固废业务有序推进，锂电新材料开启第二成长曲线

固废业务有序推进，锂电新材料开启第二成长曲线 核心观点： 事件：伟明环保发布2022年半年报：2022年上半年实现营业收入 22.47亿元，同比增长6.92%；实现归母净利润9.02亿元，同比增长14.99%。Q2单季度实现营业收入12.10亿元，同比下降9.63%；实现归母净利润4.43亿元，同比增长8.05%。 公司经营稳健，财务状况良好。2022H1公司毛利率为51.39%，同比增加4.22pct，公司依然维持较高盈利水平；期间费用率为10.45%，同比增加3.97pct，主要是收购国源环保和盛运环保增加了管理费用和财务费用。2022H1公司经营活动产生的现金流净额为8.78亿元，同比增长78.15%；资产负债率47.64%，在同行业中属于较低水平，具有较强的融资能力。公司整体经营稳健，财务状况良好。 焚烧产能持续扩张，建设和运营有序推进。上半年垃圾焚烧发电业务实现收入11.12亿元，共有10个项目投入正式运营。截至6月末正式投运项目有39个，在建项目14个，公司在手产能达5.03万吨/日，其中已投运产能2.82万吨/日，位居行业前列。报告期内公司完成生活垃圾入库量429.42万吨，同比增长41.83%；上网电量12.67亿度，同比增长32.95%；生活垃圾清运量59.17万吨，同比下降2.71%。公司项目储备充足，运营管理和成本控制能力行业领先，垃圾焚烧主业将持续为业绩增长提供强劲动力。 持续布局餐厨等领域，固废业务增长动力充足。截至6月末正式运营餐厨项目11个，在建项目3个。报告期内合计处理餐厨垃圾 14.51万吨，同比增长6.53%；副产品油脂销售4,560吨，同比增长27.77%；处理污泥4.06万吨，同比增长20.83%；餐厨垃圾清运量13.59万吨，同比增长3.66%；渗滤液处理项目对外共处理渗滤液7.96万吨，同比增长42.91%。餐厨等领域的持续的拓展也将为公司固废业务增长提供动力。 积极培育锂电新材料，开启第二成长曲线。21年6月公司与青山集团达成战略合作关系后，加速在新材料业务的规划和布局。22年1月公司与Merit合作投资高冰镍项目，预计年产高冰镍含镍金属4万吨；8月与青山、盛屯在温州市签署合资协议，共同规划投资开发建设年产20万吨高镍三元正极材料，包含高冰镍精炼、高镍三元前驱体生产、高镍正极材料生产及相关配套项目。公司结合自身资源禀赋，突破现有业务格局，积极培育新材料业务，有望开启第二成长曲线。 伟明环保(603568.SH) 推荐维持评级 分析师陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030001 严明 ：010-80927667 ：yanming_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520070002 研究助理梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn 市场数据2022-08-26 A股收盘价(元)27.08 A股一年内最高价(元)33.98 A股一年内最低价(元)16.87 上证指数3236.22 市盈率28.20 总股本（万股）169,421.34 实际流通A股(万股)169,421.34 限售的流通A股(万股)0.00 流通A股市值(亿元)458.79 相对上证指数表现2022-08-26 投资建议：预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为 19.42/27.02/34.54亿元，对应EPS分别为1.15/1.60/2.04元/股，对应PE分别为24x/17x/13x，维持“推荐”评级。 风险提示：垃圾焚烧发电项目投产进度不及预期的风险；新材料项目建设进度不及预期的风险；行业政策发生变化的风险；行业竞争加剧的风险。 资料来源：wind,中国银河证券研究院 公司点评●环保行业 2022年8月27日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 附录：1.盈利预测表1.伟明环保盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4185.37 5289.81 7134.60 9062.90 收入增长率 34.00% 26.39% 34.87% 27.03% 归母净利润（百万元） 1535.46 1942.52 2702.28 3453.60 利润增速 22.13% 26.51% 39.11% 27.80% 毛利率 47.74% 52.49% 53.44% 53.46% 摊薄EPS（元） 0.91 1.15 1.60 2.04 PE 29.88 23.62 16.98 13.28 资料来源：wind，中国银河证券研究院 2.公司经营情况 图1：2017-2022H1伟明环保营业收入图2：2017-2022H1伟明环保归母净利润 资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院 图3：2017-2022H1伟明环保毛利率与净利率图4：2017-2022H1伟明环保费用率 资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院 图5：2017-2022H1伟明环保现金流情况图6：2021H1/2022H1伟明环保各主营业务收入占比 资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陶贻功，环保公用行业首席分析师，毕业于中国矿业大学（北京），超过10年行业研究经验，长期从事环保公用及产业链上下游研究工作。曾就职于民生证券、太平洋证券，2022年1月加入中国银河证券。 严明，环保行业分析师，材料科学与工程专业硕士，毕业于北京化工大学。于2018年加入中国银河证券研究院，从事环保行业研究。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 联系 中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区：苏一耘0755-83479312suyiyun_yj@chinastock.com.cn 崔香兰0755-83471963cuixianglan@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区：何婷婷021-20252612hetingting@chinastock.com.cn 陆韵如021-60387901luyunru_yj@chinastock.com.cn 北京丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区：唐嫚羚010-80927722tangmanling_bj@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn