宏观周观点：货币市场利率继续走高 海外再燃通胀预期

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 [table_page] 宏观周度报告 [table_research] 宏观周观点 2022年8月28日 [table_main] 宏观点评报告模板 货币市场利率继续走高 海外再燃通胀预期 宏观周观点20220828 核心内容： 分析师 ⚫ 四川高温已过，高频数据稍有好转8月最后一周,影响四川近2个月的高温有望结束，四川生产回归正常。8月31日起，南方大部高温消退，高温过程基本结束。本周高频数据表现好于上周，但总体仍然处于低位，尤其是房地产销售并未回归常态。 ⚫ 国常会释放3000亿政策银行金融工具额度国务院总理李克强24日主持召开国务院常务会议，稳经济的主要举措包括：（1）增加3000亿元以上政策性开发性金融工具额度...（4）支持中央发电企业等发行2000亿元债券，再发放100亿元农资补贴。今年政策银行支持基建的信贷额度累计不低于1.4万亿元。7月经济数据全面下滑，反映复苏基础不牢，因此央行和政策性银行再次加码。 ⚫ 海外通胀预期再升温，美联储紧盯通胀本周能源价格再次上行，原油价格仍处于预期的博弈之中。天然气价格自7月份开始暴涨，其背后的重要原因之一就是欧盟各国都在竭力完成11月前储备达到储气能力80%以上的目标。高能源价格势必继续向通胀传导，迫使欧央行冒着碎片化风险迅猛加息，欧洲（特别是意大利）的经济基本面十分暗淡。本周意大利国债再遭狙击，10年收益率突破4.6%，投资者正赌注意大利再政局混乱、能源依赖和欧央行加息的组合下出现严重经济问题。 ⚫ 短期流动性收紧，汇率继续回落货币市场利率低于同期政策利率，但是8月15日央行缩量续作MLF之后，市场利率开始回升，本周五快速上行。货币市场利率上行使得投资者较为紧张，信用渠道不畅使得货币市场资金极度宽裕，央行是否能容忍资金在金融市场空转重新成为担忧。另外，发行更多债券以支持经济也影响了市场流动性。8月信贷可能好于7月份，但经济受到高温影响可能仍然较弱，房地产困境仍然在继续发酵，未来的经济不确定性仍然较强，债券收益率反弹可能是短暂的。美元指数继续上行，兑人民币继续升值。随着美元上行，人民币跟随贬值，美元走高给人民币带来压力。 ⚫ 猪肉蔬菜同时走高本周物价整体上行，蔬菜和猪肉继续走高。本周猪肉价格上涨，市场供给仍然不足。长江流域出现历史罕见的持续高温少雨天气，部分品种蔬菜供应量下降、价格上涨。 ⚫ 大宗商品价格回升，未来待观察本周美油价格势将震荡回升，但全球经济放缓的压力也骤增，油价整体依然陷入震荡整理的区间中。 社会钢材库存下行，钢厂开工提升，钢厂高生产带来了厂库上行。低库存下生产有所恢复，但是仍然受到房地产业低迷的制约，中国经济恢复在疫情扰动下也偏慢。 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515030003 特别感谢： 于金潼 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page] 宏观周度报告 国家 日期 事件或数据 中国 8月31日（周三） 中国8月官方制造业PMI 欧洲 8月29日（周一） ---- 8月30日（周二） 欧元区8月经济景气指数、欧元区8月消费者信心指数终值、德国8月CPI年率初值(%) 8月31日（周三） 法国第二季度GDP年率终值(%)、德国8月季调后失业率(%)、欧元区8月调和CPI年率-未季调初值(%) 9月1日（周四） 德国7月实际零售销售月率(%)、瑞士8月CPI年率(%)、法国、德国、英国、欧元区8月Markit制造业PMI终值、欧元区7月失业率(%) 9月2日（周五） 德国7月季调后贸易帐(亿欧元) 美国 8月29日（周一） 美国8月达拉斯联储制造业活动指数 8月30日（周二） 美国8月谘商会消费者信心指数、美国7月JOLTs职位空缺(万) 8月31日（周三） 截至8月26日当周API、EIA原油库存变动(万桶) 、美国6月ADP就业人(万)(0831-0907)、美国8月芝加哥PMI 9月1日（周四） 美国截至8月27日当周初请失业金人数(万) 、美国8月挑战者企业裁员人数(万)、美国8月ISM制造业PMI 9月2日（周五） 美国8月非农就业人口变动季调后(万)、美国8月劳动参与率(%)、美国8月失业率(%)、美国7月耐用品订单月率修正值(%)、美国7月工厂订单月率(%) 其他 8月30日（周二） 9月1日（周四） 日本7月失业率(%) 俄罗斯8月Markit制造业PMI 目录 一、四川高温已过，高频数据稍有好转 ................................................................. 3 二、国常会释放3000亿政策银行金融工具额度 .......................................................... 3 三、海外通胀预期再升温，美联储紧盯通胀 ............................................................. 5 四、短期流动性收紧，汇率继续回落 ................................................................... 7 五、猪肉蔬菜同时走高 ............................................................................... 8 六、大宗商品价格回升，未来待观察 ................................................................... 9 （一）原油价格回升 ............................................................................................ 