2022年中期业绩点评：从健身期到起跑期，全品质高质量的稳健成长

收入增长近八成，核心利润增长超三成 2022年上半年，绿城中国实现收入647.3亿（YoY+79.1%），实现利润48.6亿（YoY+24.3%），公司股东应占净利润18亿（YoY-25.5%），上半年股东应占核心净利润37. 3亿（YoY+36.7%），实现每股收益0.66元（YoY-7%）。 得益于绿城中国房地产业务的销售规模持续增长，项目交付规模增加推升收入高增，股东应占利润有所下行，主要受汇兑损益及低权益项目结算占比提升双方面影响。上半年美元升值导致的外币报表折算产生汇兑损失11亿，剔除汇兑损益等非经营性影响后，股东应占核心利润增长36.7%，若进一步考虑公司回购永续债对每股盈利带来的贡献，就每股盈利而言的股东应占核心利润35.9亿（YoY+73%）。 去化率维持高位，销售总金额挺进前五 房地产销售方面，绿城中国上半年完成合同销售额1128亿（YoY-34.3%），其中公司自投销售规模849亿（YoY-38%），销售均价25050元/㎡（YoY-11.3%）。 受行业整体市场下行影响，公司合同销售规模有所下降，但整体表现仍优于行业。克而瑞口径下，公司销售规模排名全国第五，相比2021年同期提升两名。良好的产品力及高效的管控效率持续推动公司房地产销售领先行业，上半年销售回款率110%（YoY+15pct）。 拿地保持深耕聚焦，新拓转化率再提升 拿地方面，上半年绿城中国于8个城市新增20个项目，合计总建筑面积313万㎡，预计总货值731亿，预计货值/当期销售为86%，拿地强度维持高位。新增土储平均楼面价12881元/㎡，占按预计货值计算的平均销售价格的55%。 得益于良好的土地拓展布局，公司新拓项目转化率持续提升，上半年新增项目中，预计当年可转化销售占比为60%，相比去年同期提升23pct，一二线城市新增货值占比超过90%。截至2022年中期，公司合计总土储货值9252亿，建筑面积5649万㎡，一二线城市总土储货值占比76%，长三角区域占比54%。 财务结构持续优化，融资成本再创新低 负债端持续优化，上半年绿城中国综合融资成本4.5%，相比去年同期下降10pct。短期债务272亿，相比去年年末减少49亿，短债占比为19.5%，相比去年末下降5.6pc t。现金短债比为2.3，较去年年末提升0.1。净负债规模766亿，相比去年年末增长3 6.9%。永续债赎回后，规模由2021年末107.6亿压降至25.1亿。 销售规模增长的同时，公司融资及经营质量同步持续优化，上半年公司人均在建面积1. 2万㎡，较去年末提升5%。周转速度维持行业领先，平均拿地到首开6个月，15个月现金流回正，31个月项目交付。良好的经营质量持续受资本市场认可，上半年公司境内公开发债平均成本3.33%，较去年同期下降40bps。 短期推货储备充沛，长期业绩增长可期 下半年绿城中国总可售资源3819亿（YoY+23.6%），短期推货保障充沛。已售未结项目金额3131亿，权益已售未结金额1674亿，短期推货增长弹性充沛，中长期来看，良好的项目储备以及下半年潜在的销售规模增长，将持续驱动公司的利润增长。 我们预计，公司2022年至2024年，实现营业收入1283亿、1654亿、2072亿，同比增长28%、28.9%及25.3%，实现公司股东应占净利润53.9亿、65.1亿及78.4亿，同比增长20.6%、20.7%及20.4%。当前股价对应2022年业绩为8倍，维持“买入”评级。 风险提示：融资环境收紧超预期、房地产调控政策收紧超预期、双集中出让规则变更、引用数据滞后或不及时。 图表1：公司盈利预测表