE分别为19.7/15.9/12.6倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：煤价下降不及预期；电价上涨不及预期；公司新能源建设不及预期等。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 78.3 96.2 111.5 141.4 营收增速（%） 14.6 22.9 15.9 26.8 净利润（亿元） 7.3 9.6 11.9 15.1 净利润增速（%） 32.0 32.7 23.9 26.4 EPS(元/股) 0.68 0.63 0.78 0.99 PE 18.2 19.7 15.9 12.6 资料来源：Wind，首创证券 图1：营业收入及增速图2：毛利率及净利率 450070% 400060%3500300050% 250040%200030% 150020%1000 50010% 00% 2018H12019H12020H12021H12022H1 营业收入（百万元）yoy 35%30%25%20%15%10% 5%0% 2018H12019H12020H12021H12022H1 毛利率净利率 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图3：归母净利润及增速图4：经营性现金流及增速 500140%450120%400350100%30080%25020060%15040%100 5020% 00% 2018H12019H12020H12021H12022H1 归母净利润（百万元）yoy 700600%600500% 400% 500300%400200%300100%2000% -100% 100-200% 0-300% 2018H12019H12020H12021H12022H1 经营性现金流（百万元）yoy 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图5：PE-band图6：PB-band 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 17/09/0118/09/0119/09/0120/09/0121/09/01 0.0 17/09/0118/09/0119/09/0120/09/0121/09/01 收盘价30.213X26.504X收盘价3.586X3.184X 22.794X19.084X15.375X 2.781X2.379X1.977X 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 7618 10582 12271 14624 经营活动现金流 607 1159 1620 1350 现金 856 2307 2725 2496 净利润 726 964 1194 1508 应收账款 1381 1674 1940 2460 折旧摊销 352 794 894 980 其它应收款 302 371 430 546 财务费用 297 351 411 458 预付账款 232 285 323 414 投资损失 -101 -199 -199 -199 存货 1246 1518 1721 2204 营运资金变动 -749 -918 -876 -1644 其他 3597 4423 5126 6499 其它 -22 29 26 30 非流动资产 9715 10814 11765 12674 投资活动现金流 -2048 -1716 -1666 -1709 长期投资 944 944 944 944 资本支出 -1984 -1915 -1865 -1908 固定资产 1266 3033 4585 6036 长期投资 58 0 0 0 无形资产 6718 6051 5451 4911 其他 -122 199 199 199 其他 293 293 293 293 筹资活动现金流 872 2009 465 130 资产总计 17333 21396 24036 27299 短期借款 2791 2851 2791 2791 流动负债 6928 7844 8118 8832 长期借款 1259 1838 1225 946 短期借款 2791 2851 2791 2791 其他 -1707 462 -289 -358 应付账款 2159 2647 3001 3844 现金净增加额 -569 1451 418 -229 其他 -6 -7 -8 -10 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债 4192 5775 7065 8246 成长能力 长期借款4070 5653 6943 8124 营业收入 14.6% 22.9% 15.9% 26.8% 其他46 46 46 46 营业利润 25.3% 32.2% 23.7% 26.2% 负债合计11121 13619 15183 17079 归属母公司净利润 32.0% 32.7% 23.9% 26.4% 少数股东权益 719 858 1029 1246 获利能力 归属母公司股东权益 5493 6919 7824 8974 毛利率 24.4% 24.6% 26.2% 25.5% 负债和股东权益 17333 21396 24036 27299 净利率 9.3% 10.0% 10.7% 10.7% 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E ROE 13.2% 13.9% 15.3% 16.8% 营业收入 7827 9622 11152 14139 ROIC 7.8% 8.2% 8.9% 9.8% 营业成本 5919 7258 8229 10540 偿债能力 营业税金及附加 45 55 64 81 资产负债率 64.2% 63.7% 63.2% 62.6% 营业费用 98 121 140 177 净负债比率 45.2% 45.5% 45.3% 43.4% 研发费用 247 304 352 447 流动比率 1.10 1.35 1.51 1.66 管理费用 374 460 533 676 速动比率 0.92 1.16 1.30 1.41 财务费用 282 351 411 458 营运能力 资产减值损失 -136 -71 -136 -83 总资产周转率 0.45 0.45 0.46 0.52 公允价值变动收益 -1 -1 -1 -1 应收账款周转率 6.80 6.28 6.16 6.41 投资净收益 184 200 200 200 应付账款周转率 2.42 2.79 2.69 2.84 营业利润 909 1201 1486 1876 每股指标(元) 营业外收入 4 4 4 4 每股收益 0.68 0.63 0.78 0.99 营业外支出 28 28 28 28 每股经营现金 0.57 0.76 1.06 0.88 利润总额 885 1177 1462 1852 每股净资产 5.16 4.53 5.13 5.88 所得税 54 75 97 127 估值比率 净利润 831 1102 1365 1725 P/E 18.2 19.7 15.9 12.6 少数股东损益 104 138 171 217 P/B 2.41 2.74 2.42 2.11 归属母公司净利润 726 964 1194 1508 EBITDA 1296 2346 2791 3314 EPS（元） 0.68 0.63 0.78 0.99 分析师简介 邹序元，分析师，英国埃克塞特大学金融与投资专业硕士，10年证券研究经验，5年证券投资经验。董海军，研究助理，北京大学硕士，2020年8月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或