自有品牌驱动业绩增长，持续投入“营销+研发”

2022年08月26日 公司研究●证券研究报告 北鼎股份（300824.SZ） 公司快报 自有品牌驱动业绩增长，持续投入“营销+研发”投资概要 公司发布2022半年度报告，披露上半年累计取得营业收入3.69亿元/+4.11%； 归母净利润0.23亿元/-54.95%；扣非归母净利润0.19亿元/-58.08%；基本每股收益0.15元/-54.95%。 投资要点自有品牌驱动收入增长，蒸炖锅持续渗透表现较优：公司22H1实现收入3.69亿元，同比增长4.11%。业务角度，自有品牌收入总计2.98亿元/+12.32%，贡献总收入的80.84%/+5.90pct，也是整体收入增长的主要动力，其中2.65亿元来自本土，同比+9.41%；另一方面，全球制造业PMI新出口订单指数连续4个月位于荣枯线以下，受海外消费需求减弱、全球贸易增长乏力的影响，海外代工订单减少，OEM/ODM收入0.71亿元，同比下滑20.42%，相较而言，得益于良好的品牌运营和用户洞察，自有品牌在海外市场仍取得增长，收入同比+41.90%至0.34亿元。 自有品牌分品类来看，周边大类业务发展较快，用品&食材合计收入0.87亿元/+20.92%；电器大类收入总计2.11亿元/+9.12%，占总收入的70.84%/-2.08pct，其中蒸炖锅、电热水壶（含多士炉）驱动增长，分别高增42.72%和52.37%至0.63亿元和0.45亿元，对总收入的贡献比例提升4.52pct、3.96pct，尤其是蒸炖锅自上市以来不断渗透市场，今年以来在小家电板块的销售表现突出，根据奥维云网今年1-7月累计数据，厨房小电板块仅有空气炸锅和电蒸锅销额逆势增长，电蒸锅线下、线上销额分别同比+8.22%、+54.24%，并在线上呈现价量齐升的高端化趋势，1-7月累计市占提升1.16pct至13.87%；此外，公司饮水机品类增长3.08%至0.38亿元，而养生壶及烤箱则同比滑落22.34%和18.74%至0.52亿元、0.13亿元。 线上维持增长，线下收缩聚焦：渠道上，1）线下总计收入2.44亿元/+13.43%，天猫直销和京东分销是主要来源，22H1交易额合计分别为1.47亿元、0.35亿元，帮助公司取得营收1.30亿元/+9.14%、0.31亿元/+85.01%，占总收入的49.04%和11.85%；京东直销的客单价最高，为952.32元，上半年收入同比滑落7.52%至0.18亿元，占6.89%；北鼎线上商城客单价最低，为457.76元，累计收入0.17亿元，同比微增0.80%，占6.39%。2）线下，直营和经销分别实现收入0.14亿元和0.06亿元，占总收入的5.45%和2.24%，受疫情影响，线下零售终端门店面临较大考验，为提高终端的合作效率和用户体验，报告期终止192家经销门店的合作，旨在聚焦核心优质店铺打造精品，报告期末直营门店数21家、经销门店数147家。成本压力下盈利空间缩减，持续投入营销和加强研发：盈利端，一方面，报告期内公司整体毛利率为47.99%/-1.68pct，其中电器大类和周边非电器类的毛利率分别处于44.70%/-0.05pct、58.39%/-6.27pct，非电器类受到收入、成本两端的共同压力，利润空间收缩较多。而拆分到业务，自主品牌毛利率56.87%远高于代工的10.53%，其中自主品牌在本土的毛利率60.01%，接近在海外毛利率32.30%的两倍；由于营业成本的大幅提升，北鼎中国、北鼎海外、代工的毛利水平较去年同期 家电|小家电Ⅲ 投资评级增持-A(维持)股价(2022-08-26)10.07元交易数据总市值（百万元）3,285.80流通市值（百万元）1,462.77总股本（百万股）326.30流通股本（百万股）145.2612个月价格区间21.65/9.99一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-0.61-5.44-7.95绝对收益-4.13-1.69-25.83 分析师刘荆SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn报告联系人刘洁冰liujiebing@huajinsc.cn 相关报告北鼎股份：自主品牌稳健发展，非电器业务扩充盈利空间-北鼎股份公司快报2022.4.28 下滑了3.43pct、10.28pct、3.57pct；另一方面，22H1公司的销售/管理/研发费率分别提升6.14pct、2.13pct、1.62pct，系加大品牌推广、加强营销、管理、研发团队的建设所致。运营端，存货/应收账款/应付账款周转天数则分别+31/+1/-19天，受疫情影响周转速度有所减慢。 投资建议：北鼎股份成立于2003年，以小家电代工起家，逐渐积累了“发热”领域的核心技术，2009年成立自主品牌并于次年选择从线上渠道切入，以养生壶为主打，进入品牌发展的快车道。直至今日，凭借出色的外观设计、精准的营销-产品-价格-人群对应、聚焦“发热”核心优势技术的产品矩阵打造，公司在高端养生小家电领域拥有品牌优势和大量忠实客群。我们预测公司2022年至2024年每股收益分别为0.28、0.39、0.48元，预测PE分别为35.5、25.9、21.1倍，维持“增持-A”的建议。 风险提示：疫情影响线下销售和电商物流；市场竞争环境恶化；原材料成本持续上涨；国际海运紧张程度加剧影响海外业务。 