汽车保护膜业务增长迅速，氢电材料项目稳步推进

公司研究报 告基础化工塑料 2022-08-26 公司点评报告 买入/维持纳尔股份(002825) 目标价：20.5 昨收盘：16.83 汽车保护膜业务增长迅速，氢电材料项目稳步推进 走势比较 67% 太49% 平30% 洋11% 证(8%) 21/8/26 21/10/26 21/12/26 22/2/26 22/4/26 22/6/26 22/8/26 股 券(27%) 份 纳尔股份沪深300 有股票数据 限总股本/流通(百万股)245/160公总市值/流通(百万元)4,118/2,692司12个月最高/最低(元)28.39/10.20证相关研究报告： 券纳尔股份（002825）《积极卡位蓝海研赛道一体两翼打造新材料平台》-究-2021/12/07 报告 证券分析师：于庭泽 E-MAIL：yutz@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190521080002 事件：公司发布2022年半年度报告，2022H1实现营业收入9.54亿元，同比增长20.33%，实现归母净利润3.54亿元，同比增长725.98%，扣非后归母净利润0.61亿元，同比增长53.54%。 主营业务经营稳定，国内数码喷绘材料龙头优势明显。公司是国 内数码喷绘材料龙头企业，市场占有率超过30%，远高于排名第二的企业，拥有绝对的竞争优势，并依托规模优势不断抢占行业内的增量及存量市场。公司产品主要应用于户外广告和建筑装饰领域，市场需求稳步增长，未来盈利确定。2022年H1实现营收9.54亿元，同比增长20.55%，扣非后归母净利润0.61亿元，同比增长53.54%。 汽车保护膜业务增长迅速，未来销量有望翻倍增长。公司自2016 年通过收购进入汽车保护膜领域之后，依托自身的技术储备，开发出多种满足市场需求的产品；经过几年发展公司现已成为汽车保护膜领域的头部企业，市场占有率在15%左右。自从2020年开始，公司汽车保护膜产品营收开始出现大幅增长，其中2022年H1实现营收1.42亿元，同比增长79.68%，占总营收的14.88%，相比去年同期提升4.92pcts。受益于汽车行业发展和新能源汽车渗透率的不断提高，公司汽车保护膜产品销量有望持续翻倍增长，贡献新的利润增长极。 氢电材料项目稳步推进中，相关产品正处于研发测试阶段。公司 依托自身的研发优势，近年来持续跟踪氢电材料发展，于去年正式进入氢电领域，与国内氢燃料电池资深专家胡里清博士合作成立合资公司开发膜电极等核心材料，目前相关技术储备已经完成，膜电极产品正处于研发测试阶段。未来公司还将依托膜电极产品生产工艺与专业技术团队，实现有协同关系和效应的零部件的技术开发与产业化运营。 维持“买入”评级。公司去年受上游PVC价格上涨阶段性影响盈 利，随着上游原材料价格逐步回归理性以及公司自身不断向上游延伸，盈利能力得到显著修复，汽车保护膜业务增速迅速，并积极发展氢电材料，拥抱新能源产业链打造新材料平台，公司未来业绩增长确定。我们预计公司22-24年实现归母净利润4.08/2.71/3.47亿，EPS1.67/1.11/1.42，对应PE10.1/15.2/11.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动；需求不达预期；市场竞争加剧 报告标题 2 公司点评报告P 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)1758.7 2200.1 2761.2 3454.2 （+/-%）40.3% 25.1% 25.5% 25.1% 净利润(百万元）61.7 408.3 270.6 347.1 （+/-%）-35.6% 562.2% -33.7% 28.3% 摊薄每股收益(元)0.36 1.67 1.11 1.42 市盈率(PE)46.8 10.1 15.2 11.9 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 报告标题 3 公司点评报告P 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 242.8 519.6 674.9 676.8 773.8 营业收入 1253.7 1758.7 2200.1 2761.2 3454.2 应收和预付款项 164.9 229.8 263.9 330.3 413.1 营业成本 953.0 1447.3 1762.3 2159.2 2697.7 存货 174.0 264.8 312.9 383.4 479.0 营业税金及附加 3.4 4.0 5.0 6.3 