多品类协同驱动业绩成长，渠道布局稳步推进

多品类协同驱动业绩成长，渠道布局稳步推进志邦家居(603801.SH) 推荐维持评级 核心观点： 事件：公司发布2022年半年度报告。报告期内，公司实现营收 20.35亿元，同比上涨6.66%；归母净利润1.58亿元，同比上涨 3.96%；基本每股收益0.51元/股。其中，公司第2季度单季实现 营收12.77亿元，同比上涨4.14%；归母净利润1.06亿元，同比上涨5.26%。 原材料价格上涨，致公司毛利率同比下行。报告期内，公司综合毛利率为36.26%，同比下降0.73pct。其中，22Q2单季毛利率为 36.96%，同比下降0.31pct，环比改善1.87pct。2022年上半年，公司毛利率同比下滑，主要是因为原材料价格波动带来材料成本增加。 期间费率同比微涨，22Q2净利率环比改善。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为27.83%，同比上涨0.23pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为16.59%、5.86%、5.77%、-0.39%， 分别同比变动+1.24pct、+0.59pct、-1.49pct、-0.11pct。公司销售费用率同比上涨，主要是因为品类拓展带动薪酬及服务费增加，及疫情期间加大市场投入以促进销售。净利率方面，2022年上半年， 公司净利率为7.75%，同比下降0.2pct；22Q2单季公司净利率为 8.34%，同比改善0.09pct，环比改善1.58pct。 全品类协同助力业绩提升，定制衣柜表现亮眼。公司开放多品类共享多渠道资源，厨柜、衣柜、木门墙板协同效应渐显。报告期内，公司整体厨柜产品实现营收10.17亿元（-6.47%），毛利率为 41.19%（-0.61pct）；定制衣柜产品实现营收8.34亿元（+22.57%），毛利率为35.38%（+2.21pct）；木门产品实现营收0.74亿元 （+146.67%），毛利率为10.74%（-5.99pct）；其他产品实现营收1.1亿元（-0.25%），毛利率为14.5%（-4.05pct）。 渠道布局持续推进，门店数量稳步提升。线上渠道方面，公司依托微信、抖音等头部互联网平台，以知识分享、场景直播等多元化方式，打造高效终端落地转化模式。零售渠道方面，公司强化厨柜业务市场下沉，完善衣柜业务市场空白，门店数量稳步增长， 截至报告期末，公司拥有4,150家门店（较21年末+408），其中，厨柜1,745家（+54），衣柜1,718家（+99），木门654家（+255），直营33家（0）。整装渠道方面，公司与第三方共同开发整装渠 道专用软件，同全国大型装企形成战略联盟，发布“超级邦”装 企服务战略，打造总部、装企、加盟商共赢生态圈和差异化竞争策略。大宗渠道方面，公司在风险控制前提下巩固拓展优质地产客户，报告期内实现营收4.74亿元，同比下降9.15%。 投资建议：公司持续进行品类拓展，完善渠道布局，降本增效强化盈利能力，未来业绩成长可期，预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益1.95/2.38/2.84元/股，对应PE为11X/9X/ 7X，维持“推荐”评级。 分析师陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 志邦家居 沪深300 市场表现2022.08.26 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 -30% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司点评报告·轻工行业 2022年8月28日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 盈利预测 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 总营业收入 5152.80 6288.99 7658.73 9220.35 同比增速（%） 34.17 22.05 21.78 20.39 归母净利润 505.52 607.30 742.55 884.42 同比增速（%） 27.84 20.13 22.27 19.11 EPS(元/股) 1.62 1.95 2.38 2.84 PE 12.78 10.63 8.70 7.30 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2022/8/26收盘价） 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 资产负债表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 5152.80 6288.99 7658.73 9220.35 流动资产 2787.09 3587.09 4777.62 6623.36 营业成本 3285.34 4005.46 4865.59 5876.13 现金 667.77 933.48 1928.18 2978.70 营业税金及附加 39.62 47.17 57.44 69.15 应收账款 147.13 202.26 214.72 271.91 营业费用 755.52 943.35 1148.81 1383.05 其它应收款 157.66 261.60 248.98 365.71 管理费用 231.83 314.45 382.94 451.80 预付账款 48.87 80.11 97.31 117.52 财务费用 -7.08 5.69 2.00 2.00 存货 387.65 569.21 593.13 810.61 资产减值损失 -43.33 -0.50 0.80 -0.70 其他 1378.00 1540.43 1695.30 2078.91 公允价值变动收益 5.28 0.00 0.00 0.00 非流动资产 2510.97 2414.75 2319.82 2223.40 投资净收益 -1.34 0.00 0.00 0.00 长期投资 36.32 36.32 36.32 36.32 营业利润 551.76 667.36 815.99 971.89 固定资产 1464.60 1368.38 1273.45 1177.03 营业外收入 2.98 0.00 0.00 0.00 无形资产 231.65 231.65 231.65 231.65 营业外支出 5.08 0.00 0.00 0.00 其他 778.41 778.41 778.41 778.41 利润总额 549.65 667.36 815.99 971.89 资产总计 5298.05 6001.83 7097.44 8846.76 所得税 44.13 60.06 73.44 87.47 流动负债 2425.87 2809.66 3162.73 4027.63 净利润 505.52 607.30 742.55 884.42 短期借款 295.23 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 应付账款 485.03 738.86 747.85 1047.63 归属母公司净利润 505.52 607.30 742.55 884.42 其他 1645.61 2070.81 2414.87 2980.00 EBITDA 696.78 769.27 912.91 1070.31 非流动负债 281.20 281.20 281.20 281.20 EPS（元/股） 1.62 1.95 2.38 2.84 长期借款 200.00 200.00 200.00 200.00 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 其他 81.20 81.20 81.20 81.20 经营活动现金流 496.02 853.94 996.70 1052.51 负债合计 2707.07 3090.86 3443.93 4308.83 净利润 505.52 607.30 742.55 884.42 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 折旧摊销 155.10 95.72 95.72 95.72 归属母公司股东权益 2590.98 2910.97 3653.52 4537.94 财务费用 19.31 5.69 2.00 2.00 负债和股东权益 5298.05 6001.83 7097.44 8846.76 投资损失 1.34 0.00 0.00 0.00 主要财务比率（%） 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 -228.86 144.72 157.23 69.67 营业收入 34.17% 22.05% 21.78% 20.39% 其它 43.61 0.50 -0.80 0.70 营业利润 26.50% 20.95% 22.27% 19.11% 投资活动现金流 -516.43 0.00 0.00 0.00 归属母公司净利润 27.84% 20.13% 22.27% 19.11% 资本支出 -515.27 0.00 0.00 0.00 毛利率 36.24% 36.31% 36.47% 36.27% 长期投资 -44.68 0.00 0.00 0.00 净利率 9.81% 9.66% 9.70% 9.59% 其他 43.52 0.00 0.00 0.00 ROE 19.51% 20.86% 20.32% 19.49% 筹资活动现金流 179.34 -588.23 -2.00 -2.00 ROIC 16.06% 19.60% 19.21% 18.65% 短期借款 187.02 -295.23 0.00 0.00 P/E 12.78 10.63 8.70 7.30 长期借款 200.00 0.00 0.00 0.00 P/B 2.49 2.22 1.77 1.42 其他 -207.67 -293.00 -2.00 -2.00 EV/EBITDA 13.41 7.46 5.20 3.45 现金净增加额 157.46 265.70 994.70 1050.51 PS 1.26 1.02 0.83 0.69 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工制造行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了