在哪些经合组织主要国家出现通货紧缩，什么保护了其他国家免于通缩？

2016年1月18日-第33号在哪些经合组织主要国家出现通货紧缩，什么能保护其他国家免于通缩？我们将研究美国，英国，欧元区和日本的情况。我们想确定自2008年以来（不包括2009年危机年），其中一些国家（地区）是否处于通货紧缩中，这意味着：-由于通货膨胀率低和名义利率的刚性，相对于增长，实际利率异常高；-实际利率呈顺周期趋势：例如，需求下降时，通货膨胀率下降，通缩时实际利率上升。欧元区在2011年至2014年中就是这种情况，日本在2010年至2013年中就是这种情况。然后，我们想确定是什么保护了其他国家（美国，英国）免于通缩。货币政策的快速反应和工资的形成阻止了日本名义工资的下降。该分析的教训如下：应迅速实施量化宽松；由名义工资下降引起的实际工资下降是一种危险的策略。作者：帕特里克·阿图斯闪 经济学经济研究 闪Flash 2016 – 33-第2页2资料来源：Datastream，BEA，Natixis资料来源：Datastream，BEA，BLS，Natixis何时何地出现通货紧缩从2008年开始？我们检查自2008年以来美国，英国，欧元区和日本的局势.我们想确定其中一些国家自2008年以来是否经历过通缩时期.通缩的特点是：-实际利率异常高相对于增长而言，由于通货膨胀率低和名义利率的刚性；-顺周期实际利率：需求收缩会导致通货膨胀率下降和实际利率上升，因为名义利率不能再跟随通货膨胀率下降。(1)美国（图表1A，B和C）通货紧缩仅在2008年底和2009年出现.自2010年以来，长期利率一直低于增长率，即使通货膨胀率非常低，情况依然如此。图1A美国：十年期国债的GDP增长和实际利率实际GDP（同比百分比）十年期国库券的实际利率（按CPI贬值，百分比）66442200-2-2-4-4-6-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图1B美国：十年期国债的名义GDP和利率名义国内生产总值8十年期国库券利率（以%)866442200-2-2资料来源：Datastream，BEA，Natixis-4-402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图1C美国：10年期美国国债的通货膨胀，产能利用率和实际利率产能利用率（以百分比表示，LH规模）通货膨胀（CPI，以Y / Y表示，％，RH规模） 十年期国库券的实际利率（按CPI相对百分比表示）82780678576474372270168066-164-202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 闪Flash 2016 – 33-第3页3资料来源：Datastream，ONS，Natixis(2)英国（图表2A，B和C）自2010年初以来，长期利率一直低于增长率。从2011年到2015年，通货膨胀率显着下降，实际利率上升，但幅度不超过实际增长率。图2A英国：十年期国债的GDP增长和实际利率实际GDP（同比百分比）6十年期国债实际利率（按CPI贬值，百分比）420-2-4来源：数据流，ONS，纳蒂西斯-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16684642200-2-2-4-4-6-6图2B英国：十年期国债的名义GDP和利率名义国内生产总值10年期公债利率（as%)86420-2-4资料来源：Datastream，ONS，Natixis-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图表2C英国：通货膨胀率，产能利用率和金边利率产能利用率（以百分比表示，LH规模）通货膨胀（CPI，以Y / Y表示，％，RH规模）86十年期国债实际利率（按CPI相对百分比表示）658348032771740-171-268-302 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16(3)欧元区（图表3A，B和C）自2014年年中以来，长期利率一直低于增长率。 2012-2013年经济不景气导致通货膨胀率下降，从而使实际利率远高于增长率。因此，欧元区在2009年以及2011年至2014年中期处于通缩状态。. 闪Flash 2016 – 33-第2页4 名义国内生产总值 10年政府利率（％）资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis（*）欧元区除外希腊资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis图3A欧元区：十年期政府债券的GDP增长和实际利率8实际GDP（同比百分比）6真正的十年政府。利率*（由CPI决定，以％）66图3B欧元区：10年期政府债券的名义GDP和利率86444422220000-2-2-2-2-4来源：数据流，欧盟统计局，纳蒂西斯-6（*）不含希腊-4-4-4-6-6-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 1602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图表3C欧元区：通货膨胀，产能利用率和政府债券利率产能利用率（以百分比表示，LH规模）通货膨胀（CPI，以Y / Y表示，％，RH规模） 真正的十年政府。利率*（由CPI定义，以％，RH比例表示）86583480377274171068-102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16(4)日本（图表4A，B和C）2013年中期，长期利率低于日本的增长率。从2010年到2013年中，与需求疲软有关的负通胀导致实际利率异常高。图4A日本：10年期政府债券的GDP增长和实际利率图4B日本：10年期政府债券的名义GDP和利率86420-2-4-6-8-10实际GDP（同比百分比）真正的十年政府。利率（以CPI百分比表示）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 1686420-2-4-6-8-106420-2-4-6-8-10名义国内生产总值10年政府利率（％）资料来源：Datastream，CAO，Natixis02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 166420-2-4-6-8-10资料来源：Datastream，CAO，Natixis 闪Flash 2016 – 33-第3页5 货币基础（占名义GDP的百分比）10年期国库券利率（％）资料来源：Datastream，Fed，Natixis12011010090807060图4C日本：通货膨胀，产能利用率和政府债券利率产能利用率（以百分比表示，LH规模）CPI（以年/百分比表示，RH规模） 真正的十年政府。利率（以CPI表示，以RH比例表示）43210-1-2-3-402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16总体而言，自2008年以来（不包括2009年危机），通缩事件发生了:-从2011年到2014年中在欧元区;-从2010年到2013年中在日本;-不在美国或英国.哪些因素可以防止通缩？我们刚刚看到自2010年以来，美国和英国一直受到通缩的保护.为什么这些国家避免通缩？(1)由于长期扩张性货币政策迅速降低了长期利率.图表5A，B，C和D显示了四个国家的货币基础及其长期利率.图5A美国：十年期国债的货币基础和利率30图5B英国：十年期国债的货币基础和利率30 货币基础（占名义GDP，LH规模的百分比）2525202015151010550002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 1625十年期国债利率（以相对湿度为单位）规模）6205415310251资料来源：Datastream，BoE，Natixis0002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16资料来源：Datastream，MIAC，METI，Natixis 闪Flash 2016 – 33-第2页6货币基础（占名义GDP的百分比）10年政府利率（不包括希腊，％）资料来源：Datastream，ECB，Natixis 美国（不包括福利）英国资料来源：Datastream，BLS，ONS，Natixis欧元区日本资料来源：Datastream，Eurostat，CAO，Natixis图5C欧元区：10年期政府债券的货币基础和利率18181616141412121010886644220002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图表5D日本：10年期政府债券的货币基础和利率8070605040302010002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 162,52,01,51,00,50,0量化宽松大幅降低了利率：-截至2011年在美国和英国;-从2014年开始在欧元区;-从2013年下半年开始在日本.(2)因为工资的形成阻止了名义工资的下降.图表6A和B显示名义工资增长，以及图表7A和乙单位人工成本的增长。图表6A人均名义工资（以百分比表示）884图表6B人均名义工资（以百分比表示）46622440022-2-200-2-2-4-4-4-402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16-6-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16货币基础（占名义GDP，LH规模的百分比）10年政府利率（以相对湿度百分比表示）资料来源：Datastream，日本央行，纳蒂西斯 闪Flash 2016 – 33-第3页7资料来源：Datastream，Eurostat，CAO，Natixis图表7A单位人工成本（以百分比表示）图7B单位人工成本（以百分比表示）美国（不包括福利）8英国866442200-2-2资料来源：Datastream，BEA，BLS，ONS，Natixis-4-402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16欧元区日本8866442200-2-2-4-4-6-6-8-802 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16仅在日本，名义工资下降，单位劳动成本下降，除了2009年的危机。结论：有什么教训？自2008年以来，出现通缩事件:-2009年危机最严重的时刻到处都有；-2011年至2014年中在欧元区；-从2010年到2013年中在日本。受通缩保护的国家（美国，英国）：-迅速采取了非常扩张性的货币政策；-具有防止日本名义工资和单位人工成本下降的工资形成机制。这节课如下:-定量放宽对付通货紧缩是有意义的，前提是必须迅速实施。我们可以批评迟来的量化宽松计划，其目的是启动经济或促进通货膨胀，因为它们被证明是无效的（欧元区），但不是早期采用的量化宽松计划来压低长期利率并防止通缩。-名义工资下降是在必要时降低实际工资的危险方式（以恢复利润率并刺激劳动力需求）；最好从较高的通货膨胀水平开始，通过压缩名义工资来降低实际工资，但又不能阻止名义工资的正增长。 闪Flash 2016 – 33-第2页8