全球经济：全球中央银行监测

2022年8月8日，格林尼治标准时间 全球经济学 全球中央银行监视器 摩根士丹利有限公司 塞思B木匠 首席全球经济学家 克里斯蒂娜·阿贝莱斯（CristinaArbelaez） +1212761-0370 在反对通货膨胀的斗争中，DM中央银行已经开始乘车自行车，随着不同的滞后。同时，EM中央银行表现出更多的分歧，有些人积极远足，有些人则允许更平滑的周期。 全球经济学家+1212761-2045 MorganStanley＆CoInternationalPlc（DIFC分支） 拉吉夫·西巴尔（RajeevSibal） 经济学家 7月27日，联邦公开市场委员会的决定包括连续第二次加息75个基点。该消息与上个月大致相同，与美联储继续“坚定地”致力于降低通胀。鲍威尔的声明还承认最近支出和生产增长放缓。展望未来，虽然核心通胀和总体通胀在短期内仍处于高位，但美国团队认为，9月开 始的QT速度翻倍可能会限制美联储在同月加息50个基点，并在11月继续以相同的速度加息。最新的就业报告将风险偏向于更紧缩而不是更紧缩。随着通胀显示出更持续的减速迹象和劳动力市场放缓，美国团队预计美联储将在12月会议上最终加息25个基点。这一速率路径使联邦资金目标范围的中点在2022年底的周期峰值为3.625％。在2023年的大部分时间保持利率稳定之后，美联储在12月的会议上进行了首次25bp削减，以开始将政策恢复到中立，将联邦资金中点目标降低到3.375％ 摩根士丹利有限公司 迭戈·安佐格拉岛 全球经济学家 艾伦·森特纳 美国首席经济学家 摩根士丹利欧洲S.E. JensEisenschmidt 首席欧洲经济学家 +9714709-7201 +1212761-8573 +1212296-4882 +4969-21662817 在2023年底。 在通货膨胀率上升和降低通货膨胀期望的背景下，欧洲央行Front从负率中加载了其退出，7月21日，欧洲央行还公布了其预期 传输保护仪器（反裂缝工具），旨在屏蔽外围扩展，以抵抗无理的，随着政策的归一化而无序的扩大。展望未来，该团队预计9月将在9月加息50bp，随后10月和12月在1H23的欧洲央行停顿之前进行了25亿澳元的加息，因为欧元区迈向了衰退。 8月4日，诗将银行利率远足了50bp，并且与团队的一致 期望，中央银行希望将其镀金持有量减少80亿英镑 在9月进行确认投票之后。展望未来，随着增长数据进一步削弱，预计9月将增加25bp的加息，其次是肮脏的 11月会议和最后的25bp加息。2023年，该团队预计将在11月首次削减银行利率。 这日本央行尽管通货膨胀率上升，全球鹰派浪潮以及日元贬值，但仍可能保持斗争。我们的日本团队预计，靴子将维持其YCC，直到下一任州长控制。日本的通货膨胀正在上升，但这是 仍然更多地受到供应因素的驱动力，例如更高的能源和食品价格而不是需求。 摩根士丹利亚洲有限公司 ChetanAhya 亚洲首席经济学家 罗宾Xing 中国首席经济学家 deyitan 东盟、韩国和台湾首席经济学家 摩根士丹利C.T.V.M.S.A. 安德烈·洛斯（AndreLoes） 首席拉坦经济学家 摩根士丹利三菱日联证券有限公司 TakeshiYamaguchi 日本首席经济学家 摩根士丹利国际有限公司 AlinaSlyusarchuk 首席Ceemea经济学家 摩根士丹利印度私人有限公司 Upasanachachra 印度首席经济学家 最近的全球宏观研究 全球敏感性和溢出 全球经济学和EM主权信用策略： 食品价格：震惊之后 全球经济简报：MSSCI：重要 供应方改善 有关重要披露，请参阅本报告末尾的披露部分。周日开始：失衡 +8522239-7812 +8522848-6511 +8522848-7410 +55113048-6237 +44207677-6869 +91226118-2246 根据期望，澳洲联储远足RA你罗sbb一个是的lt5○0你b里sm佛：一个r小号H罗ewth一个红外ddüCn○envseenCR你e吨Civ○eve米里 8月2日的Eeting将现金利率提高到1.85％。