农林牧渔8月行业动态报告：把握生猪、黄鸡上行周期中的投资机会

把握生猪、黄鸡上行周期中的投资机会 ——8月行业动态报告 农林牧渔行业 推荐（维持评级） 核心观点 7月CPI同比+2.7%，猪肉价格大幅上涨7月我国CPI同比+2.7%，其中食品价格同比+6.3%，食品中猪肉同比+20.2%。从环比来看，7月CPI环比+0.5%，其中食品项环比+3.0%。期间猪肉价格处于上升区间， 影响CPI猪肉环比+25.6%。7月我国农产品进口金额为209.36亿美元，同比+8.71%，出口金额为86.10亿美元，同比+28.98%，贸易逆差123.3亿美元，同比-2.04%。 把握猪价上行对猪股的催化作用21年7月至22年4月，根据农业部、统计局等数据来看，我国能繁母猪存栏去化约8.5%。22年7月末，我国能繁母猪存栏环比+0.5%，绝对值为4298.1万头。随着猪价持续 上行，养殖利润持续向好，产能去化将减缓。4月以来生猪价格处于持续上行过程中，8月26日周度均价为22.18元/kg，相比于3月低点上涨83%。关于当前猪周期走势，我们认为行业最低谷时期已经过去，猪价以及股价中枢都将逐步上抬。因此，我们认为当下均为布局时点。从个股角度看，主要布局估值相对低位、出栏具备较大弹性、成本控制优秀、财务相对健康的相关猪企。 黄羽鸡产能出清迎来价格上行周期22H1我国黄羽鸡商品代毛鸡均价为15.95元/kg，21年同期为15.26元/kg，同比+4.52%。22Q2商品代毛鸡均价为15.73元/kg，环比Q1均价-2.72%。8月以来商品代毛鸡 价格突破19元/kg，盈利状况显著好转。在成本层面，受上游豆粕、玉米等原材料价格高位影响，行业内饲料成本显著上行。22年黄鸡养殖成本持续上行，一定程度上挤压盈利空间，黄羽鸡商品代毛鸡于22年 5月下旬扭亏为盈。随着产能逐步出清，黄鸡价格回升过程中。 本月农业板块表现强于沪深300，动物保健涨幅领先本月初至8月27日，农林牧渔板块上涨5.10%，同期沪深300下跌1.16%，农林牧渔表现强于沪深300。子行业中动物保健、种植业涨幅居前，分别为 +10.85%、+8.63%；养殖业、林业靠后，分别为+2.04%、-0.39%。 投资建议猪周期依旧为当下关注重点，建议关注牧原股份、温氏股份、唐人神、天康生物、西南龙头猪企等。关注黄鸡价格以及产能变化，建议关注立华股份。饲料行业集中度提升，龙头企业具备供应链优势， 关注海大集团。后周期疫苗行业酝酿中，叠加非瘟疫苗预期，关注普莱柯、中牧股份等。 证券代码 证券简称 月涨幅(%) 市盈率PE(TTM) 市值(亿元) 核002311.SZ 海大集团 -4.22 106 1045 心002714.SZ 牧原股份 -1.01 -60 3140 合603566.SH 普莱柯 19.81 67 108 300761.SZ 立华股份 8.55 -22 188 核心组合 组 风险提示猪价不达预期风险，疫病风险，原材料价格波动风险等。 分析师谢芝优 ：021-68597609 ：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519020001 行业数据2022.08.26 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 行业研究报告●农林牧渔行业 2022年8月29日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 目录 一、物价指标上行，农林牧渔业景气度回升2 （一）7月CPI同比+2.7%，猪肉价格大幅上涨2 （二）猪价持续上涨带动市场关注度提升3 二、猪鸡行情预期上行过程中，景气度逐步恢复5 （一）把握猪价上行对猪股的催化作用5 1.8月猪价震荡上行，猪股布局正当时5 2.养殖规模化、集中度提升改变行业格局7 （二）黄羽鸡产能出清迎来价格上行周期8 1.黄鸡价格震荡上行，单位盈利显著提升8 2.