收入亮眼，业绩短期承压

石头科技（688169.SH） 收入亮眼，业绩短期承压 事件：石头科技发布2022年半年报。公司22H1实现营收29.23亿元，同增24.49%；归母净利6.17亿元，同降5.40%；扣非归母净利5.88亿元，同增2.38%。其中，22Q2单季营收15.64亿元，同增26.46%；归母净利 2.74亿元，同降18.66%；扣非归母净利5.88亿元，同降2.12%。考虑到Q2人民币汇率快速贬值，我们假设22H1远期外汇合同损失与22Q2基本一致。若加回远期外汇合同损失（-4307.59万元），公司22H1/22Q2归母净利同比+1.01%/-5.86%。 内销亮眼，外销平稳。今年来看，国内外宏观消费环境疲软，但公司22H1&22Q2收入端仍保持20%以上增长，表现亮眼。1）内销：公司于3月底陆续发布高端旗舰全能基站扫地机G10S系列、自集尘T8系列等新品，其中 高端产品G10S系列预售后快速放量。据奥维云网，Q2石头销额同增127.8%，线上份额同比+13.5pct至26.3%，居行业第二。销量来看，石头Q2线上同比+46.0%，远好于行业大盘-21.3%的销量水平。2）外销：欧洲 来看，受俄乌战争&高通胀影响，22H1消费行业收入整体下滑。公司产品 定位中高端且仍处扩张期，表现好于行业；美国来看，终端销售情况优于欧洲，公司Q2美国地区营收仍实现一定增长。 加大销售费用投入，费率端提升盈利能力短期承压。毛利率：22H1/22Q2公司毛利率同降2.54/2.91pct至48.20%/48.83%，主要系会计准则调整，预计同口径下毛利率降幅所窄。费用率：22Q2公司销售/管理/研发/财务费 证券研究报告|半年报点评 2022年08月29日 增持（维持） 股票信息 行业前次评级 小家电增持 8月29日收盘价(元) 316.00 总市值(百万元) 29,555.11 总股本(百万股) 93.53 其中自由流通股(%) 76.80 30日日均成交量(百万股) 0.87 股价走势 石头科技沪深300 11% 0% -11% -23% -34% -46% -57% -69% 2021-082021-122022-052022-08 率为20.4%/2.1%/7.0%/-2.5%，同比+5.6pct/-0.5pct/-1.3pct/-1.5pct。其 中，销售费率大幅提升主要系公司发布新品&国内外市场进一步拓展，销售费用增加。绝对规模看，Q2销售费用3.2亿元，同增96.6%。财务费率降低主要系人民币汇率贬值带来1500万元以上汇兑损益。净利率：综合来看， 公司22Q2实现净利率17.50%，同比减少9.71pct。 2022年股票激励计划考核目标以营收为主。公司一季报后同时发布两期持股计划，激励范围广且让利幅度大（仅考核营收）。1）“事业合伙人”持股计划：拟筹集资金不超过511万元，持有人为39名公司高管及核心管理 人员，认购价格为50元/股。2）22年限制性股票激励计划：激励股票总数不超过24.8万股，激励对象不超过479名核心员工（占总员工比例50.3%）， 授予价格为50元/股。两期持股计划考核目标均以营收为主：以21年营收为基数，22-25年增速不低于10%/14%/18%/22%（22-25CAGR约4%）。 盈利预测与投资建议。我们预计2022-24年归母净利为15.9/19.9/24.7亿元，同比增速为13.7%/24.5%/24.4%，维持“增持”投资评级。 风险提示：海运费持续上涨风险、海外市场拓展不及预期、竞争格局恶化 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,530 5,837 7,369 9,590 12,374 增长率yoy（%） 7.7 28.8 26.2 30.1 29.0 归母净利润（百万元） 1,369 1,402 1,594 1,985 2,469 增长率yoy（%） 74.9 2.4 13.7 24.5 24.4 EPS最新摊薄（元/股） 20.50 20.99 23.86 29.71 36.95 净资产收益率（%） 19.2 16.5 15.8 16.5 17.2 P/E（倍） 27.8 27.2 23.9 19.2 15.4 P/B（倍） 5.4 4.5 3.8 3.2 2.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年8月29日收盘 作者 分析师鞠兴海 执业证书编号：S0680518030002邮箱：juxinghai@gszq.com 分析师徐程颖 执业证书编号：S0680521080001邮箱：xuchengying@gszq.com 分析师杨凡仪 执业证书编号：S0680522070008邮箱：yangfanyi@gszq.com 研究助理陈思琪 执业证书编号：S0680122070003邮箱：chensiqi@gszq.com 相关研究 1、《石头科技（688169.SH）：战略性加大营销投入，盈利能力短期承压》2022-04-21 2、《石头科技（688169.SH）：盈利能力短期承压，双新品有望于Q4发力》2021-10-29 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产6037 6520 7844 10520 12783 营业收入 4530 5837 7369 9590 12374 现金1424 1321 2679 4760 6924 营业成本 2205 3029 3547 4702 6129 应收票据及应收账款148 129 221 235 353 营业税金及附加 30 26 41 51 74 其他应收款22 147 67 211 147 营业费用 620 938 1363 1774 2363 预付账款18 29 30 47 52 管理费用 83 119 169 230 