交通运输行业周报：中美航线运力再收紧，快递行业盈利能力提升

物流： 义乌解封后快递单量迅速回升，整体影响可控。据悉目前义乌全市快递已恢复正常，解封当日快递业务量达3477万件，与疫情前相比增长16%；8月22快递量为3974万件，与疫情前相比增长32.5%。此外数据显示，7月份邮政全行业业务收入完成1134.2亿元，同比增长13.3%；业务总量完成1207.4亿元，同比增长10.9%。其中，全国快递服务企业业务量完成96.5亿件，同比增长8.0%；业务收入完成898.2亿元，同比增长8.6%，增速符合预期。加之7月各大快递公司业务量同比明显上升，单票收入环比虽有所下降，但同比仍持续上升；且浙江、广东产粮区价格亦逐步企，7月份行业呈现出淡季不淡的局面。公司方面，圆通上半年归母净利润17.74亿元，同比增长174.72%，单票毛利0.27元，同比大幅提升168.02%。在上半年新冠疫情及油价上涨等外部不利因素的冲击下，公司快递业务经营收入稳步增长，下半年行业旺季到来，公司业绩有望持续释放；顺丰2022Q2扣非归母净利11.7亿元-13.2亿元，同比增长78%-101%。顺丰持续聚焦核心物流战略，调优产品结构、减少低毛利产品件量，随着年底鄂州机场投产、嘉里物流加强融合，时效物流与国际业务有望迎来业绩释放，建议保持耐心底部布局。 航运港口： 油运板块方面，成品油BCTI指数与上周持平，继续维持高位运行。VLCC-TCE则处于高位震荡阶段，上周中东-中国VLCC-TCE从1.6万美元/天迅速跳涨至4万美元/天左右，本周依然维持在3.8万美元/天左右的高位。受此影响，本周油运板块个股普遍大涨。我们认为油运行业仍处于景气向好阶段，在能源供应偏紧，各国纷纷提早储备能源的背景下，油运旺季有望提前到来。需求端方面： 1、俄乌冲突持续导致的成品油轮运距拉长逻辑依然成立。2、原油商业库存低位存在较强补库需求。供给端：新船订单处于历史低位，行业未来供给增速将明显放缓。油运景气向上逻辑不变。集运板块方面，上海出口集装箱运价指数（SCFI）/中国出口集装箱运价指数（CCFI）周环比分别-3.73%/-2.59%，欧美消费需求下行对集装箱出口影响逐步显现，我们预计三季度集运旺季景气度或将持平。 航空机场： 美国交通部宣布取消26个中国航司承运的赴华航 班，中美航班政策的收紧不会改变国际航班中长期的恢复趋势。本月中旬中英直航客运航班开始恢复，同时随着国际航班熔断政策的调整以及政策的持续优化，国际航班将进一步加速恢复。国内方面，7月份各航司客流量环比持续改善，同比下降趋势有所减缓，除春秋航空客座率同比微降外，各航司客座率均小幅上升，但同比仍然下降。8月以来全国多地疫情呈发散状态，这对短期客流会产生一定影响，但中期复苏的趋势仍将持续。且目前正值暑运返程旺季，叠加燃油附加税的下调，疫情消退后行业恢复速度有望持续提升。从航司来看，民营航司受益于运营端和成本端的双重优势，有望率先实现盈亏平衡；而宽体机占比较高的国航在国际线放开后的业绩弹性确定性最高。 铁路公路： 高速公路、铁路资产稳健性凸显，低估值高股息品种值得配置。随着疫情冲击逐步收敛，保通保畅政策推行，公路货运能力逐步释放，而铁路货运随着下游复工复产推进，且进入夏季用煤旺季，仍有进一步走高趋势。 本周板块表现 本周（2022.8.22-2022.8.26），上证综指、沪深300周涨幅分别为-0.67%、-1.04%，交通运输指数周涨幅为1.21%；交通运输各个子板块涨幅分别为，港口3.08%、公交1.33%、航空运输0.61%、机场2.77%、高速公路1.26%、航运4.39%、铁路运输2.03%、物流-1.4%。本周交通运输子板块几乎全线上涨，其中航运和港口上涨幅度最大，仅有物流板块下跌。 个股涨跌幅 本周交运个股涨幅前五：中远海特(600428.SH)22.48%、上海雅仕(603329.SH)16.88%、 普路通(002769.SZ)15.4%、 海南高速(000886.SZ)14.18%、中远海能(600026.SH)10.8%。 