多因素分析黄鸡产能去化情况，支撑价格高位8 3.区域特征明显，集中度逐步提升中10 （三）关注疫苗后周期行情，非瘟疫苗铸就未来Α弹性11 1.疫苗批签发量好转，后周期行情蓄势中11 2.疫苗迎接市场化大时代，竞争将加剧13 三、农林牧渔在资本市场中的发展情况14 （一）农林牧渔市值占比上行，养殖业占比居前14 （二）本月农业板块表现强于沪深300，动物保健涨幅领先15 四、投资建议及股票池17 五、风险提示17 一、物价指标上行，农林牧渔业景气度回升 （一）7月CPI同比+2.7%，猪肉价格大幅上涨 2022年7月，我国CPI同比+2.7%，其中食品价格同比+6.3%，食品中猪肉同比+20.2%。从环比来看，7月CPI环比+0.5%，其中食品项环比+3.0%。期间猪肉价格处于上升区间，影响CPI猪肉环比+25.6%。 2022年1-7月，我国农产品累计进口金额为1354.76亿美元，同比+6.40%，出口金额为 557.43亿美元，同比+23.70%，贸易逆差797.32亿美元，同比-3.14%。2022年7月，我国农产品进口金额为209.36亿美元，同比+8.71%，出口金额为86.10亿美元，同比+28.98%，贸易逆差123.3亿美元，同比-2.04%。 图1：2022年7月我国CPI同比+2.7%图2：2022年7月我国CPI环比+0.5% 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 图3：2022年1-7月我国农产品进口额累计为1354.76亿美元，同比+6.40% 资料来源：海关总署，中国银河证券研究院整理 （二）猪价持续上涨带动市场关注度提升 农业行业主要包括种植产业链与养殖产业链两大子产业，其中种植产业链涉及种业、农产品种植与加工、林业等子行业，养殖产业链包括畜禽养殖、水产养殖、饲料、疫苗等子行业。从竞争力、盈利能力、管理能力等方面来考虑，养殖产业链具备相对更大的优势。 受非洲猪瘟影响，上轮猪周期中能繁母猪产能去化彻底，19年1月开始，生猪与能繁母猪存栏量同比降幅达到两位数；19年9月能繁母猪存栏量降到历史低位1913万头，此后开始环比好转。随着猪周期的循环往复，21年7月开始，能繁母猪存栏量环比下行且有加速的趋势。根据中国政府网与农业部数据测算，2022年7月末，能繁母猪存栏为4298万头，环比+0.5%， 同比-5.4%。猪价方面，21Q1-3，猪价从高点36.34元/kg，下跌至10.78元/kg。十一假期之后， 猪价开始触底反弹，最高反弹至17.96元/kg，而后再次开始下跌至22年3月下旬。4月以来 猪价持续上涨，截至8月26日，生猪价格为22.18元/kg。 从杜邦分析以及相关财务指标来看，2016-2018年我国农林牧渔行业ROE呈现下行趋势，19-20年呈现显著提升趋势，随后再次进入下行过程中。其中生猪养殖产业链上的企业从2016年高点逐渐下行至2018年低点，影响整体ROE水平，随后19年开始猪周期处上行趋势中，带动畜禽养殖板块ROE回升，20年达到阶段高点。我们认为上一轮猪周期在2021年10月结束，目前处于新一轮周期过程中。当前时点猪价震荡上行过程中，后续上涨幅度待跟踪。 图4：生猪价格21年10月初现一次探底，反弹至12月初，此后震荡下行至3月下旬，目前处于震荡 上涨过程中。22年8月26日，22省市生猪均价22.18元/kg，环比+3.6% 资料来源：中国畜牧业信息网，中国银河证券研究院整理 图5：2014Q1至今农林牧渔板块ROE情况图6：2014Q1至今农林牧渔板块销售净利率情况 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图7：2014Q1至今畜禽养殖、动物保健、饲料ROE情况图8：14Q1至今畜禽养殖、动物保健、饲料销售净利率情况 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 行业 年份 一季报 中报 三季报 年报 