此外，澳洲联储上调通胀预期，并强调中期通胀预期保持 稳定的重要性。至于增长，中央银行降低了前景。展望未来，在通胀加速和经济增长风险偏向下行的背景下，我们的澳大利亚团队预计9月将再次加息50个基点，到2022年底达到3.10%的峰值利率。 与其他主要中央银行相比中国人民银行仍然是一个显着的离群值。最近，决策者承认增长是反弹，但仍然不完整。展望未来，预计PBOC将保持宽松的立场，以促进恢复，而在住房方面，鉴于最近的抵押贷款犯罪，近期政策的响应可能仍然是优先事项。 在其余的亚洲，我们的团队认为，该地区的中央银行无需与美联储同行，因此他们期望政策利率正常化而不是破坏性收紧。根据期望，RBI8月5日加息50个基点，至5.40%。该团队预计，回购率的加息周期将在9月以35bp的速度继续。7月21日，双保留政策利率，但通过流动性收紧和FX干预继续进行政策正常化。随后，该团队预计政策利率将在22年第三季度上调。同时，在7月13日的前所未有的举动 中，bok预计将在50BP徒步旅行，将政策利率提高到2.25％/结果，预计将在8月和10月增加2次25桶BP ，将终端政策利率提高到年底为2.75％。 为了拉丁美洲，以一种肮脏的语气，符合期望，商业银行8月3日，将远足步伐保持在50BP，使利率达到13.75％。BCB仍然依赖数据，并为9月额外加息25便士敞开大门。因此，该团队已将到2022年底的峰值比率修改为14.00%。7月29日，符合预期，哥伦比亚的班雷普在强劲增长和进一步脱离锚定通货膨胀期望的情况下，将政策利率提高了150bp，将政策利率提高到9.00％。人们对通货膨胀率提 高，通货膨胀期望和积极进取的紧缩的担忧表明需要Banxico因此，为了加快徒步旅行，我们的墨西哥团队现在预计到年底将实现积极的徒步旅行和10.25%的峰值速度。 在中东、中东和非洲，CE3央行应在22年第三季度保持加息周期，2023年宽松空间有限。8月4日 ，中央银行打破了模式并保持政策利率不变，尽管通货膨胀前景较高，但新的预测反映了较低的利率路径。另一方面，7月26日，NBH将其基本利率提高了100bp，至10.75％，并在通货膨胀达到峰值之前 进行了指导，因此，Ceemea团队现在认为政策率达到了12.00％的峰值。7月21日，SARB将回购率提高了75bp，至5.50％，该团队预计到年底时终端利率为6.75％。 新兴市场的区域审查 在几周前的全球宏观周日开始时，我们讨论了美联储，欧洲央行和Boj之间的政策利率分歧。从区域来看，新兴市场经济体也显示出类似的分化迹象。许多新兴市场中央银行(EMCB)于2021年开始其紧缩周期，以应对已经明显且预期美联储升息的通胀压力。具有讽刺意味的是，当我们回头看时，在许多情况下，EMCB比其DM同行更多。正如图2和图3所示，与图1相比，从广义上讲，EMCB领先于发达市场中央银行。但是，如图4所示，亚洲滞后于其他地区。“负责”中央银行的结果各不相同。在某些情况下，尽早远足使周期更平滑，并且可能使某些银行以周期性降低的终端实际速率缓解任何全球放缓 ，而在其他情况下，刻板印象的EM波动性仍然存在。 图表1：发达市场远足周期 ikeQ1/Q22022 中位数第一h 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% 我们EZ英国澳大利亚日本 资料来源：彭博社，国家中央银行，摩根士丹利研究 图表2：拉丁美洲远足自行车 2021年第三 中位数第一h 15.00% 12.00% 9.00% 6.00% 3.00% 0.00% 巴西墨西哥智利哥伦比亚秘鲁资料来源：彭博社，国家中央银行，摩根士丹利研究 图表3：CEEMEA远足自行车 2021年第三 中位数第一h 10.00% 图表4：亚洲新兴市场远足自行车 022 中位数远足Q1/Q22 5.00% 8.00%4.00% 6.00%3.00% 4.00%2.00% 2.00%1.00% 0.00%0.00% 波兰匈牙利捷克语南非印度印度尼西亚菲律宾巴基斯坦马来西亚 资料来源：彭博、国家中央银行、摩根士丹利研究资料来源：彭博社，国家中央银行，摩根士丹利研究 关于个人是否能够从更平滑的远足周期中受益的问题取决于国内市场结构如何为最近的食物 ，石油和美元冲击做好准备。