风险提示 疫情出现反复，经济增速低于预期；油价大幅上涨风险;电商发展与网购需求超预期放缓，快递网络建设进度不及预期，竞争格局恶化等。 1、行业热点事件跟踪 1.1美国拟取消26个中国航司承运的赴华航班 美国交通部当地时间8月25日发布通告，由于美国航司多个赴华航班被取消，计划自九月起取消26个由中国航司（国航、南航、东航、厦航）承运的美国赴华航班。这意味着，原本就供不应求的中美航线航班运力将再遭削减，除了影响几家中方航空公司的收益，直接影响的还有回国乘客以及中美航线票价。根据通告，计划被取消的中美航班包括国航，南航，东航和厦航的多个航班，几乎囊括了整个九月。据悉，目前在中美航线上，一共就只有这四家中国航空公司执飞的中美航班，美国则是美联航，美国航空和达美航空。 美国交通运输部文件显示，近期，中国民航局对达美航空、美国航空和美联航赴华航班采取了一系列熔断行动，包括：自8月15日起，暂停美国航空AA127（周二入境）航班运行2班；8月22日起，暂停美国联合航空公司UA857（周一入境）航班运行2班；8月29日起，继续暂停美国达美航空公司DL283（周三入境）航班运行2班等。文件表示，如果中方调整政策，改善美国航司当前的处境，美国交通部也将重新审视对等措施，但如果中国继续取消美国航司的航班，将“采取其他的措施”。 自疫情爆发以来，中美在航班航权问题上争执不断。疫情之前，中美之间航班约为每周100多架班次，疫情期间降至每周约20班。今年1月21日，美国交通部也曾一度取消中国航司承运的44个美国飞往中国的航班，从1月底到3月底停飞。 1.2我国水运基础设施总体规模保持世界第一 交通运输部8月25日发布数据，截至2021年底，我国港口拥有生产用码头泊位20867个，万吨级及以上泊位2659个，内河航道通航里程12.8万公里，其中高等级航道超过1.6万公里，基本形成了长三角、津冀、粤港澳等世界级的港口群。长江干线货运量超过30亿吨，位居全球内河航运首位；全球港口货物吞吐量、集装箱吞吐量前10名的港口当中我国分别占了8席和7席水运基础设施体系加速完善，总体规模保持世界第一。 今年上半年，交通运输部着力加强沿海和内河港口航道建设规划，着力推进水运基础设施联网、补网、强链，着力扩大水运基础设施有效投资，水运建设投资增速、水运重大项目建设、智慧港航建设加快。1至6月，全国水运建设完成投资735.7亿元，同比增长4.7％；7月水运建设投资同比增长21.8％，继续保持良好增长势头。 交通运输部综合规划司副司长苏杰表示，在推动我国沿海沿江产业布局优化方面，水运带动了产业向中西部转移，在实施京津冀协同发展、长江经济带发展、粤港澳大湾区建设等区域重大战略中发挥了重要支撑作用。 目前我国已与100多个国家和地区的主要港口建立了海运航线联系，成为全球海运连接度最高的国家，在全球航运、物流体系中的枢纽地位不断提升。 2、行业动态跟踪 2.1物流业跟踪 7月行业单量环比小幅提升。据邮政行业运行数据显示，7月份，全国快递服务企业业务量完成96.5亿件，同比增长8.0%；业务收入完成898.2亿元，同比增长8.6%。行业受疫情的影响正在逐渐消退，从主要城市业务量来看，快递量前10大的城市中，上海、北京和杭州受影响较为明显，仍处于恢复期，其他城市已经基本走出疫情影响。此外，预计义乌封控或对8月快递单量产生一定影响，但长远来看影响整体可控。 价格端：过去5年全行业快递单票收入累计下降25%，年复合下降5.5%，“增收不增利”，行业陷入互相消耗的内卷竞争，产品同质化严重。 随着21年以来监管频频出手整治价格战乱象，自21年年中见底以来，通达系价格显著回升，单票价格普遍上涨20%左右。 件量端：电商行业和电商快递虽仍有空间，但增速中枢相比过去几年或将明显下行。从数据中可以看出，7月份行业业务量小幅增长，加之行业进入淡季，行业单票价格环比有所下降，但较去年同期仍有增长。