业绩增长符合预期，看好下半年持续恢复

公司基本情况(人民币) 业绩简评 8月29日，公司发布2022年半年度报告。2022H1公司实现收入79.65亿元(+18.9%)；实现归母净利润4.18亿元(-20.2%)；实现扣非归母净利润3.98亿元(-22.3%)。 从单二季度来看，2022年Q2公司实现收入39.7亿元(+21.3%)，归母净利润2.39亿元(-9.3%)；扣非归母净利润2.34亿元(-10.3%)。 经营分析 经营指标环比改善，业绩有望持续恢复。公司业绩逐步回暖，Q2实现归母净利润2.39亿，同比下降9%，环比Q1增长33%。从产品结构来看，中西成药实现营收60.22亿元（+28%），占总营收比重提高5.59个pct至75.6%；医疗器械及计生、消毒用品实现营收6.52亿元（+11%）；中药实现营收6.36亿元（-13%）。2022H1，公司销售费用率为25.3%(-0.92pct)，管理费用率为2.5%(-0.25pct)，研发费用率为0.02%(-0.04pct)。 门店经营逐步恢复，外延扩张稳步推进。2022H1公司直营门店净增长430家，其中云南地区新开门店248家。截至报告期末，公司共拥有直营连锁门店8,990家。公司门店经营逐步恢复：一季度因疫情防控阶段性停业的门店近500家，涉及相关药品下架的门店数为2146家；截至二季度末，暂未恢复营业的门店仅6家（占总门店比例为0.07%）；涉及一退两抗下架暂未恢复的门店有37家（占比0.4%）。随着疫情防控有力、门店经营和药品销售逐步恢复以及次新店利润的逐步释放，公司盈利能力有望持续提升。 电商业务快速增长，有望开辟营收增长新渠道。2022H1公司电商业务总销售额为2.62亿元，同比增长62.6%。其中O2O业务同比增长77.6%，占电商业务总销售额的85.5%；B2C业务同比增长8.6%，占电商业务总销售额的14.5%。电商业务快速增长在弥补线下门店临时性关闭带来的损失的同时，有望开辟营收增长的新渠道，提高公司未来业绩增长的确定性。 盈利调整与投资建议 随着处方药外流带来增量市场，以及公司持续外延并购扩大市场份额，预计公司2022-2024年实现归母净利润10.0、12.2、14.8亿元，分别同比增长9%、21%、21%。维持“买入”评级。 风险提示 门店发展不及预期；处方外流不达预期；带量采购对药店品种价格负面影响；线上药店对线下药店的冲击不确定性