9 （二）钢铁厂库上行社库下滑，未来仍然需要确定需求恢复速度 ...................................................... 11 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page] 宏观周度报告 一、 四川高温已过，高频数据稍有好转 8月最后一周,影响四川近2个月的高温有望结束，四川生产回归正常。中央气象台消息，8月29日之前四川盆地、江南等地的高温天气还将持续。8月26日起，四川盆地、江南地区高温范围有所减小、强度较前期减弱；受27日至30日西北地区东北、四川盆地的降雨过程影响，8月29日起四川盆地高温天气解除。8月31日起，南方大部高温消退，高温过程基本结束。 本周高频数据表现好于上周，但总体仍然处于低位，尤其是房地产销售并未回归常态。高频数据指标的变化并不意味着经济出现了持续好转，仍然需要观察后续变化。整体来说，受到疫情封控以及四川限电的影响，8月份经济可能略弱于7月份。 图 1：30大中城市房地产成交（套） 图 2：100大中城市土地成交数量（万平方米） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 二、 国常会释放3000亿政策银行金融工具额度 国务院总理李克强24日主持召开国务院常务会议，部署稳经济一揽子政策的接续政策措施，加力巩固经济恢复发展基础。 稳经济的主要举措包括：（1）增加3000亿元以上政策性开发性金融工具额度，依法用好5000多亿元专项债结存限额。持续释放贷款市场报价利率改革和传导效应，降低融资成本。（2）核准开工一批基础设施等项目，项目要有效益、保证质量，防止资金挪用。出台措施支持民营企业、平台经济发展。允许地方“一城一策”运用信贷等政策，合理支持刚性和改善性住房需求。为商务人员出入境提供便利。（3）对一批行政事业性收费缓缴一个季度。（4）是支持中央发电企业等发行2000亿元债券，再发放100亿元农资补贴。 今年6月1日的国常会上提出要调增政策性银行8000亿元信贷额度，其中国开行4000亿元、农发行3000亿元、进出口行1000亿元；而6月29日人民银行联合有关部门再次支持国家开发银行、中国农业发展银行通过金融债设立金融工具共3000亿元，用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金。本次政策性开发金融工具又增加了至少3000亿元，也就是说金融支持基建的信贷额度累计不低于1.4万亿元。按照6月29日国常会的表述，这些额度不仅能直接向特定重大项目注资，也可以配合专项债项目为资本金搭桥（包括5000 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 [table_page] 宏观周度报告 多亿元专项债结存限额），可以撬动更大的资金量。8月20日农行透露其农发基础设施基金已达到900亿元投放目标，预计可拉动的总投资超万亿元；以此类推，这1.4万亿对稳定今年和未来一两年投资增速意义重大。 在信贷投放方面，央行在总量政策继续释放的基础上，结构性工具也更加完备。根据央行货币政策司的统计，截至今年上半年，各类结构性工具的额度累计达到4.58万亿元，其中支农支小额度2.4万亿元，利率2%；再贴现额度7000亿元，利率2%；2021年新增的碳减排支持工具和煤炭清洁高效利用再贷款额度1.1万亿，利率1.75%；今年新增科技创新、普惠养老和物流专项再贷款累计3400亿元，利率1.75%。央行和各政策性银行在中央指导下为支持经济稳定与恢复不断推出增量信贷，期望降低融资成本，打通信贷投放梗阻，支持新型基建、小微市场主体、绿色和其他重点领域的投资。 7月经济数据全面下滑，反映复苏基础不牢，因此央行和政策性银行再次加码。未来相关高频数据随着基建投资的持续落地和高热天气的过去可能会有所改善，如此也能提振宏观预期，在继续降低融资成本的基础上改善居民和企业融资信心。 表格 1：央行结构性货币工具概况： 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 [table_page] 宏观周度报告 资料来源：央行货币政策司、央行货币政策执行报告和发布会等，中国银河证券研究院整理 三、海外通胀预期再升温，美联储紧盯通胀 本周能源价格再次上行，布油涨4.41%收100.00，WTI原油涨2.52%收93.06%。原油价格仍处于预期的博弈之中：一方面，伊朗核协定的沟通正在稳步进行，伊朗官员称近期有良好进展，伊朗有望于2023年3月将石油产能从每日380万桶提升至400万桶；不过根据标准普尔普拉特（Platt）的分析1，伊朗离原油相关协定还有相当距离，短期可能无力缓解紧张的原油供给，其4-7月份日均产量仅258万桶，预计每天80万桶的出口量不会增加。另一方面，沙特阿拉伯能源大臣像彭博社透露OPEC+可能在油价继续下跌的情况下考虑减产；他警告称原油期货市场波动性极大且缺乏流动性，目前油价有些脱离供给极度紧张的基本面，因此OPEC+可能会减产以应对市场失灵。不仅供给扑朔迷离，需求格局也不清楚。本周五，美联储主席鲍威尔展现了强硬的紧缩态度，这将会加大和加快美国衰退的可能性，但同时经济数据显示美国经济虽然下滑但仍相当强劲，投资偏弱下消费仍有动力。油价的反复迫使紧盯通胀的全球央行们保持高度紧张，紧缩预期难以缓和。 图 3：荷兰TTF天然气价格飙升（欧元/MWh） 图 4： 欧洲各国储气比6-7月水平大幅上升 资料来源：TTF，中国银河证券研究院整理 资料来源：GIE，中国银河证券研究院整理 天然气价格自7月份开始暴涨，其背后的重要原因之一就是欧盟各国都在竭力完成11月前储备达到储气能力80%以上的目标2，而受俄罗斯影响极大的德国致力于达到95%左右。几乎所有欧