2016 0.06 0.14 0.20 0.28 2017 0.07 0.12 0.19 0.17 2018 0.06 -0.002 0.09 0.05 农林牧渔 2019 0.05 0.14 0.28 0.41 2020 0.10 0.23 0.39 0.44 2021 0.12 0.15 0.09 -0.09 2022 -0.03 2016 0.16 0.41 0.57 0.63 2017 0.07 0.06 0.11 0.08 2018 0.05 -0.47 -0.28 -0.13 2019 0.17 0.51 1.27 2.07 2020 0.27 0.52 0.88 0.97 2021 0.26 0.29 0.10 -0.07 表1：2016-2022Q1农林牧渔行业及其子板块畜禽养殖行业EPS情况 畜禽养殖 2022-0.28 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、猪鸡行情预期上行过程中，景气度逐步恢复 农林牧渔行业可分为两大产业链，包括种植产业链和养殖产业链，其中种植产业链包括种业、种植业、农产品加工、林业等子行业，养殖产业链包括畜禽养殖、饲料、疫苗、渔业等子行业。 目前，种植产业链主要围绕技术升级（转基因）、土地改革、效率提升等几方面进行发展。我国农产品（如玉米、大豆等）成本居高不下，主要原因在于种业技术发展缓慢，核心技术由国际巨头垄断，同时人工成本高企，以及土地规模化程度不够而造成的效率低下，最终反映在成本与价格层面。对于种植产业链来说，未来急需技术与规模化的提升，进而实施精细化管理来提高生产效率，提升成长空间。 在养殖产业链层面，其发展水平高于种植产业链，行业增长较为迅速。从规模化程度、企业集中度、研发实力以及生产效率来说，我国养殖业均处于高速发展时期。在此过程中，行业规范性也在逐步形成，以白羽鸡行业为例，各企业自发形成白羽肉鸡联盟，以期实现供需平衡，产能调节，行业自我治理。在行业快速发展至成熟阶段期间，养殖产业链涌现出一批优质企业，从研发端发力，到管理标准化、精细化，看好未来养殖产业链相关优质企业的长远发展。 （一）把握猪价上行对猪股的催化作用 1.8月猪价震荡上行，猪股布局正当时 2019年12月我国生猪存栏开启触底恢复趋势，存栏数据开始缓慢增长。而自21年7月开始，能繁母猪存栏开启持续的环比下行趋势，并逐步加速。我们认为能繁母猪存栏环比下行是猪价探底的必要条件。21年7月至22年4月，根据农业部、统计局等数据来看，我国能繁母猪存栏去化约8.5%。22年7月末，我国能繁母猪存栏环比+0.5%，绝对值约为4298.1万头。随着猪价持续上行，养殖利润持续向好，产能去化将减缓。 在生猪价格走势方面，2021年7月底再次开启下跌行情，直至10月初价格出现探底，之 后开启反弹行情至11月26日（阶段高点17.96元/kg），而后处于震荡下行走势中。进入2022 年，在生猪产能恢复、养殖企业出栏增加的背景下，生猪价格持续下跌至3月25日，周度均 价为12.12元/kg。4月以来生猪价格处于持续上行过程中，8月26日周度均价为22.18元/kg，相比于3月低点上涨83%。 关于当前猪周期走势，我们认为行业最低谷时期已经过去，猪价以及股价中枢都将逐步上抬。因此，我们认为当下均为布局时点。从个股角度看，主要布局估值相对低位、出栏具备较大弹性、成本控制优秀、财务相对健康的相关猪企。 图9：2022.8.26自繁自养、外购仔猪养殖利润分别为526.35元/头、692.56元/头 资料来源：博亚和讯，中国银河证券研究院 图10：2022.8.25生猪出栏均重约为126.01元/kg，环比-0.3% 资料来源：涌益咨询，中国银河证券研究院 表2：2010-22年我国生猪自繁自养月度利润情况 年度 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2011 300 352 333 346 403 597 670