收入增长稳健，龙头盈利弹性释放

事项： 公司发布22H1年报，实现主营业务收入140.5亿元，同比+13.5%；实现归母净利8.99亿元，同比+52.1%。 评论： 2B业务收缩销量下滑，产品结构持续改善。22H1公司实现主营业务收入140.5亿元，其中：电动自行车销额52亿元（+33.7%）、销量361万台（+4.1%）、均价1442元（+28.4%）；电动踏板车销额46亿元（-15.2%）、销量253万台（-17.7%）、均价1817元（+3%）；22H1由于政府政策监管及疫情影响，2B端共享单车业务影响销量，我们预计剔除2B端共享单车业务影响后，2C端电动两轮车销量仍保持同比增长。此外公司22H1产品结构持续优化，冠能系列占2C端销量占比达42%、自主车型2C端销量占比达73%、石墨烯及锂电车型总销量占比达55%，产品结构改善支撑公司盈利能力进一步提升。新国标政策进一步落地预期下，我们对公司作为行业龙头享受销量扩展红利保持较高期待。 单车盈利能力持续提升，期间费用率保持稳定。22H1公司实现归母净利8.99亿元，同比+52.1%，与此前业绩预增预告基本一致，主要系22H1产品结构改善下单车盈利能力持续提升；22H1公司单车收益持续增长，均价、毛利均稳步提升，单车价格提升至2234元，同比+12.1%；单车净利润提升至147元，同比+37.4%；盈利能力持续改善下，公司22H1实现毛利率17.9%，同比+1.7pct； 22H1期间费用率整体保持稳定，同比+0.3pct；其中销售、财务、管理费用率分别-0.4、+0.5、+0.2pct；22H1公司实现净利率6.4%，同比+1.7pct，盈利能力持续提升。价格战后公司确立行业龙头地位，我们预计公司将在产品结构升级与龙头品牌溢价下进一步释放盈利弹性。 收购南都华宇整合上游电池产业链，配售募资拓展海外市场第二增长曲线。 22H1公司收购南都华宇剩余30%股权、完成全面收购，基于公司自研石墨烯电池技术，进一步增强公司在上游电池产业链自研自产能力，提升产品品质稳定性、画全上游微笑曲线。22H1公司完成战略配售、募资8.7亿港元，配售所得资金将用于海外研发中心、工厂建设及海外渠道铺设，拓展海外业务。公司领跑行业在东南亚铺设产能，配售募资助力公司打开海外第二成长曲线。 投资建议：国内外双轮需求驱动下，雅迪龙头格局确立，规模效应、产业链整合、品牌溢价渐次凸显。基于此，我们给予公司2022-2024年归母净利润20.1/26.5/34.1亿元（前值18.9/24/30.2亿元），增速为47.1%/31.6%/28.5%，对应EPS为0.67/0.89/1.14元，对应PE为20.0/15.2/11.8倍。公司现金流稳定，采用DCF法估值，给予目标价27.9港元，对应22年36.3倍PE。公司长期增长动力充足，维持“强推”评级。 风险提示：新品投放及市场反应不及预期，营销效果不及预期，海外政策波动，原材料价格波动。 主要财务指标