财务数据与估值会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 701 847 942 1,109 1,312 YoY(%) 27.2 20.8 11.2 17.8 18.3 净利润(百万元) 100 108 92 127 155 YoY(%) 52.6 8.1 -14.8 37.0 22.7 毛利率(%) 51.4 49.5 47.0 49.3 50.5 EPS(摊薄/元) 0.31 0.33 0.28 0.39 0.48 ROE(%) 15.2 15.1 12.2 15.0 16.4 P/E(倍) 32.7 30.3 35.5 25.9 21.1 P/B(倍) 5.0 4.6 4.3 3.9 3.5 净利率(%) 14.3 12.8 9.8 11.4 11.8 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 748 806 836 956 1094 营业收入 701 847 942 1109 1312 现金 509 444 518 515 673 营业成本 340 428 499 562 649 应收票据及应收账款 42 50 53 69 75 营业税金及附加 5 5 6 7 8 预付账款 11 16 14 21 20 营业费用 167 216 243 289 345 存货 120 220 176 270 245 管理费用 57 68 78 91 109 其他流动资产 66 76 75 81 81 研发费用 26 31 35 42 49 非流动资产 63 171 158 147 141 财务费用 5 5 3 3 4 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -1 -1 -2 -2 固定资产 41 51 45 42 37 公允价值变动收益 0 -1 -0 -0 -0 无形资产 5 6 5 4 3 投资净收益 9 10 9 9 9 其他非流动资产 17 114 107 101 102 营业利润 118 119 101 138 169 资产总计 810 977 994 1103 1235 营业外收入 1 1 2 1 1 流动负债 142 206 184 207 235 营业外支出 2 3 2 3 3 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 117 117 100 137 168 应付票据及应付账款 91 111 124 140 165 所得税 16 9 7 10 12 其他流动负债 51 96 59 67 70 税后利润 100 108 92 127 155 非流动负债 8 54 54 54 54 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 100 108 92 127 155 其他非流动负债 8 54 54 54 54 EBITDA 116 121 107 146 173 负债合计 150 260 237 261 288 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 217 217 326 326 326 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 258 260 153 153 153 成长能力 留存收益 185 240 308 393 485 营业收入(%) 27.2 20.8 11.2 17.8 18.3 归属母公司股东权益 661 717 757 842 947 营业利润(%) 60.6 1.4 -15.6 37.0 22.6 负债和股东权益 810 977 994 1103 1235 归属于母公司净利润(%) 52.6 8.1 -14.8 37.0 22.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 51.4 49.5 47.0 49.3 50.5 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 净利率(%) 14.3 12.8 9.8 11.4 11.8 经营活动现金流 94 65 166 46 221 ROE(%) 15.2 15.1 12.2 15.0 16.4 净利润 100 108 92 127 155 ROIC(%) 13.2 12.0 9.8 12.6 14.0 折旧摊销 15 18 21 25 23 偿债能力 财务费用 5 5 3 3 4 资产负债率(%) 18.5 26.6 23.9 23.6 23.3 投资损失 -9 -10 -9 -9 -9 流动比率 5.3 3.9 4.6 4.6 4.7 营运资金变动 -18 -89 58 -99 47 速动比率 4.3 2.6 3.3 3.1 3.4 其他经营现金流 1 34 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -60 -38 1 -5 -8 总资产周转率 1.1 0.9 1.0 1.1 1.1 筹资活动现金流 238 -94 -92 -44 -55 应收账款周转率 17.1 18.3 18.3 18.3 18.3 应付账款周转率 4.7 4.3 4.3 4.3 4.3 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.31 0.33 0.28 0.39 0.48 P/E 32.7 30.3 35.5 25.9 21.1 每股经营现金流(最新摊薄) 0.29 0.20 0.51 0.14 0.68 P/B 5.0 4.6 4.3 3.9 3.5 每股净资产(最新摊薄) 2.02 2.20 2.32 2.58 2.90 EV/EBITDA 23.4 23.9 26.1 19.1 15.2 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明