我们认为快递行业将转向高质量发展，过去电商件增长的核心是在消费市场自然增长的基础上，叠加网购渗透率的大幅提升。伴随着电商红利的逐步放缓，头部企业依靠“资本开支扩大→成本下降→业务量上升”这种模式带来的规模效应的红利也边际弱化。 行业格局：我们预测至2023年顺丰加“三通一达”的合计市占率有望达到83.74%。在新进入者低价竞争以及头部快递企业规模化、集约化发展优势冲击下，伴随着主动或被动式的差异化发展及越来越高的行业壁垒，部分快递企业的生产经营活动正面临困难，特别是在核心资产投入、科技创新、融资能力、管理管控、网络均衡性等方面遭遇困境，导致获取包裹的能力不足，盈利能力越来越差，经营现金流日趋紧张，网络的稳定性明显下降，生存空间持续萎缩。 从品牌数量、产能建设、获量能力及市场份额角度看，目前低质效的二三线快递产能已基本出清，头部企业之间的发展格局也已经呈现出“份额下滑-份额维持-份额进取”的持续分化梯度，“马太效应”越来越明显。 上市公司： 圆通上半年归母净利润17.74亿元，同比增长174.72%，单票毛利0.27元，同比大幅提升168.02%。申通预计1H22归母净利1.7-2.0亿元，扣非归母净利1.55-1.85亿元；预告中值对应2Q22单票核心盈利0.03元（3Q21/4Q21/1Q22：-0.07/0.01/0.02元），延续修复态势。顺丰预计1H22归母净利24.3-25.8亿，扣非归母净利20.8-22.3亿，隐含2Q22扣非归母净利中值12.4亿；考虑4月疫情因素，预计5-6月扣非归母净利（不含嘉里）在6亿元左右，和疫情前的4Q21大致相当。 顺丰核心产业线时效快递增速明显好于行业大盘，需求恢复好于预期，因成本费用相对刚性，导致利润阶段性承压，成本费用管控效果被疫情影响掩盖；通达系企业因非电商件业务占比相对较小，其产能波动周期不如顺丰剧烈和明显。顺丰在资本密集投入阶段，往往表现欠佳。随着投入资本形成的产能的逐步释放，兑现的盈利和业绩支撑股价稳健增长。从顺丰上次资本投入周期来看，2017年中资本投入的低点，2018年末为投入的高峰和尾声，此段区间其股价一直缓慢下滑。在2019年初到2020年末其产能得到充分的释放，也支撑其市值一路走高。本轮新投入的起点为2020年中，我们预计在2022年二季度或将迎来本轮投入的尾声。随着年底鄂州机场投产、嘉里物流加强融合，时效物流与国际业务有望迎来业绩释放，建议保持耐心底部布局。 投资建议：长期来看，只有具备稳健的资产负债表+优秀的融资能力的企业才能扛过快递业出清的发展阶段。投资区分赛道，看好龙头发展，通达系方面，行业集中度向龙头公司集中是趋势；直营系方面，随着顺丰本次的产能投入接近末期，2022年将陆续迎来产能的逐步释放，叠加年底鄂州机场投产、嘉里物流加强融合。 行业数据跟踪： 国家邮政局公布的2022年7月邮政行业运行情况显示：1-7月，全国快递服务企业业务量累计完成608.6亿件，同比增长4.3%；业务收入累计完成5880.4亿元，同比增长3.7%。其中，同城业务量累计完成73.1亿件，同比下降4.9%；异地业务量累计完成525.2亿件，同比增长6.3%；国际/港澳台业务量累计完成10.3亿件，同比下降17.8%。7月份，全国快递服务企业业务量完成96.5亿件，同比增长8.0%；业务收入完成898.2亿元，同比增长8.6%。 图表1：实物商品网上零售额增速 图表2：产粮区单票收入 图表3：单月快递业务量及增速 图表4：单月快递业务收入及增速 2022年7月，顺丰、韵达、申通、圆通分别完成件量9.21、15.86、11.95、15.06亿件，同比增速分别为8.2%、2.1%、33.8%、7.8%，顺丰、圆通、申通件量同比提升。7月韵达单票收入2.51元，同比+23.04%，环比-2.3%；申通单票收入2.42元，同比+22.84%，环比-3.6%；圆通单票收入2.56元，同比