7.9 其他流动资产 15.3 17.5 21.9 27.4 34.3 销售费用 50.8 40.0 68.2 85.6 107.1 流动资产合计 760.9 1163.3 1409.0 1558.2 1846.6 管理费用 51.7 66.0 90.2 113.2 141.6 长期股权投资 14.0 13.7 13.7 13.7 13.7 财务费用 7.2 6.6 0.2 0.8 0.4 投资性房地产 7.7 6.5 6.5 6.5 6.5 资产减值损失 -9.7 -33.6 0.0 0.0 0.0 固定资产 285.9 285.2 488.3 620.5 737.4 投资收益 7.36 14.31 347.00 45.00 51.00 在建工程 12.1 64.7 64.7 64.7 64.7 公允价值变动 2.4 2.3 2.3 2.3 2.3 无形资产开发支出 118.6 136.1 272.5 395.3 505.7 营业利润 128.1 92.2 513.5 305.3 380.1 长期待摊费用 16.4 2.5 2.0 1.6 1.3 其他非经营损益 -1.9 0.4 0.4 0.4 0.4 其他非流动资产 2.2 58.7 58.7 58.7 58.7 利润总额 126.2 92.6 513.9 305.7 380.5 资产总计 1221.3 1744.6 2329.3 2733.1 3248.6 所得税 14.2 4.5 70.1 20.9 26.4 短期借款 0.0 51.0 100.0 100.0 100.0 净利润 112.0 88.1 443.8 284.9 354.2 应付和预收款项 169.9 212.5 258.7 317.0 396.1 少数股东损益 16.2 26.4 35.5 14.2 7.1 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 归母股东净利润 95.8 61.7 408.3 270.6 347.1 其他负债 1.9 44.4 44.4 44.4 44.4 负债合计 363.0 599.4 731.3 850.2 1011.6 预测指标 股本 146.9 171.4 244.7 244.7 244.7 资本公积 226.0 475.7 475.7 475.7 475.7 毛利率 24.0% 17.7% 19.9% 21.8% 21.9% 留存收益 415.0 407.9 730.5 1001.1 1348.1 销售净利率 7.6% 3.5% 18.6% 9.8% 10.0% 归母公司股东权益 788.0 1054.9 1450.8 1721.4 2068.5 销售收入增长率 23.3% 40.3% 25.1% 25.5% 25.1% 少数股东权益 70.3 90.3 125.8 140.0 147.1 EBIT增长率 186.6% -27.0% 419.7% -40.4% 24.3% 股东权益合计 858.3 1145.2 1576.6 1861.4 2215.6 净利润增长率 125.8% -35.6% 562.2% -33.7% 28.3% 负债和股东权益 1221.3 1744.6 2329.3 2733.1 3248.6 ROE 12.2% 5.8% 28.1% 15.7% 16.8% ROA 7.8% 3.5% 17.5% 9.9% 10.7% 现金流量表(百万） ROIC 13.9% 7.7% 17.8% 14.4% 15.1% EPS(X) 0.65 0.36 1.67 1.11 1.42 经营性现金流 124.7 78.1 159.6 305.3 394.1 PE(X) 25.8 46.8 10.1 15.2 11.9 投资性现金流 (115.8) (99.3) (50.7) (302.7) (296.7) PB(X) 3.1 2.7 2.8 2.4 2.0 融资性现金流 (35.8) 319.5 24.9 (0.8) (0.4) PS(X) 2.0 1.6 1.9 1.5 1.2 现金增加额 (26.8) 298.3 133.8 1.9 97.1 EV/EBITDA(X) 15.5 19.4 4.6 6.6 5.2 资料来源：WIND，太平洋证券 报告标题 2 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 周许奕 13611858673 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备 本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出