现在很多人都在问的问题 是通货膨胀过程是否像在上升过程中一样在下降过程中起作用。我们在最近的报告中讨论了石油和食品通胀的弹性，然后，最近，我们深入探讨了食品价格冲击如何影响和不影响通胀结果。对于新兴市场中央银行以及它们拥有平稳周期的能力，我们发现在通过财政拨款直接支付补贴的经济体中，结构性失衡延迟经济通胀正常化的风险更高。从这些发现中推断出下面，我们类似地讨论了EM中央银行业务的接下来六个月将如何由当地环境而不是全球环境主导。 我们不是按国家按地区划分EM领域。美国在LATAM，CEEMEA和亚洲中国的地区主持人正在定义我们在EMCB中看到的许多差异。拉丁美洲中央银行继续受到美元上涨和持久耐用商品通货膨胀的压力，尽管其中大部分都超过了该地区的新政治现实。在亚洲，通货膨胀率在EM的其余部分之前越来越多，因为区域经济体中的区域通货膨胀压力也同样趋势。最后，在俄罗斯-乌克兰战争中的影响之外，在中欧和东欧，还必须与欧洲经济不适。 也许最大的交叉流地区是拉丁美洲。主要的地区经济体都在美国领先于近一年。1美元的上升和退出Covid-19迅速催化了地区通货膨胀压力。既然这些经济体在其周期中进一步发展，通货膨胀/危险因素逐渐从外国转移到国内。我们的拉丁美洲团队认为地平线上的通货膨胀峰值（巴西已经过去）。现在的挑战是评估智利、哥伦比亚和巴西的政治变化如何增加我们利率预测的风险。智利和哥伦比亚都预测国家经济规模将大幅增加，鉴于在明年10月大选前观察到的财政规则减弱，有关巴西财政轨迹的问题越来越多。我们预计，在大多数地区（秘鲁除外），政策利率将在2022年和1H23中保持限制。第一次减产预计在2023年年中，巴西和智利最有可能首先减产。当然，美联储的周期将发挥作用，但上述预测与当前在中低3s的最终率的市场期望一致。 图表5：拉丁美洲：政策利率与市场定价（％，年度） 政策利率 市场定价 3月22日6月22日Sep-22Dec-22Mar-236月23日9月23日12月23日 11.0% 10.5% 10.0% 9.5% 9.0% 8.5% 图表6：拉丁美洲：政策率（％，年度） 当前的 2022 2023 3Q22E 4Q22E 1Q23 2Q23 3Q23E 4Q23E 巴西 13.25 13.75 13.75 13.75 12.75 10.75 9.50 墨西哥 7.75 9.25 10.25 10.25 10.25 9.25 8.25 智利 9.75 9.75 9.75 9.00 7.50 6.00 5.00 哥伦比亚 7.50 9.75 10.50 10.50 9.50 8.50 7.50 秘鲁 6.00 6.50 7.00 7.00 7.00 7.00 7.00 Source:CentralBankData,MorganStanleyLatamEconomics 8.0% 7.5% 7.0% Source:Bloomberg,MorganStanleyLatamEconomics AsiaisastarkcontrasttoLatinAmericabecauseofitsrelativemacroeconomicstability.Whileacoupleofregionaleconomieshavehadtoreactmorequicklywiththerecentupsidesurprisesof