309 存货381 596 548 968 1008 研发费用 263 441 553 719 928 其他流动资产4043 4298 4298 4298 4298 财务费用 -32 -52 -45 -54 -101 非流动资产1811 3287 3310 3318 3322 资产减值损失 -31 -30 -38 -50 -64 长期投资12 12 12 12 12 其他收益 67 42 0 0 0 固定资产61 102 304 421 467 公允价值变动收益 110 62 45 56 68 无形资产6 6 6 7 8 投资净收益 49 191 55 58 65 其他非流动资产1732 3168 2987 2879 2835 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计7848 9807 11154 13838 16105 营业利润 1557 1598 1880 2331 2868 流动负债719 1298 1050 1818 1701 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款377 820 582 1277 1146 利润总额 1556 1598 1880 2331 2868 其他流动负债341 478 468 541 555 所得税 187 196 286 346 400 非流动负债15 17 17 17 17 净利润 1369 1402 1594 1985 2469 长期借款0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债15 17 17 17 17 归属母公司净利润 1369 1402 1594 1985 2469 负债合计734 1315 1067 1834 1718 EBITDA 1555 1596 1885 2354 2896 少数股东权益0 1 1 1 1 EPS（元） 20.50 20.99 23.86 29.71 36.95 股本67 67 67 67 67 资本公积4941 5058 5058 5058 5058 主要财务比率 留存收益2114 3380 4883 6726 9054 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益7114 8492 10086 12003 14386 成长能力 负债和股东权益7848 9807 11154 13838 16105 营业收入(%) 7.7 28.8 26.2 30.1 29.0 营业利润(%) 68.3 2.7 17.6 24.0 23.1 归属于母公司净利润(%) 74.9 2.4 13.7 24.5 24.4 获利能力毛利率(%) 51.3 48.1 51.9 51.0 50.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 30.2 24.0 21.6 20.7 19.9 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 19.2 16.5 15.8 16.5 17.2 经营活动现金流1518 1519 1308 2124 2220 ROIC(%) 18.7 16.1 15.3 15.7 16.1 净利润1369 1402 1594 1985 2469 偿债能力 折旧摊销41 37 65 135 203 资产负债率(%) 9.4 13.4 9.6 13.3 10.7 财务费用-32 -52 -45 -54 -101 净负债比率(%) -20.0 -15.3 -26.4 -39.6 -48.0 投资损失-49 -191 -55 -58 -65 流动比率 8.4 5.0 7.5 5.8 7.5 营运资金变动229 266 -206 173 -217 速动比率 7.5 4.4 6.7 5.1 6.7 其他经营现金流-41 56 -45 -56 -68 营运能力 投资活动现金流-5543 -1461 13 -29 -73 总资产周转率 0.9 0.7 0.7 0.8 0.8 资本支出989 439 23 9 4 应收账款周转率 26.1 42.1 42.1 42.1 42.1 长期投资-4608 -1252 0 0 0 应付账款周转率 6.7 5.1 5.1 5.1 5.1 其他投资现金流-9162 -2273 35 -21 -69 每股指标（元） 筹资活动现金流4234 -155 38 -14 16 每股收益(最新摊薄) 20.50 20.99 23.86 29.71 36.95 短期借款0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 22.73 22.74 19.58 31.80 33.22 长期借款0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 106.49 127.11 150.97 179.66 215.35 普通股增加17 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加4388 118 0 0 0 P/E 27.8 27.2 23.9 19.2 15.4 其他筹资现金流-170 -272 38 -14 16 P/B 5.4 4.5 3.8 3.2 2.6 现金净增加额202 -103 1358 2081 2163 EV/EBITDA 21.1 20.5 16.6 12.4 9.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年8月29日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可